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Q3宏觀消費(fèi)弱復(fù)蘇及業(yè)務(wù)調(diào)整影響下京東收入仍有承壓，我們預(yù)計(jì)Q3集團(tuán)收入同比+1%，京東零售收入同比-1%，預(yù)計(jì)2024年業(yè)務(wù)調(diào)整完成+新進(jìn)中小商家經(jīng)營活力釋放下平臺增長可期，長期看好公司自營模式下堅(jiān)實(shí)壁壘及用戶增長空間，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　 Q3宏觀弱復(fù)蘇+業(yè)務(wù)調(diào)整影響下收入仍有承壓。預(yù)計(jì)2023Q3京東集團(tuán)收入同比+1%，零售收入同比-1%，收入增長仍有承壓，主要由于：1）宏觀方面，三季度社零及電商增長恢復(fù)相比Q2有所放緩，消費(fèi)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢；2）公司層面，大商超業(yè)務(wù)調(diào)整及組織結(jié)構(gòu)調(diào)整影響仍延續(xù)，以及去年同期收入增長高基數(shù)影響Q3增速；3）品類層面，帶電品類存在炎熱天氣前置的季節(jié)性因素以及iphone新機(jī)發(fā)布延遲的影響。預(yù)計(jì)Q4及2024年宏觀消費(fèi)復(fù)蘇情況仍將為零售業(yè)務(wù)增長的重要影響因子，此外公司業(yè)務(wù)調(diào)整完成及POP繁榮生態(tài)下新進(jìn)中小商家經(jīng)營活力釋放有望進(jìn)一步驅(qū)動收入增勢改善。
　　盈利端，Q3高基數(shù)影響下利潤率略有回落，預(yù)計(jì)全年利潤維持穩(wěn)健。受去年同期利潤高基數(shù)影響，預(yù)計(jì)23Q3利潤率同比將有所回落，Non-gaap歸母凈利潤率預(yù)計(jì)約為3.6%，京東零售OPM預(yù)計(jì)約為4.5%。整體來看，公司營銷投入力度及節(jié)奏可控，同時3P業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長推動毛利率提升，預(yù)計(jì)2023全年零售業(yè)務(wù)盈利將維持穩(wěn)定，新業(yè)務(wù)持續(xù)減虧提效下集團(tuán)利潤有望穩(wěn)中有升。
　　優(yōu)化履約服務(wù)+3P生態(tài)持續(xù)繁榮，用戶體驗(yàn)不斷得以完善。Q3京東進(jìn)一步從商品供給及履約服務(wù)等維度完善用戶體驗(yàn)，供給方面，平臺3P商家數(shù)保持快速增長，品類供給持續(xù)豐富、價格競爭力逐步增強(qiáng)；服務(wù)方面，8月京東首次下調(diào)包郵門檻，普通用戶購買自營商品滿59元即可包郵（此前為滿99元包郵），并享受211限時達(dá)，此外京東PLUS會員可享全年無限免郵，大幅提升平臺用戶購物體驗(yàn)，加強(qiáng)用戶粘性。
　　投資建議：Q3宏觀消費(fèi)弱復(fù)蘇及業(yè)務(wù)調(diào)整影響下京東收入仍有承壓，長期看公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整后經(jīng)營效率有望得以改善，且公司自營模式下壁壘堅(jiān)實(shí)、用戶規(guī)模仍具增長空間，看好公司內(nèi)部調(diào)整完成后的長期增長彈性，預(yù)計(jì)2023-2025年Non-gaap歸母凈利潤為323.15/ 383.29/ 427.48億元，給予2023年Non-gaap歸母凈利潤15倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價164.99港元/股，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加??；業(yè)務(wù)調(diào)整效果不及預(yù)期。