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公司發(fā)布2023年中報(bào)：利潤(rùn)同比大幅減虧
　　2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入518.69億元，同比增長(zhǎng)17.17%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-27.79億元，同比減虧58.42%；單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入276.71億元，同比增長(zhǎng)6.47%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-15.81億元，同比下滑5.17%。
　　業(yè)績(jī)波動(dòng)原因：
　　（1）收入端：生豬銷量下滑但商品豬銷量增加，且銷售均價(jià)高于22年同期，驅(qū)使銷售收入同比增長(zhǎng)。
　　銷售量：根據(jù)公司公告，2023H1銷售生豬3026.5萬(wàn)頭，同比下降3.2%，其中商品豬2907.7萬(wàn)頭，仔豬109.0萬(wàn)頭，種豬9.7萬(wàn)頭；2022H1銷售生豬3128.0萬(wàn)頭，其中商品豬2697.7萬(wàn)頭，仔豬409.3萬(wàn)頭，種豬21.1萬(wàn)頭。2023H1商品豬銷量明顯高于2022年同期。
　　銷售均價(jià)：2023年上半年國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格保持低位運(yùn)行，在14-16元/公斤區(qū)間波動(dòng)，但整體銷售均價(jià)仍高于2022年上半年。
　?。?）利潤(rùn)端：養(yǎng)殖成本下降明顯，利潤(rùn)大幅減虧。
　　2023年上半年公司在生豬健康管理、疫病凈化等方面持續(xù)取得進(jìn)展，養(yǎng)殖生產(chǎn)成績(jī)持續(xù)改善，截止23年6月，公司生豬養(yǎng)殖完全成本降至14.6元/公斤，較23年4月下降0.7元/公斤，較22年同期下降超過(guò)1元/公斤。
　　出欄量有望延續(xù)增長(zhǎng)，增效降本已現(xiàn)成效
　　生豬出欄量有望延續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)公告，截至2023年6月末，公司生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能超過(guò)7800萬(wàn)頭/年，能繁母豬存欄為303.2萬(wàn)頭，較22年底增加21.7萬(wàn)頭，較22年6月末增加55.9萬(wàn)頭，母豬產(chǎn)能儲(chǔ)備增加以及生產(chǎn)指標(biāo)改善為生豬出欄延續(xù)增長(zhǎng)提供了支撐。根據(jù)公告，公司初步計(jì)劃23年出欄6500-7100萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)6.21%-16.01%。
　　增效降本已現(xiàn)成效。公司經(jīng)歷了前2年的快速擴(kuò)張后轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，通過(guò)智能化設(shè)備應(yīng)用、豬舍升級(jí)改造、疫病防控和疾病凈化等技術(shù)的不斷創(chuàng)新與落地，持續(xù)提升生產(chǎn)指標(biāo)，2023年上半年，公司全程成活率由22年同期的80%左右增長(zhǎng)至87%左右；PSY由22年同期的25左右增長(zhǎng)至28左右；育肥階段料肉比由22年同期的3.0左右下降到2.9以下。23年6月份公司商品豬完全成本已降至14.6元/公斤，伴隨生產(chǎn)指標(biāo)持續(xù)改善以及飼料原材料價(jià)格趨穩(wěn)，未來(lái)養(yǎng)殖成本有望進(jìn)一步下降。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，6月份規(guī)模場(chǎng)生豬頭均利潤(rùn)虧損196元，但測(cè)算牧原股份商品豬頭均虧損僅94元，公司在行業(yè)中仍保持領(lǐng)先的成本優(yōu)勢(shì)。
　　屠宰產(chǎn)能利用率提升
　　2023年上半年公司共屠宰生豬552.2萬(wàn)頭，產(chǎn)能利用率接近40%，近幾個(gè)月平均單月屠宰量超過(guò)100萬(wàn)頭，預(yù)計(jì)下半年屠宰產(chǎn)能利用率將持續(xù)提升，全年屠宰量預(yù)計(jì)超過(guò)1200萬(wàn)頭。上半年屠宰板塊虧損3-4億，一方面系屠宰產(chǎn)能未完全釋放，另一方面系豬價(jià)低迷，公司凍肉庫(kù)存輪換產(chǎn)生一定經(jīng)營(yíng)虧損。
　　投資建議：
　　2023年1-7月生豬板塊持續(xù)虧損，母豬產(chǎn)能持續(xù)出清，有望在未來(lái)催生更加璀璨的豬周期，公司憑借領(lǐng)先行業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)，有望在上行周期充分釋放業(yè)績(jī)彈性。我們根據(jù)豬價(jià)走勢(shì)和公司出欄規(guī)劃，預(yù)計(jì)公司2023/24/25年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)73.68/277.91/287.17億元，分別同比-44.46%/277.17%/3.33%。對(duì)應(yīng)EPS分別為1.35/5.08/5.25元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為30.46/8.08/7.81倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　生豬出欄量不及預(yù)期、豬價(jià)不及預(yù)期、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。