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公司業(yè)績受豬價(jià)拖累承壓。根據(jù)公司公告，23H1公司實(shí)現(xiàn)營收518.69億元，同比+17.17%；歸母凈利潤虧損27.79億元，較上年同期減虧39.04億元；扣非后歸母凈利潤虧損27.86億元，同比減虧40.84億元；經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為-10.44億元。2023年上半年豬價(jià)持續(xù)處于底部區(qū)間運(yùn)行，導(dǎo)致公司業(yè)績受到拖累，但是受益于養(yǎng)殖成本的下滑，公司凈利潤同比大幅減虧。其中，23Q2公司單季度營收為276.71億元，同比+6.47%；歸母凈利潤虧損15.81億元，同比減虧0.78億元。
　　下半年生豬供需關(guān)系有望發(fā)生逆轉(zhuǎn)。2023年上半年，生豬價(jià)格整體位于14元/kg-16元/kg之間的底部區(qū)間運(yùn)行，并且在6月份一度跌破14元/kg，創(chuàng)下年內(nèi)新低，豬糧比價(jià)位于5：1的一級預(yù)警線下方。從盈利水平來看，養(yǎng)殖行業(yè)連續(xù)6個(gè)月處于虧損狀態(tài)。從產(chǎn)能數(shù)據(jù)來看，2023年1月開始能繁母豬產(chǎn)能進(jìn)入階段性去化。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，截至2023年7月末，全國能繁母豬存欄量為4271萬頭，較2022年末下降2.71%，預(yù)計(jì)2023年末生豬出欄有望收緊。但是，秋冬季節(jié)屬于豬肉消費(fèi)旺季，疊加“中秋、十一”雙節(jié)的到來，消費(fèi)端將受到提振，2023年下半年生豬供需關(guān)系有望發(fā)生逆轉(zhuǎn)，豬價(jià)或迎來新一輪反彈空間。
　　公司成本持續(xù)優(yōu)化，屠宰產(chǎn)能逐步釋放。2023年上半年，公司共出欄生豬3,026.5萬頭，同比-3.24%；其中，商品豬2,907.7萬頭，仔豬109.0萬頭，種豬9.7萬頭。受到公司前期能繁母豬產(chǎn)能階段性調(diào)整影響，2023H1生豬出欄量增速放緩，下半年隨著產(chǎn)能的恢復(fù)，預(yù)計(jì)公司2023年全年出欄量有望達(dá)到6,500萬頭-7,100萬頭，同比增速為+6.21%至+16.01%。截至2023年7月，公司養(yǎng)殖完全成本已下降至14.3元/kg，較2022年末下降約1.2元/kg。同時(shí)，公司加快屠宰業(yè)務(wù)布局，快速提高產(chǎn)能利用率，向下游肉制品板塊延申。23H1公司共計(jì)屠宰生豬552.2萬頭，完成鮮、凍品豬肉銷售59.33萬噸，屠宰業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入86.74億元，同比+70.92%。截至2023年6月末，公司已在河南、山東、安徽、東北等生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能較為集中的地區(qū)成立25家屠宰子公司，已投產(chǎn)10家屠宰廠，投產(chǎn)產(chǎn)能合計(jì)為2,900萬頭/年。屠宰板塊作為下游，有望同公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)，公司逐步完善了生豬全產(chǎn)業(yè)鏈的閉環(huán)，有利于提高產(chǎn)品附加值，平滑行業(yè)周期性給公司帶來的業(yè)績波動(dòng)。
　　維持公司“增持”投資評級?？紤]到行業(yè)周期性和公司產(chǎn)能情況,下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤至85.77/170.16/179.15億元，EPS分別為1.57/3.11/3.28元，對應(yīng)PE為26.22/13.21/12.55倍。根據(jù)生豬養(yǎng)殖行業(yè)可比上市公司平均市盈率，給予公司2024年12XPE，目前公司估值仍處于合理區(qū)間?？紤]到公司龍頭企業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢，維持公司“增持”的投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：豬價(jià)大幅波動(dòng)、飼料原料價(jià)格上漲、動(dòng)物疫病、行業(yè)產(chǎn)能去化不及預(yù)期。