>> 華興證券-青島啤酒-H(0168.HK)三季度增勢放緩；估值仍具吸引-231011
| 上傳日期： |
2023/10/12 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華興證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳亞雷,伊茹佳,沈婭冰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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我們預計青島啤酒三季度銷量同比下降8%。
利潤率提升仍受產(chǎn)品升級和成本壓力減緩推動。
維持“買入”評級，下調(diào)目標價至99.00港元（對應15倍2024年調(diào)整后EV/EBITDA）。
三季度增勢可能因需求疲軟而放緩。因旺季期間惡劣天氣影響啤酒需求，我們預計青島啤酒三季度銷量同比減少8%。盡管均價可能保持強勁，三季度同比上漲5.5%，但總營收可能會因為銷量疲軟而同比下降2.9%。鑒于去年四季度因新冠疫情基數(shù)較低，我們預計青島啤酒的銷量/均價/營收增速將在四季度同比提高8.0%/ 8.5%/ 17.1%。然而，由于四季度通常是啤酒行業(yè)的淡季，我們預計下半年營收的同比增速會明顯放緩至1.7%，對比上半年為12.7%。
利潤率提升仍受產(chǎn)品升級和成本壓力減緩推動。盡管三季度銷量下降，但我們的渠道調(diào)研顯示青島啤酒的高端產(chǎn)品組合，比如純生和白啤，均超預期表現(xiàn)，推動產(chǎn)品升級和均價提升。此外，諸如鋁等原材料的成本相比一年前有所下降。我們預計青島啤酒的毛利率和調(diào)整后凈利率將分別提高2.2個/1.5個百分點，推動三季度調(diào)整后凈利潤同比增長6.3%。
維持“買入”評級，下調(diào)目標價至99.00港元（之前為100.54港元）：我們持續(xù)采用15倍的2024年調(diào)整后EV/EBITDA對青島啤酒H股進行估值，位于其中國啤酒和白酒同業(yè)公司當前交易倍數(shù)區(qū)間高位。該股目前的交易倍數(shù)為15.8倍的2024年P(guān)/E，或較近五年均值低1.5個標準差，我們認為當前估值水平具備吸引力，充分計入了我們對于啤酒行業(yè)和公司的前景預測。
風險提示：消費行為改變或?qū)е玛P(guān)鍵渠道的市場份額流失；食品安全事故；原材料和勞動力成本增加。
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