>> 招商證券-紡織服裝行業(yè)2023年四季度投資策略：海外需求企穩(wěn)&去庫近尾聲，優(yōu)質(zhì)制造商增長(zhǎng)確定性增強(qiáng)-231010
| 上傳日期： |
2023/10/10 |
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| 1711KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
劉麗,趙中平 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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23Q3海外需求回暖，歐美進(jìn)口服裝及東南亞出口服裝數(shù)據(jù)邊際改善。部分國際龍頭品牌去庫存已經(jīng)取得階段性成果，上游制造端接單情況逐步改善。重點(diǎn)推薦產(chǎn)品開發(fā)力強(qiáng)&客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)&產(chǎn)能布局完善的優(yōu)質(zhì)制造龍頭偉星股份、申洲國際、華利集團(tuán)、新澳股份。
海外市場(chǎng)表現(xiàn)：海外需求回暖，東南亞紡織服裝出口數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好。美國終端表現(xiàn)逐步回暖（7、8月服飾及配飾店零售額同比+1.7%、+3.6%），紡織服裝進(jìn)口降幅收窄（服裝進(jìn)口降幅從23Q2的30%+收窄至23Q3的15%-20%。
歐洲服裝進(jìn)口降幅從23Q2的15%收窄至10%。東南亞紡織服裝出口數(shù)據(jù)邊際改善（23Q3越南紡織服裝出口恢復(fù)正增長(zhǎng)，孟加拉紡織服裝出口增速提升至雙位數(shù)，印尼服裝出口降幅從20%收窄至10%）。
品牌及制造企業(yè)表現(xiàn)：Nike銷售及庫存表現(xiàn)良好，紡織制造企業(yè)月度數(shù)據(jù)邊際改善。Nike財(cái)報(bào)顯示8月底庫存規(guī)模同比下降10%，未來庫存水平逐季下降。預(yù)計(jì)2024全財(cái)年收入中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，毛利率提升。從裕元、儒鴻、豐泰月度數(shù)據(jù)看，23Q3以來營(yíng)收逐月改善，優(yōu)質(zhì)制造商訂單有望率先獲得改善。
重點(diǎn)標(biāo)的推薦：預(yù)計(jì)23Q4國內(nèi)制造龍頭接單恢復(fù)增長(zhǎng)，重點(diǎn)推薦產(chǎn)品開發(fā)能力強(qiáng)、全球產(chǎn)能擴(kuò)張能力強(qiáng)、精益化管理水平高、具備份額提升邏輯的優(yōu)質(zhì)制造公司。
偉星股份：擁有具備前瞻戰(zhàn)略眼光&強(qiáng)大執(zhí)行力的核心高管團(tuán)隊(duì)，過去20年里持續(xù)推進(jìn)技術(shù)和設(shè)備升級(jí)、強(qiáng)化交付能力（交期3-7天），積極的營(yíng)銷風(fēng)格拓展優(yōu)質(zhì)客戶。2003-2022年收入及利潤(rùn)C(jī)AGR分別為15%/18%，毛利率凈利潤(rùn)率分別為40%/中雙位數(shù)。24年越南工廠投產(chǎn)后，海外市場(chǎng)空間打開，搶奪YKK份額邏輯加速演繹。預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為5.49億元、6.57億元、7.92億元，24PE17X（含定增），維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
華利集團(tuán)：公司具備技術(shù)開發(fā)能力強(qiáng)、管理能力強(qiáng)、客戶優(yōu)質(zhì)（Nike、VF、Deckers、PUMA、UA等）、提早布局越南的優(yōu)勢(shì)。目前海外運(yùn)動(dòng)鞋履需求企穩(wěn)，品牌去庫存近尾聲，疊加份額提升以及開拓新客戶，2024年業(yè)績(jī)將恢復(fù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2023年-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為31.05億元/36.51億元/42.02億元，同比增幅分別為-4%/18%/15%。24PE17X，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
申洲國際：目前核心優(yōu)質(zhì)客戶訂單率先復(fù)蘇，老客戶Nike及優(yōu)衣庫庫存消化符合預(yù)期且終端需求良好。優(yōu)質(zhì)新客戶如Lululemon、李寧、安踏等訂單快速增長(zhǎng)?？紤]到公司持續(xù)提升工藝水平及效率，不斷拓展海外產(chǎn)能，利用縱向一體化模式強(qiáng)化規(guī)模效應(yīng)，有望實(shí)現(xiàn)訂單較快恢復(fù)。預(yù)計(jì)2023年-2025年凈利潤(rùn)規(guī)模分別為46.46億元、55.70億元、65.04億元，同比增速為2%、20%、17%。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)24PE18X，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
新澳股份：公司過去幾年持續(xù)強(qiáng)化產(chǎn)品開發(fā)能力，拓展多樣化羊毛紗線產(chǎn)品，建設(shè)海外產(chǎn)能（2022年在越南規(guī)劃5萬錠高檔毛精紡紗產(chǎn)能），同時(shí)收購羊絨紗線業(yè)務(wù)補(bǔ)充增長(zhǎng)動(dòng)力（2020-2022年羊絨紗線銷售收入從1.96億元增加至10.71億元），通過完善的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)和積極的營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)，持續(xù)強(qiáng)化全球訂單獲取能力。有望實(shí)現(xiàn)羊毛及羊絨雙輪驅(qū)動(dòng)模式。預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為4.58億元、5.37億元、6.35億元，24PE11X，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
航民股份：公司技術(shù)領(lǐng)先&代加工印染模式受到原材料波動(dòng)影響較小，同時(shí)擁有配套熱電、織造、污水處理等全產(chǎn)業(yè)鏈，成本優(yōu)勢(shì)突出。交貨期15天左右領(lǐng)先行業(yè)。2016-2022年航民股份印染業(yè)務(wù)收入CAGR為6%。未來公司依靠廠房改建&設(shè)備升級(jí)等方式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能拓展，目前環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)，行業(yè)加速出清，份額向具備環(huán)保、規(guī)模、智能化等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的大中型企業(yè)進(jìn)一步集中，有望獲得更多市場(chǎng)份額。
臺(tái)華新材：下游需求逐季恢復(fù)的背景下，公司自身正在進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)。伴隨上游己二腈國產(chǎn)突破驅(qū)動(dòng)原材料價(jià)格下降趨勢(shì)，錦綸66終端需求量有望進(jìn)一步提升，同時(shí)國內(nèi)外頭部品牌對(duì)可再生產(chǎn)品需求旺盛。公司短期內(nèi)錦綸66與可再生產(chǎn)品新產(chǎn)能投放并逐步爬坡，將有效優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升盈利能力；長(zhǎng)期淮安項(xiàng)目將持續(xù)規(guī)劃，把握先發(fā)優(yōu)勢(shì)加速占領(lǐng)藍(lán)海市場(chǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外服裝需求復(fù)蘇節(jié)奏不及預(yù)期導(dǎo)致制造企業(yè)訂單不足風(fēng)險(xiǎn)；國內(nèi)消費(fèi)需求恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；紡織制造企業(yè)產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格快速波動(dòng)侵蝕利潤(rùn)空間風(fēng)險(xiǎn)；匯率快速波動(dòng)侵蝕利潤(rùn)風(fēng)險(xiǎn)。
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