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公司公布2023年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告。公司預(yù)計(jì)2023H2實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈虧損25.50-32.50億元，同比減虧51.37%-61.85%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后的凈虧損25.50-32.50億元，同比減虧57.14%-66.37%。預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)基本每股虧損0.47-0.60元/股（上年同期為虧損1.28元/股）。業(yè)績(jī)符合此前預(yù)期。
　　出欄量同比小幅下滑，豬價(jià)低迷致使養(yǎng)殖虧損。2023H1公司共出欄生豬3026.5萬頭（商品豬2907.7萬頭，仔豬109.0萬頭，種豬9.7萬頭），同比-3.2%；單二季度公司銷售生豬1642.0萬頭（商品豬1570.2萬頭，仔豬67.2萬頭，種豬4.6萬頭），同比-6.0%，環(huán)比+18.6%。值得注意的是，2023H1生豬養(yǎng)殖業(yè)“供給充裕，消費(fèi)平淡”，豬價(jià)低迷是養(yǎng)殖虧損之主因：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示：2023H1全國(guó)外三元生豬均價(jià)為15.10元/公斤，雖然同比小幅上漲（+3.9%）但整體低迷，養(yǎng)殖戶陷入不同程度虧損：2023H1自繁自養(yǎng)生豬與外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖平均虧損分別為300.41、341.86元/頭。在此背景下，2023H1公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)虧損：我們測(cè)算公司2023H1生豬單頭虧損近100元/頭，但同比明顯減虧。
　　養(yǎng)殖成績(jī)改善突出，2023Q2養(yǎng)殖成本明顯優(yōu)化。根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告數(shù)據(jù)，我們測(cè)算公司2023Q2平均養(yǎng)殖完全成本約14.9元/公斤，季度環(huán)比明顯改善。其中，公司6月份完全成本已降至14.6元/公斤，較4月份下降0.7元/公斤，同比下降超過1元/公斤。其主要系原材料價(jià)格回落與養(yǎng)殖成績(jī)的持續(xù)改善所致：根據(jù)公司披露數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前公司生豬全程成活率增長(zhǎng)至87%左右（去年同期為80%左右），PSY已增長(zhǎng)至28左右（去年同期為25），育肥階段料肉比降至2.9以下（去年同期為3.0左右）。養(yǎng)殖成績(jī)改善也帶來了斷奶仔豬成本的下降：當(dāng)前公司斷奶仔豬成本為300元/頭，較年初有所下降。我們預(yù)計(jì)公司養(yǎng)殖成本改善趨勢(shì)仍將持續(xù)，下半年有望達(dá)成完全成本14元/公斤的目標(biāo)。
　　母豬產(chǎn)能繼續(xù)增長(zhǎng)，產(chǎn)能儲(chǔ)備充足。截止2023Q2末，公司能繁母豬存欄為303.2萬頭，環(huán)比2023Q1末增加18.6萬頭，產(chǎn)能繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。充沛的產(chǎn)能為公司達(dá)成2023年出欄6500-7100萬頭的目標(biāo)提供保障。
　　屠宰業(yè)務(wù)配套穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)能利用率提升。2023H1公司共屠宰生豬552.2萬頭，我們預(yù)計(jì)屠宰肉食板塊2023H1虧損3-4億元。伴隨著豬肉銷售渠道拓展，公司近幾月平均單月屠宰量超過100萬頭，屠宰產(chǎn)能利用率逐步提升（接近40%）；預(yù)計(jì)2023H2屠宰產(chǎn)能利用率將繼續(xù)提升，全年屠宰量有望超過1200萬頭，屠宰業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)也將進(jìn)一步改善。
　　投資分析意見：公司依然是當(dāng)前行業(yè)成本管理最為優(yōu)秀的企業(yè)，且成本繼續(xù)優(yōu)化與出欄量增長(zhǎng)之趨勢(shì)較為確定，建議繼續(xù)關(guān)注?？紤]到當(dāng)前豬價(jià)延續(xù)低位震蕩，且產(chǎn)能調(diào)減進(jìn)度緩慢，我們下調(diào)2023-2024年公司生豬售價(jià)假設(shè)，對(duì)應(yīng)下調(diào)盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1273.41/1490.68/1604.94億元，同比+2.0%/17.1%/7.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)44.33/220.13/247.62億元（調(diào)整前2023-2024預(yù)測(cè)值為142.77/239.64億元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值為53X/11X/9X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：養(yǎng)殖疫病等因素導(dǎo)致出欄量不及預(yù)期；飼料原料價(jià)格上漲、生產(chǎn)效率波動(dòng)導(dǎo)致成本優(yōu)化不及預(yù)期等。