>> 申萬宏源-保險行業(yè)2023年三季報前瞻：壽險有望延續(xù)增長，產(chǎn)險經(jīng)營維持穩(wěn)健-231011
| 上傳日期： |
2023/10/12 |
大小： |
557KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
羅鉆輝 |
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本期投資要點：1）9M23ENBV增速預(yù)測：人保（+48%）＞平安（+29.4%，不追溯假設(shè)調(diào)整）＞太保（+28.8%）＞友邦（+28.2%，固定匯率）＞新華（+12.1%）＞國壽（+10%）；2）9M23E歸母凈利潤增速預(yù)測：新華（+16.1%）＞人保（+6.7%）＞財險（+6.2%）＞平安（-0.5%）＞國壽（-5.9%，新會計準(zhǔn)則口徑）>太保（-7.6%），眾安、友邦同比扭虧為盈。
人身險：受產(chǎn)品切換影響，預(yù)計NBV增速放緩，看好Q4開門紅預(yù)收及24Q1業(yè)績表現(xiàn)。根據(jù)國家金融監(jiān)督管理局披露數(shù)據(jù)，1-8月行業(yè)整體保費收入2.77萬億元/yoy+13.7%，增速較7月末下降1.3pct，主因在于8月初產(chǎn)品預(yù)定利率由3.5%降至3%，短期面臨隊伍銷售習(xí)慣調(diào)整和客戶資源積累等挑戰(zhàn)，疊加前期儲蓄類產(chǎn)品需求前置釋放、銀保渠道產(chǎn)品調(diào)整和合作簽約等因素影響，預(yù)計前三季度NBV增速較中報小幅回落，但23年全年仍有望保持雙位數(shù)增長。9M23ENBV排序：人保（+48%）＞平安（+29.4%，不追溯假設(shè)調(diào)整）＞太保（+28.8%）＞友邦（+28.2%，固定匯率）＞新華（+12.1%）＞國壽（+10%）。新舊產(chǎn)品切換影響下，今年業(yè)務(wù)達成節(jié)奏超預(yù)期，同時也給24年帶來一定基數(shù)壓力，預(yù)計頭部公司開門紅啟動時間普遍早于去年，疊加去年同期疫情影響下Q4預(yù)收基數(shù)優(yōu)勢較為明顯，且Q3歷經(jīng)“休養(yǎng)生息”后部分頭部公司人力規(guī)模有望實現(xiàn)穩(wěn)中略升，我們看好負(fù)債端24年開門紅NBV正增長的延續(xù)性及其對于估值的正向催化作用。
財產(chǎn)險：保費增速因承保節(jié)奏等影響放緩，預(yù)計COR受大災(zāi)影響穩(wěn)中略升。1）保險業(yè)務(wù)方面：保費收入增速回落，根據(jù)國家金融監(jiān)督管理局披露數(shù)據(jù)，1-8月財產(chǎn)險行業(yè)保費收入1.11萬億元/yoy+7.5%（較6月末下降1.7pct）；根據(jù)各公司公告，1-8月上市險企財險保費增速排名：眾安（+32.3%)＞太保(+11.9%)＞人保(+7.7%)＞平安(+2.6%)，增速較7月末分別-4.9pct、-1.2pct、+0.1pct、-1.3pct，預(yù)計受非車險承保節(jié)奏影響。2）COR方面：預(yù)計9M23中國財險COR保持在97.5%水平，受大災(zāi)影響有限；主因：①優(yōu)結(jié)構(gòu)、控費用、降成本改革持續(xù)推進，預(yù)計成本管控成效優(yōu)異；②22年末大量提取未決賠款準(zhǔn)備金，占已賺保費比重yoy+3.7pct至41.3%，可以較好的對沖活動率提升帶來的賠付壓力，保證COR相對穩(wěn)定。
投資端：Q3權(quán)益市場波動態(tài)勢持續(xù)，長端利率企穩(wěn)回升，疊加新會計準(zhǔn)則切換影響下預(yù)計上市險企利潤表現(xiàn)分化。1）權(quán)益市場波動影響利潤表現(xiàn)，Q3滬深300指數(shù)下跌3.98%，但受益于基數(shù)優(yōu)勢明顯，較22Q3水平+11.2pct；2）近期長端利率呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢，有望助力資產(chǎn)端邊際改善，截至9月28日，十年期國債到期收益率為2.68%，較年內(nèi)低點（8月21日）提升13.73bps。H2部分險企基數(shù)優(yōu)勢較H1收窄，同時需考慮新會計準(zhǔn)則落地后，750均線的影響在利潤表中消減帶來的基數(shù)上行。9M23E利潤增速排序：新華（+16.1%）＞人保（+6.7%）＞中國財險（+6.2%）＞平安（-0.5%）＞國壽（-5.9%，新會計準(zhǔn)則口徑）>太保（-7.6%），眾安、友邦同比扭虧為盈。
投資分析意見：預(yù)計Q4負(fù)債、資產(chǎn)有望雙向改善，維持保險行業(yè)看好評級。1）負(fù)債端：改革成效有望持續(xù)顯現(xiàn)，儲蓄類產(chǎn)品相對優(yōu)勢依然顯著，預(yù)計險企開門紅啟動時間早于去年，基數(shù)優(yōu)勢為Q4開門紅預(yù)收階段表現(xiàn)創(chuàng)造良好外部條件，24Q1 NBV有望保持正增長。近期銀保渠道“報行合一”+保險銷售新規(guī)+車險費用管控多管齊下，供給側(cè)優(yōu)化政策有望鞏固改革成效，預(yù)計頭部險企競爭優(yōu)勢將進一步凸顯。個人養(yǎng)老金賬戶試點工作將于11月滿一年，下階段有望進入全面推廣期，建議關(guān)注制度完善及政策優(yōu)化對負(fù)債端的催化作用。2）資產(chǎn)端：預(yù)計“活躍資本市場”及“化風(fēng)險”政策子彈袋仍有余量，下階段權(quán)益市場的表現(xiàn)值得期待。9月監(jiān)管就保險資金長期投資問題征求意見后，預(yù)計以險資為主力的長錢入市政策組合拳落地可期，有望從根本上緩解險企增配權(quán)益的“后顧之憂”。當(dāng)前4大A股壽險23EPEV平均0.55倍，處于歷史底部，下行風(fēng)險小。推薦排序：壽險：中國人壽、中國平安、新華保險、中國太保、友邦保險；財險：中國財險、眾安在線、中國人保。
風(fēng)險提示：1)政策風(fēng)險；2）長端利率下行，資產(chǎn)再配置承壓；3)權(quán)益市場波動，信用風(fēng)險暴
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