>> 中信證券-牧原股份(002714)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，成本下降超預(yù)期-230821
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
大小： |
291KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
盛夏,彭家樂(lè) |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司養(yǎng)殖規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，生產(chǎn)成績(jī)提升+飼料原料貢獻(xiàn)，成本持續(xù)優(yōu)化，養(yǎng)殖屠宰配套產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，低豬價(jià)環(huán)境下現(xiàn)金流安全邊際較高?？紤]到公司成本下降超預(yù)期，我們上調(diào)公司2023年EPS預(yù)測(cè)、維持2024-2025年預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023/24/25年EPS分別為0.94/6.78/1.98元（原2023年預(yù)測(cè)為0.53元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)，2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收518.69億元，同比+17.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-27.79億元，同比+58.4%，其中23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收276.71億元，同比+6.5%，環(huán)比+14.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-15.81億元，同比-5.2%，環(huán)比-32.0%。我們對(duì)此點(diǎn)評(píng)如下：
▍Q2業(yè)績(jī)靠近預(yù)告上限，頭均虧損顯著低于行業(yè)。23Q2公司出欄生豬1642萬(wàn)頭，同比-6%，環(huán)比+18.6%（23H1公司出欄生豬3026.5萬(wàn)頭，同比-3.2%），其中商品豬1570.1萬(wàn)頭，同比+12.1%，環(huán)比+17.4%，仔豬67.2萬(wàn)頭，同比-79.5%，環(huán)比+60.8%，種豬4.6萬(wàn)頭，同比-74.2%，環(huán)比-8%。公司Q2肥豬均價(jià)14-14.1元/公斤，我們估計(jì)完全成本約14.5-15元/公斤左右，頭均虧損80-90元左右，顯著低于行業(yè)。2023H1公司屠宰生豬552.2萬(wàn)頭，同比+712%，由于產(chǎn)能利用率等影響，屠宰板塊23H1虧損3.6億元，Q2頭均屠宰虧損環(huán)比略有縮窄。
▍生產(chǎn)成績(jī)+飼料原料貢獻(xiàn)，養(yǎng)殖完全成本已降至14.3元/kg。報(bào)告期內(nèi)公司堅(jiān)定提升豬場(chǎng)自動(dòng)化、智能化水平，強(qiáng)化生產(chǎn)各個(gè)流程管理，提高豬群健康水平。截至7月末斷奶仔豬成本已降至300元/頭（較2022年初下降50元/頭），目前全程成活率已提升至87%以上（去年同期為80%左右），PSY增長(zhǎng)至28以上（去年同期為25左右），育肥階段料肉比略高于2.8（去年同期為3.0左右）。截至7月公司完全成本已下降至14.3元/kg，較去年同期改善1.2元/kg（其中生產(chǎn)成績(jī)提升貢獻(xiàn)0.7元/kg，飼料原材料價(jià)格下降貢獻(xiàn)0.5元/kg）。此外，公司最優(yōu)秀場(chǎng)線養(yǎng)殖成本已達(dá)13元/kg以下，內(nèi)部成本離散度持續(xù)收窄。
后續(xù)隨著公司在飼料、育種、一體化商業(yè)模式、智能化現(xiàn)代裝備、管理、人才、原糧采購(gòu)等多方面持續(xù)綜合發(fā)力以及原料價(jià)格持續(xù)下降的共同作用下，公司成本有望朝14元/kg以下持續(xù)邁進(jìn)。屠宰業(yè)務(wù)上，7月公司屠宰產(chǎn)能利用率已接近50%，后續(xù)隨著公司持續(xù)開(kāi)拓渠道，我們認(rèn)為公司屠宰業(yè)務(wù)盈利能力有望持續(xù)改善。
▍資金儲(chǔ)備充裕，高質(zhì)量養(yǎng)殖屠宰產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。盡管行業(yè)23Q2面臨較大的經(jīng)營(yíng)壓力，但公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流已轉(zhuǎn)正。23Q2公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額28億元，同比+1030%，環(huán)比+173%。截至23Q2末公司貨幣資金余額175.53億元，同比+29.3%，環(huán)比23Q1末-24.4%，同時(shí)公司授信額度持續(xù)提升，貸款成本有所下降，在短期低豬價(jià)環(huán)境下現(xiàn)金流穩(wěn)定，有望充分保障后續(xù)產(chǎn)能建設(shè)。公司能繁母豬保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，截至23Q2末，公司能繁母豬存欄303.2萬(wàn)頭，同比+22.6%，環(huán)比+6.5%，我們預(yù)計(jì)2023年公司出欄生豬6500-7100萬(wàn)頭。公司目前擁有超7500萬(wàn)頭的總產(chǎn)能，23H1公司資本開(kāi)支95.55億元，同比+19.9%，其中約1/3用于養(yǎng)殖產(chǎn)能建設(shè)、維修及升級(jí)改造支出，三分之二是對(duì)前期已完工工程的款項(xiàng)結(jié)算，依據(jù)公司最新公告，公司預(yù)計(jì)全年資本開(kāi)支在150億元左右。在屠宰端，截至23Q2末公司已投產(chǎn)10家屠宰場(chǎng)，合計(jì)產(chǎn)能2900萬(wàn)頭/年，公司后續(xù)工作重點(diǎn)為拓渠道、提升運(yùn)營(yíng)能力和產(chǎn)能利用率，與養(yǎng)殖形成高質(zhì)量配套產(chǎn)能，更好服務(wù)下游客戶。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)政策變化、環(huán)保政策變化、豬價(jià)上漲不及預(yù)期、非瘟疫情大范圍擴(kuò)散、飼料原材料價(jià)格波動(dòng)、屠宰產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、養(yǎng)殖效率提升不達(dá)預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司養(yǎng)殖規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，生產(chǎn)成績(jī)提升+飼料原料貢獻(xiàn)，成本持續(xù)優(yōu)化，養(yǎng)殖屠宰配套產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，低豬價(jià)環(huán)境下現(xiàn)金流安全邊際較高?？紤]到公司成本下降超預(yù)期，我們上調(diào)公司2023年EPS預(yù)測(cè)、維持2024-2025年預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023/24/25年EPS分別為0.94/6.78/1.98元（原2023年預(yù)測(cè)為0.53元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
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