>> 華安證券-牧原股份(002714)生產(chǎn)成績持續(xù)改善，6月完全成本降至14.6元-230717
| 上傳日期： |
2023/7/17 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王鶯 |
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主要觀點：
1H2023歸母凈利-25.5億元~-32.5億元，基本符合市場預(yù)期
公司公布2023年半年度業(yè)績預(yù)告：1H2023歸母凈利-25.5億元~-32.5億元，去年同期虧損66.84億元，同比減虧51.4%~61.9%，減虧主要是因為，生豬銷售均價同比上升，且生豬養(yǎng)殖成本下降。分季度看，2023Q1歸母凈利-11.98億元，Q2實現(xiàn)歸母凈利-20.52億元~-13.52億元，基本符合市場預(yù)期。
生豬生產(chǎn)成績持續(xù)改善，6月養(yǎng)殖完全成本降至14.6元/公斤
1H2023，公司生豬出欄量3026.5萬頭，同比下降3.2%，全年出欄目標(biāo)完成率42.6%-46.6%，有望順利完成6500-7100萬頭的全年出欄計劃；1H2023，公司生豬業(yè)務(wù)收入506.98億元，同比增長18.7%，銷售均價同比上升。分季度看，2023Q1、Q2公司生豬出欄量分別為1384.5萬頭、1642萬頭，同比分別增長0.2%、-6%；生豬業(yè)務(wù)收入分別為234.14億元、272.84億元，同比分別增長33.1%、8.7%。2023年4-6月，公司商品豬銷售均價14.2元/公斤、14.18元/公斤、13.82元/公斤，根據(jù)我們測算，2023Q2公司生豬養(yǎng)殖完全成本已降至15元/公斤左右。
6月公司生豬養(yǎng)殖完全成本已降至14.6元/kg，較4月下降0.7元/kg，較去年同期下降逾1元/kg，在所有上市豬企中成本最低。公司成本持續(xù)下降主要得益于生產(chǎn)成績明顯改善，近一年多來，公司在生豬健康管理、疫病凈化等方面取得了顯著成效，全程成活率由去年同期約80%提升至目前約87%，PSY由去年同期約25頭提升至目前約28頭，育肥階段料肉比由去年同期約3.0下降至目前2.9以下。目前，公司優(yōu)秀區(qū)域的生豬養(yǎng)殖完全成本已降至14元/kg以內(nèi)，隨著原材料價格回落及養(yǎng)殖成績持續(xù)改善，各區(qū)域的成本中樞有望呈下降態(tài)勢，區(qū)域間生產(chǎn)成本方差逐漸減小，公司力爭年底生豬養(yǎng)殖完全成本降至14元/kg以內(nèi)。
生豬、仔豬價格持續(xù)低迷，產(chǎn)能去化有望加速
2021年7月-2022年4月，全國能繁母豬存欄量實際降幅或超過15%，然而，生產(chǎn)效率快速提升抵消了部分產(chǎn)能去化，我們判斷，為迎接新一輪豬價上行周期，行業(yè)需要進(jìn)一步產(chǎn)能。近期生豬板塊基本面超預(yù)期：a）6-7月豬價未如期大漲，端午前后豬價甚至不漲反跌，豬肉收儲也僅支撐豬價小漲數(shù)天，市場所擔(dān)心的1-2月疫情引發(fā)6-7月育肥豬短缺并未出現(xiàn)，部分機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，能繁母豬淘汰非但沒有中止反而加速。6月上海鋼聯(lián)能繁母豬存欄量環(huán)比下降0.57%，其中，規(guī)模場環(huán)比下降0.49%（5月0%），散戶環(huán)比下降3.01%（5月-0.3%）；6月涌益咨詢能繁母豬存欄量環(huán)比下降1.68%（5月-0.93%）；b）6月以來仔豬價格大跌，現(xiàn)已接近甚至跌破部分養(yǎng)殖戶成本線，育肥豬、仔豬同時虧損，有望加速產(chǎn)能去化；c）南方疫情尚不嚴(yán)重，需進(jìn)一步觀察；d）厄爾尼諾或?qū)е嘛暳显牧蟽r格上漲，從而加大養(yǎng)殖戶壓力，加速產(chǎn)能出清。后期產(chǎn)能出清速度主要取決于疫情和深度虧損時間，我們將緊密跟蹤7月豬價走勢，以及南方雨季疫情進(jìn)展。
投資建議
我們預(yù)計2023-2025年公司生豬出欄量分別為7038萬頭、7742萬頭、8516萬頭，同比分別增長15%、10%、10%；育肥豬出欄量分別為6708萬頭、7412萬頭、8186萬頭，同比分別增長21.3%、10.5%、10.4%；主營業(yè)務(wù)收入分別為1243.3億元、1641.2億元、2006.9億元，歸母凈利分別為16.4億元、290.5億元、451.2億元，同比分別增長-87.7%、1677.4%、55.3%，歸母凈利潤前值2023年72.2億元、2024年368.3億元，本次調(diào)整幅度較大的原因是，修正了2023-2024年豬價預(yù)期。生豬養(yǎng)殖行業(yè)正處于去產(chǎn)能階段，靜待豬價進(jìn)入新一輪上漲周期，公司作為我國最大的生豬養(yǎng)殖企業(yè)，成本在所有上市豬企中最低，我們維持公司“買入”評級不變。
風(fēng)險提示
疫情；豬價大跌。
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