>> 國信證券-牧原股份(002714)2023半年報業(yè)績預(yù)告點評：Q2生豬成本明顯下降，養(yǎng)殖成績進(jìn)步顯著-230717
| 上傳日期： |
2023/7/17 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
魯家瑞,李瑞楠 |
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事項：
公司公告：公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2023上半年歸母凈利潤虧損25.5-32.5億元，去年同期虧損66.84億元，同比減虧51.37%-61.85%。2023H1公司生豬出欄量較去年同期略有下降，但生豬銷售均價較去年同期有所上升，且生豬養(yǎng)殖成本有所下降，因此公司2023年上半年虧損金額較去年同期明顯下降。
國信農(nóng)業(yè)觀點：1）牧原股份發(fā)布2023年半年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計公司2023Q2歸母凈利虧損13.52-20.52億元，去年同期虧損15.03億元，同比變動-36.53%至+10.05%。我們認(rèn)為公司業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀，成本保持持續(xù)下降趨勢，據(jù)公司公告，2023年6月公司完全成本為14.6元/kg，較4月份下降0.7元/kg，較去年同期下降超過1元/kg。2）公司母豬產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)充，出欄保持穩(wěn)健增長戰(zhàn)略。截至2023年6月底，公司能繁母豬存欄為303.2萬頭，較2023Q1末增長6.5%，預(yù)計2023年有望出欄生豬6500萬頭至7100萬頭。同時公司在生豬健康管理、疫病凈化等方面取得了顯著成效，生豬養(yǎng)殖成績明顯改善，目前全程成活率約87%，PSY約28，育肥階段料肉比在2.9以下，均較去年同期的80%左右、25左右、3.0左右實現(xiàn)明顯進(jìn)步。3）公司是生豬養(yǎng)殖板塊的龍頭白馬標(biāo)的，成本水平位于行業(yè)第一梯隊，當(dāng)前公司現(xiàn)金成本仍在豬價之下，經(jīng)營性現(xiàn)金流為凈流入，資金情況良好。同時2023年上半年公司整體授信額度持續(xù)提升，貸款成本環(huán)比下降，未來仍有充裕的融資空間，出欄有望繼續(xù)穩(wěn)步增長。4）風(fēng)險提示：行業(yè)發(fā)生不可控生豬疫情死亡事件，糧食原材料價格不可控上漲帶來的成本壓力，生豬價格大幅波動帶來的盈利波動。5）投資建議：牧原股份依然是行業(yè)管理最為優(yōu)秀的企業(yè)，2023Q2業(yè)績再次驗證公司的成本管理優(yōu)勢，從業(yè)績兌現(xiàn)來看，其仍是行業(yè)確定性的首選標(biāo)的。公司有望憑借其養(yǎng)殖模式以及優(yōu)秀的管理，保持或者再次拉大與行業(yè)的競爭優(yōu)勢，強(qiáng)者恒強(qiáng)?？紤]到2023上半年豬價虧損超預(yù)期，我們下調(diào)公司盈利預(yù)期，預(yù)計2023-2025年歸母凈利分別為36.44/343.97/420.78億元（原預(yù)計2023-2025年歸母凈利分別為215.08/325.84/190.26億元），同比增速為-73%/844%/22%，EPS分別為0.67/6.29/7.69元，對應(yīng)PE分別為61/6.5/5.3，維持“買入”評級。
評論：
公司2023Q2業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀，養(yǎng)殖成本再次突破
牧原股份發(fā)布2023年半年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2023上半年歸母凈利潤虧損25.5-32.5億元，去年同期虧損66.84億元，同比減虧51.37%-61.85%。2023H1公司生豬出欄量較去年同期略有下降，但生豬銷售均價較去年同期有所上升，且生豬養(yǎng)殖成本有所下降，因此公司2023年上半年虧損金額較去年同期明顯下降。
單二季度看，預(yù)計公司2023Q2歸母凈利虧損13.52-20.52億元，去年同期虧損15.03億元，同比變動-36.53%至+10.05%。公司成本在2023Q2保持持續(xù)下降趨勢，據(jù)公司公告，2023年6月公司完全成本為14.6元/kg，較4月份下降0.7元/kg，較去年同期下降超過1元/kg，公司成本的持續(xù)下降主要得益于生產(chǎn)成績的提升，且各區(qū)域間的生產(chǎn)成本方差在逐漸縮小，目前公司優(yōu)秀區(qū)域的生豬養(yǎng)殖完全成本已降至14元/kg以下，隨著原材料價格下降及養(yǎng)殖成績的持續(xù)改善，各區(qū)域的成本中樞呈下降趨勢
養(yǎng)殖成績改善明顯，底部資金儲備充裕。
出欄方面，公司2023H1實現(xiàn)生豬出欄3026.5萬頭，同比略降3.2%，其中商品豬2907.7萬頭，仔豬109.0萬頭，種豬9.7萬頭。截至2023年6月底，公司能繁母豬存欄為303.2萬頭，較2023Q1末增長6.5%，預(yù)計2023年有望出欄生豬6500萬頭至7100萬頭。同時公司在生豬健康管理、疫病凈化等方面取得了顯著成效，生豬養(yǎng)殖成績明顯改善，目前全程成活率約87%，PSY約28，育肥階段料肉比在2.9以下，均較去年同期的80%左右、25左右、3.0左右實現(xiàn)明顯進(jìn)步。
擴(kuò)產(chǎn)方面，公司總體保持穩(wěn)健策略，2023H1資本開支預(yù)計超過90億元，其中三分之二是對已完工工程的結(jié)算，三分之一是養(yǎng)殖產(chǎn)能建設(shè)、維修及升級改造等支出，預(yù)計2023年全年公司資本開支在150億元左。此外，公司2023Q1末資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)53.67%，較2022年末提升2.01pct；貨幣資金達(dá)232.1億元，較2022年末增長11.63%，財務(wù)狀況良好?？紤]到當(dāng)前豬價仍在公司現(xiàn)金成本之上，目前公司經(jīng)營性現(xiàn)金流為凈流入，資金儲備能夠滿足公司正常經(jīng)營需求。同時2023年上半年公司整體授信額度持續(xù)提升，貸款成本環(huán)比下降，未來仍有充裕的融資空間。
軟件硬件優(yōu)勢兼具，龍頭地位穩(wěn)固。
牧原的管理能力處于行業(yè)領(lǐng)先，具體來看分軟硬兩方面表現(xiàn)：軟件方面，公司憑借精細(xì)化的養(yǎng)殖生產(chǎn)流程管理和優(yōu)秀的企業(yè)文化，能充分調(diào)動員工的責(zé)任心與學(xué)習(xí)能力，推進(jìn)養(yǎng)殖環(huán)節(jié)降本增效；硬件方面，公司在土地、資金、人才等擴(kuò)張必需要素上儲備充裕，為產(chǎn)能高速擴(kuò)張奠定扎實基礎(chǔ)。另外，公司將屠宰業(yè)務(wù)定位為養(yǎng)殖配套業(yè)務(wù)，產(chǎn)能亦在穩(wěn)步上量，2022年實現(xiàn)屠宰肉食業(yè)務(wù)銷售量75.70萬噸，同比增長159.09%，共屠宰生豬超過700萬頭，屠宰板塊2022年整體虧損在7億元-8億元左右，截至2022年末，公司已有養(yǎng)殖產(chǎn)能約7500萬頭/年；共投
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