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事件：公司公布2023年半年度報(bào)告。公司2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入518.69億元，同比+17.17%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)-27.79億元，同比減虧58.42%；實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)-27.86億元；基本每股收益-0.52元/股。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　 2023H1生豬出欄量同比小幅下滑：2023H1公司共出欄生豬3026.5萬(wàn)頭（其中商品豬2907.7萬(wàn)頭，仔豬109.0萬(wàn)頭，種豬9.7萬(wàn)頭），同比小幅下滑3.2%。從出欄結(jié)構(gòu)看，商品豬出欄占比明顯提升：2023H1公司商品豬出欄占比為96%，去年同期為86%。但2023H1生豬養(yǎng)殖業(yè)“供給充裕，消費(fèi)平淡”，豬價(jià)低迷導(dǎo)致公司陷入虧損：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示：2023H1全國(guó)外三元生豬均價(jià)為15.10元/公斤，雖然同比小幅上漲（+3.9%）但整體低迷，養(yǎng)殖戶(hù)陷入不同程度虧損：2023H1自繁自養(yǎng)生豬與外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖平均虧損分別為300.41、341.86元/頭（Wind數(shù)據(jù)）。在此背景下，2023H1公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)亦陷入虧損：我們測(cè)算公司2023H1生豬單頭虧損為96元/頭，但顯著優(yōu)于行業(yè)平均水平且同比減虧。
　　 2023H1養(yǎng)殖成績(jī)與生產(chǎn)效率繼續(xù)改善，養(yǎng)殖成本持續(xù)下降。公司6月養(yǎng)殖完全成本已降至14.6元/kg，7月公司養(yǎng)殖完全成本進(jìn)一步下降至14.3元/kg，較去年年底下降約1.2元/kg：生產(chǎn)成績(jī)提升貢獻(xiàn)0.7元/kg左右，飼料原材料價(jià)格下降貢獻(xiàn)0.5元/kg左右。養(yǎng)殖生產(chǎn)效率明顯提升：目前公司養(yǎng)殖全程存活率在87%以上，PSY在28以上，育肥料比略高于2.8，育肥階段日增重在800g以上。同時(shí)，當(dāng)前公司生豬養(yǎng)殖成本的離散度開(kāi)始收斂，部分優(yōu)秀區(qū)域養(yǎng)殖成本在14元/kg以下，優(yōu)秀場(chǎng)線養(yǎng)殖完全成本在13元/kg以下。我們預(yù)計(jì)公司養(yǎng)殖成本改善趨勢(shì)仍將延續(xù)，2023H2有望達(dá)成完全成本14元/公斤的目標(biāo)。
　　養(yǎng)殖產(chǎn)能穩(wěn)步增長(zhǎng)，儲(chǔ)備充足。截止2023H1，公司生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能超過(guò)7800萬(wàn)頭/年；能繁母豬存欄303.2萬(wàn)頭，環(huán)比2023Q1末增加18.6萬(wàn)頭，產(chǎn)能繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。充沛的產(chǎn)能為公司達(dá)成2023年出欄6500-7100萬(wàn)頭的目標(biāo)提供保障。
　　完善下游屠宰肉食業(yè)務(wù)布局，頭均屠宰虧損改善。2023H1公司共屠宰生豬552.2萬(wàn)頭，屠宰肉食業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入86.74億元，虧損3.6億元。公司繼續(xù)布局屠宰肉食業(yè)務(wù)：截止2023Q2，公司已成立25家屠宰子公司，共投產(chǎn)10家屠宰廠，設(shè)計(jì)屠宰產(chǎn)能合計(jì)2900萬(wàn)頭/年；預(yù)計(jì)公司全年屠宰量有望超過(guò)1200萬(wàn)頭。同時(shí)，伴隨著屠宰產(chǎn)能利用率的持續(xù)優(yōu)化與售后服務(wù)、物流運(yùn)輸能力的提升，預(yù)計(jì)屠宰業(yè)務(wù)有望扭虧為盈，業(yè)績(jī)進(jìn)一步改善。
　　投資分析意見(jiàn)：公司養(yǎng)殖管理技術(shù)水平行業(yè)領(lǐng)先，且成本持續(xù)優(yōu)化與出欄量增長(zhǎng)之趨勢(shì)有望延續(xù)，建議繼續(xù)關(guān)注。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1273.41/1490.68/1604.94億元，同比+2.0%/17.1%/7.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)44.33/220.13/247.62億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值為51X/10X/9X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：養(yǎng)殖疫病等因素導(dǎo)致出欄量不及預(yù)期；飼料原料價(jià)格上漲、生產(chǎn)效率波動(dòng)導(dǎo)致成本優(yōu)化不及預(yù)期等。