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本期內(nèi)容提要:
　　公司基本情況：公司的主要產(chǎn)品包括磷酸鐵鋰、三元材料等鋰離子電池正極材料，2020-2022年磷酸鐵鋰業(yè)務(wù)收入占比超過97%。公司無實(shí)控人，公司第一大股東湘潭電化持有股份為10.11%，同時(shí)參股湘潭電化科技，湘潭電化科技持股6.35%，第二、第三大股東津晟新材料和寧德時(shí)代分別持股7.93%和7.90%。公司高管多來自湘潭電化，具備豐富管理、生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。
　　磷酸鐵鋰行業(yè)發(fā)展趨勢：1）制備工藝：磷酸鐵鋰制備工藝分為液相法與固相法，固相合成法設(shè)備和工藝簡單，制備條件容易控制，適合工業(yè)化生產(chǎn)。液相法優(yōu)點(diǎn)是產(chǎn)品一致性好，循環(huán)次數(shù)高。2）磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈：磷酸鐵鋰下游應(yīng)用于電動(dòng)車、儲能、兩輪車等領(lǐng)域，我們預(yù)計(jì)2025年、2030年磷酸鐵鋰需求分別將達(dá)280萬噸、1041萬噸。上游主要原材料包括鋰源、鐵源、磷源等，其中鋰資源分布不均勻，70%的鋰分布在南美洲地區(qū)，對外進(jìn)口依賴度較大；鐵源主要來自于硫酸法鈦白粉副產(chǎn)物硫酸亞鐵，磷源多為磷酸、磷酸一銨、磷酸二氫銨，隨著熱法磷酸企業(yè)的環(huán)保和成本壓力不斷提高，磷酸有效供給持續(xù)下降。3）磷酸鐵鋰供需：在下游需求的高速增長下，磷酸鐵鋰迎來快速擴(kuò)張，2023年頭部五家基本可覆蓋行業(yè)需求，行業(yè)供需形勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)。
　　公司優(yōu)勢：1）研發(fā)優(yōu)勢：產(chǎn)品性能優(yōu)越。公司生產(chǎn)的磷酸鐵鋰具有高能量密度、長循環(huán)壽命、低溫性能優(yōu)異等特性；2）客戶優(yōu)勢：綁定寧德比亞迪。公司通過引進(jìn)主要客戶寧德時(shí)代、比亞迪成為戰(zhàn)略投資者，進(jìn)一步鞏固了公司與客戶合作的穩(wěn)定性。3）產(chǎn)能優(yōu)勢：擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度行業(yè)領(lǐng)先。截至2022年6月30日，公司已建成產(chǎn)線設(shè)計(jì)年產(chǎn)能合計(jì)為34.3萬噸，新增產(chǎn)能將在2022年至2025年逐步釋放，至2025年總設(shè)計(jì)產(chǎn)能將超過95萬噸（含新型磷酸鹽）。對比磷酸鐵鋰TOP5企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，目前公司擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度穩(wěn)步推進(jìn)，公司相較二線鐵鋰廠的產(chǎn)能利用率優(yōu)勢，也有望成為擴(kuò)產(chǎn)順利進(jìn)行的先決條件。
　　盈利預(yù)測：公司是磷酸鐵鋰正極龍頭企業(yè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為468/493/565億元，歸母凈利潤為22.6/26.8/36.0億元，同比增加25%、18%、34%。我們選取德方納米、龍?bào)纯萍?、富臨精工為可比公司，2023-2024年可比公司平均市盈率為55/8倍。截至2023年10月11日收盤價(jià)，公司2023年P(guān)E為12倍，低于行業(yè)平均?？紤]到公司作為磷酸鐵鋰龍頭企業(yè)，綜合優(yōu)勢明顯，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：全球新能源汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期、原材料價(jià)格上漲、技術(shù)路線變化、公司現(xiàn)金流緊張、新擴(kuò)產(chǎn)能無法順利釋放