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核心觀點(diǎn)
　　公司發(fā)布三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，利潤(rùn)延續(xù)靚麗表現(xiàn)。2023年以來(lái)海信家電治理層面的改善在業(yè)績(jī)端顯著兌現(xiàn)，并得到市場(chǎng)充分認(rèn)可。公司估值已經(jīng)回落至與22年初的偏低水平，但是治理蝶變帶來(lái)的成長(zhǎng)確定性已顯著增強(qiáng)。我們認(rèn)為海信系目前的經(jīng)營(yíng)變化僅是起步，后續(xù)發(fā)展前景依舊向好，公司具備“低估值、增速快、分紅高”三大核心優(yōu)勢(shì)，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)具備較強(qiáng)配置價(jià)值。
　　事件
　　2023年10月11日，海信家電發(fā)布2023年前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告。
　　2023年前三季度公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.6-24.7億元，同比增長(zhǎng)120%-131%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)19.9-21.0億元，同比增長(zhǎng)157%-171%。
　　23Q3公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.59-9.68億元，同比增長(zhǎng)91%-115%；扣非凈利潤(rùn)7.31-8.40億元，同比增長(zhǎng)111%-142%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　收入端：行業(yè)景氣波動(dòng)，公司全品類穩(wěn)健增長(zhǎng)
　　國(guó)內(nèi)方面，受前期需求集中釋放影響，三季度以來(lái)白電內(nèi)銷增長(zhǎng)有所放緩，空調(diào)景氣回落。公司穩(wěn)固央空優(yōu)勢(shì)基本盤，協(xié)同家空發(fā)展，推進(jìn)冰箱高端化與洗衣機(jī)差異化競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)份額穩(wěn)步增長(zhǎng)。內(nèi)銷端整體預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)以上增長(zhǎng)。其中家空、央空、冰洗預(yù)計(jì)均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)以上增長(zhǎng)。
　　海外方面，伴隨北美庫(kù)存消化與歐洲需求企穩(wěn)，三季度海外市場(chǎng)有所復(fù)蘇，一帶一路地區(qū)增長(zhǎng)較快。公司外銷預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)以上增長(zhǎng)，增速快于內(nèi)銷。其中冰洗實(shí)現(xiàn)高雙位數(shù)增長(zhǎng)，央空、家空外銷增速快于內(nèi)銷。
　　利潤(rùn)端：內(nèi)生因素驅(qū)動(dòng)，盈利表現(xiàn)延續(xù)靚麗
　　23Q3公司利潤(rùn)端維持翻倍左右增長(zhǎng)，在原材料紅利消退背景下延續(xù)靚麗表現(xiàn)，內(nèi)生因素貢獻(xiàn)成為主導(dǎo)：①公司持續(xù)優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，期間ASP整體有所提升；②原材料紅利消退背景下，公司依托供應(yīng)鏈、結(jié)構(gòu)和效率優(yōu)勢(shì)，積極落實(shí)降本增效，重視精細(xì)化管理，成本、費(fèi)用端優(yōu)化節(jié)省，維持盈利提升；③央空、家空業(yè)務(wù)發(fā)力，利潤(rùn)表現(xiàn)良好。
　　如何看待海信家電后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的持續(xù)性？
　　2023年公司的業(yè)績(jī)超預(yù)期主要源自治理改善疊加原材料降價(jià)周期中的降本提效，市場(chǎng)對(duì)海信作為二線龍頭公司的未來(lái)增長(zhǎng)持續(xù)性仍有擔(dān)憂，尤其是23H2空調(diào)景氣度放緩背景下，公司上半年高增的空調(diào)業(yè)務(wù)是否會(huì)顯著回落。對(duì)此我們認(rèn)為海信系治理的變化只是經(jīng)營(yíng)變化的開始，不是一年左右的維度就會(huì)走完的改善周期，而會(huì)是更長(zhǎng)周期的經(jīng)營(yíng)提振與份額提升，分三板塊來(lái)看：
