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內(nèi)需消費(fèi)進(jìn)入旺季，外需拐點(diǎn)臨近。1）內(nèi)需：據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，23年1-8月我國規(guī)模以上服裝鞋帽、針紡織品零售額8760億元（+10.6%），增速僅次于餐飲和金銀珠寶品類，規(guī)模上已超過21年1-8月服裝項(xiàng)社零，受益于社交場景恢復(fù)，服裝消費(fèi)在疫后復(fù)蘇中呈現(xiàn)高彈性。逐月看，1-2/3/4/5/6/7/8月單月服裝項(xiàng)社零同比分別增長5.4%/17.7%/32.4%/17.6%/6.9%/2.3%/4.5%，1-4月加速增長，5-7月隨上年同期基數(shù)抬升而增速放緩，8月增速環(huán)比提升。Q4進(jìn)入服裝消費(fèi)的傳統(tǒng)旺季，疊加上年同期低基數(shù)，預(yù)計(jì)23Q4服裝終端零售加速恢復(fù)。2）外需：據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，23年1-8月國內(nèi)紡織服裝出口額2002億美元（ -8.9% ），其中，1-8月單月出口額分別同比-18.6%/-18.3%/+20.1%/+9.0%/-13.1%/-13.9%/-17.7%/-9.4%。年初感染達(dá)峰過后訂單延后集中交付，導(dǎo)致1-4月出口波動(dòng)，自5月起紡織出口持續(xù)同比下滑客觀反映下游去庫存過程中的需求不佳，但8月降幅已收窄。我們判斷下游去庫已臨近尾聲，訂單需求有望逐步迎來拐點(diǎn)。消費(fèi)端復(fù)蘇在波折中前進(jìn)，制造端環(huán)比改善步步印證，具體看：港股運(yùn)動(dòng)：9月杭州亞運(yùn)會(huì)盛大開幕，有望提振板塊熱度。預(yù)計(jì)安踏/FILA/李寧/特步/361度品牌23Q3零售額同比增長高單位數(shù)/10%-20%低段/高單位數(shù)/中雙位數(shù)/中雙位數(shù)。K型復(fù)蘇趨勢明顯，二線品牌增速依然高于一線品牌。9月亞運(yùn)催化疊加Q4旺季消費(fèi)，有望拉動(dòng)體育消費(fèi)、實(shí)現(xiàn)終端零售環(huán)比提速，且明年為奧運(yùn)年，預(yù)計(jì)將持續(xù)催化運(yùn)動(dòng)板塊。
　　服裝家紡：疫后需求反彈，K型復(fù)蘇延續(xù)，優(yōu)質(zhì)男裝領(lǐng)跑。1）男裝：社交場景恢復(fù)疊加競爭格局優(yōu)化，業(yè)績有望持續(xù)高增長。中高端男裝品牌中，預(yù)計(jì)比音勒芬/報(bào)喜鳥23Q3營收同比增長20%/18%，歸母凈利潤同比增長25%/30%。大眾男裝品牌中，預(yù)計(jì)海瀾之家23Q3營收/歸母凈利潤同比增長3%/50%，高性價(jià)比品牌受益于下沉市場出清，實(shí)現(xiàn)份額提升。2）女裝及童裝：雖同樣受益于社交恢復(fù)，但競爭格局稍遜于男裝。預(yù)計(jì)欣賀股份、歌力思23Q3營收同比實(shí)現(xiàn)增長，利潤增速高于收入。預(yù)計(jì)中高端童裝嘉曼服飾23Q3營收、利潤同比增長高個(gè)位數(shù)，公司9月公告收購暇步士品牌大中華區(qū)的IP資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)品類拓張，有望拓展成長天花板。3）品牌家紡：相對平穩(wěn)，期待地產(chǎn)預(yù)期改善對估值的催化機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)羅萊、富安娜、水星23Q3營收同比持平至個(gè)位數(shù)增長，利潤增速高于收入。
　　紡織制造：下游去庫臨近尾聲，產(chǎn)能利用率底部回升，下半年有望逐季改善。1）上游：收入端加速恢復(fù)，有望率先增長。預(yù)計(jì)新澳股份23Q3營收延續(xù)Q2的增長勢頭，利潤端增速略低于收入；預(yù)計(jì)偉星股份23Q3營收增速較Q2繼續(xù)提升、利潤端由于匯兌收益減少增速低于收入端，公司正向國際化現(xiàn)代制造企業(yè)升級(jí)，新老客戶訂單放量逐步兌現(xiàn)。預(yù)計(jì)百隆東方23Q3營收同比增長約5%，非經(jīng)常性收益可能帶動(dòng)利潤端表觀增速更高。2）中游：預(yù)計(jì)下半年逐季改善，關(guān)注運(yùn)動(dòng)制造鏈拐點(diǎn)。預(yù)計(jì)華利集團(tuán)23Q3營收同比持平、歸母凈利潤同比個(gè)位數(shù)下滑，23Q4恢復(fù)力度更強(qiáng)，中長期看，公司老客戶份額提升、新客戶增長放量的邏輯明確，且新增產(chǎn)能儲(chǔ)備充分，訂單恢復(fù)將帶動(dòng)業(yè)績增長回到中樞水平。
　　行業(yè)觀點(diǎn)與投資分析意見：男裝與運(yùn)動(dòng)景氣領(lǐng)跑，重點(diǎn)關(guān)注K型復(fù)蘇特征及紡織制造拐點(diǎn)。推薦：1）品牌服飾：比音勒芬、報(bào)喜鳥、海瀾之家、嘉曼服飾。2）運(yùn)動(dòng)服飾：安踏體育、361度、特步國際、李寧。3）運(yùn)動(dòng)制造：新澳股份、偉星股份、華利集團(tuán)、申洲國際。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，零售恢復(fù)緩慢；海外消費(fèi)需求走弱，紡織出口訂單下滑。