>> 國信證券-比依股份(603215)空氣炸鍋出口代工龍頭，咖啡機有望拉動二次增長-231010
| 上傳日期： |
2023/10/11 |
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| 3385KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳偉奇,王兆康,鄒會陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司是我國空氣炸鍋出口代工龍頭。公司以油炸鍋起家，逐步成為全球空氣炸鍋代工龍頭，全球銷量市占率超過8%；2022年切入咖啡機品類，開啟多元化產(chǎn)品矩陣布局與擴張。公司以O(shè)DM/OEM業(yè)務(wù)模式為主，產(chǎn)品主銷歐美，外銷收入占比基本在90%左右；自主品牌比依BIYI尚處于培育階段。2022年公司收入為15.0億，歸母凈利潤為1.8億，2018-2022年收入及利潤的復合增速分別為24.8%、40.9%。
空氣炸鍋行業(yè)：全球保有率處于低位，下游頭部品牌格局穩(wěn)固?？諝庹ㄥ伱媸垒^晚，與傳統(tǒng)炸烤電器相比，空氣炸鍋少油健康、使用便捷，逐漸在全球?qū)崿F(xiàn)普及。2022年全球空氣炸鍋規(guī)模接近50億美元，而保有率仍處于低位，預(yù)計我國保有率僅13%，海外美國保有率30%左右而歐洲地區(qū)更低。行業(yè)格局來看，自主品牌與代工格局均相對集中，國內(nèi)傳統(tǒng)廚電龍頭美九蘇合計市占率超過50%，美國線上亞馬遜空氣炸鍋CR3達到57%；代工領(lǐng)域，國內(nèi)空氣炸鍋代工CR3預(yù)計24%。
比依股份：空氣炸鍋技術(shù)扎實，新老客戶同步擴展。（1）技術(shù)扎實，保持高研發(fā)投入。公司較早布局空氣炸鍋技術(shù)，積累了豐富的技術(shù)儲備和專利，2022年研發(fā)費用率4.3%保持行業(yè)領(lǐng)先。（2）自動化高效生產(chǎn)、快速響應(yīng)。公司產(chǎn)品線較為集中，得以大規(guī)模應(yīng)用自動化生產(chǎn)，在注塑、沖壓、噴涂和裝配等核心生產(chǎn)環(huán)節(jié)基本實現(xiàn)智能化生產(chǎn)。（3）客戶優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定、新老客戶持續(xù)開拓。公司已進入飛利浦、紐威、德龍等全球眾多知名品牌的供應(yīng)鏈體系，2023H1與第一大客戶飛利浦的新一輪合作周期確定，未來多品類的客戶協(xié)同可期。（4）自有品牌再布局。2022年公司對自主品牌進行全新定位與布局，隨著渠道覆蓋率和運營能力的提升，有望貢獻增量。
咖啡機品類拓展順利，有望復制空氣炸鍋的成功經(jīng)歷。全球咖啡機市場持續(xù)擴容，規(guī)模接近120億美元。2022年公司切入咖啡機賽道，2023H1已完成數(shù)款半自動產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)并形成訂單，全自動咖啡機已進入立項階段。基于客戶端+研發(fā)端+生產(chǎn)端的多重協(xié)同，咖啡機有望成為公司二次增長的抓手。
盈利預(yù)測與估值：預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤2.4/2.6/3.3億元，利潤增速為35%/9%/27%；每股收益為1.28/1.40/1.78元。綜合絕對和相對估值，我們認為合理市值區(qū)間為41.5-48.8億元，對應(yīng)股價區(qū)間為22.18-26.10元/股，對應(yīng)2023年P(guān)E為17-20倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：海外需求恢復不及預(yù)期；新品類開拓不及預(yù)期；行業(yè)競爭加?。辉牧蟽r格大幅波動；匯率大幅波動。
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