　　中央空調(diào)業(yè)務(wù)：行業(yè)增量不斷涌現(xiàn)，海信日立亦有成長(zhǎng)空間。公司深耕央空業(yè)務(wù)，穩(wěn)居行業(yè)龍頭地位，尤其在多聯(lián)機(jī)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)顯著，排名國(guó)內(nèi)市場(chǎng)首位，長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)的確定性較強(qiáng)。同時(shí)仍在三方面存在擴(kuò)張空間：
　　品類端：提升多元品類的覆蓋，如單元機(jī)、熱泵、水機(jī)存在較大發(fā)展前景，多聯(lián)機(jī)優(yōu)勢(shì)渠道與服務(wù)能力可復(fù)用至新拓品類，目前新事業(yè)線占央空收入端大概高個(gè)位數(shù)比重，但增速整體較高；區(qū)域端：開拓海外市場(chǎng)，公司主要依托海信品牌拓展海外，2022年央空海外占比大約中個(gè)位數(shù)，23年來(lái)增長(zhǎng)高速；渠道端：2021年公司開始發(fā)展商空，目前工程渠道占比仍低，未來(lái)存在較大發(fā)展空間。
　　市場(chǎng)方面，中央空調(diào)市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)穩(wěn)健，近年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到千億級(jí)別。盡管央空與地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度高，短期地產(chǎn)下行壓力對(duì)央空市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊，但近期地產(chǎn)政策持續(xù)寬松和基建政策發(fā)力有望為未來(lái)市場(chǎng)注入動(dòng)力。長(zhǎng)期來(lái)看，中央空調(diào)滲透率仍較低，消費(fèi)升級(jí)與精裝配套率提升將助力中央空調(diào)維持良好增速。
　　傳統(tǒng)家電業(yè)務(wù)：差異化、高端化戰(zhàn)略提升份額。針對(duì)進(jìn)入存量時(shí)代的冰洗行業(yè)，公司采取冰箱高端化與洗衣機(jī)差異化競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)力與份額端的提升。在出海方面，公司自主品牌+海外并購(gòu)+體育營(yíng)銷積極布局開拓，冰箱和洗衣機(jī)外銷規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，市占率穩(wěn)步提升。空調(diào)方面，未來(lái)有望在腰部市場(chǎng)與渠道擴(kuò)充上尋求增長(zhǎng)。公司目前高端產(chǎn)品和低端產(chǎn)品積累較多，但是腰部產(chǎn)品仍有空缺，同時(shí)渠道布局仍較龍頭有較大差距。公司將通過有效的網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張策略增加專賣店數(shù)量，并將專賣店的產(chǎn)品線升級(jí)成更完整的套系，實(shí)現(xiàn)單店店效的逐步提升。
　　汽車熱管理業(yè)務(wù)：收購(gòu)日本三電，進(jìn)軍新能源賽道。相較傳統(tǒng)燃油汽車，新能源汽車熱管理系統(tǒng)對(duì)功能性與精細(xì)度要求更高，因而具備更高的單車價(jià)值量與技術(shù)壁壘。當(dāng)前新能源整車市場(chǎng)有望持續(xù)高增長(zhǎng)，行業(yè)景氣度也向供應(yīng)鏈上游溢出傳導(dǎo)，帶動(dòng)熱管理行業(yè)蓬勃發(fā)展。公司2021年收購(gòu)全球老牌汽車熱管理龍頭廠商——日本三電進(jìn)軍熱管理賽道，依靠三電的全球市場(chǎng)與優(yōu)質(zhì)客戶資源，疊加海信豐富的并購(gòu)整合經(jīng)驗(yàn)，三電有望逐步改善經(jīng)營(yíng)窘境，實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展，并分享新能源熱管理賽道紅利。
　　利潤(rùn)維度，公司當(dāng)前凈利率水平較龍頭仍有差距，降本增效有望提升盈利。23H1公司業(yè)績(jī)端顯著修復(fù)，達(dá)到3.49%（歸母凈利率），但仍落后于格力電器（12.45%）、美的集團(tuán)（9.41%）、海爾智家（6.87%），未來(lái)公司規(guī)劃通過更高的毛利率與攤薄的費(fèi)用率驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。毛利率方面，公司白電品類可比產(chǎn)品與龍頭盈利接近，但整體價(jià)格帶水平仍低，公司將通過優(yōu)