>> 國信證券-京東集團-SW(09618.HK)非核心業(yè)務收入利潤表現(xiàn)亮眼，京東零售利潤率承壓-230818
| 上傳日期： |
2023/8/19 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
謝琦 |
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核心觀點
整體表現(xiàn)：非核心業(yè)務收入利潤表現(xiàn)亮眼，京東零售利潤率承壓。1）收入端：2023Q2，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2879億元，同比+7.6%，增速與去年同期相比回升明顯。分拆看，Q2京東零售收入2532億元，同比+4.9%，其中自營業(yè)務收入同比+3%，主要靠帶電品類拉動；受益于公司資源傾斜和活躍賣家數(shù)量增長，3P業(yè)務GMV增長較快，帶動平臺傭金及廣告收入快速增長。京東物流收入410億元，同比+31.2%；達達收入28億元，同比+23%，主要增長來自京東到家業(yè)務的大幅增長。新業(yè)務持續(xù)收縮，在公司聚焦核心業(yè)務的戰(zhàn)略下，Q2新業(yè)務錄得收入43億元，同比-31%。2）利潤端：本季度核心零售業(yè)務加大投入用戶，其他業(yè)務利潤表現(xiàn)亮眼，公司non-GAAP凈利潤86億元，non-GAAP凈利率3.0%，與去年同期相比提升0.6pct。
京東零售：收入增速亮眼，用戶投入力度加大。2023Q2京東零售收入2533億元，同比+4.9%，增速亮眼。分品類看，受熱夏影響，帶電品類表現(xiàn)亮眼，疊加公司供應鏈能力突出，增速遠超大盤，其中自營帶電類目同比+11%；商超類目受去年同期高基數(shù)和組織調(diào)整影響，表現(xiàn)平淡，自營商超品類增速-9%。分自營與POP看，本季度POP模式下GMV增速遠超自營，POP模式下商業(yè)化收入兩位數(shù)增長，新入駐商家數(shù)三位數(shù)增長，公司CFO表示長期目標為POP模式占GMV 60%（目前大盤POP占比仍低于自營）。本季度京東零售經(jīng)調(diào)EBITDA利潤率3.2%，相較去年同期下降0.2pct，主要由于銷售費用投放增多、對用戶投入加大。我們認為下半年電商旺季來臨，零售業(yè)務可能繼續(xù)加大銷售費用投放。
投資建議：維持“增持”評級。公司內(nèi)部調(diào)整初見成效，新商家快速增長，核心用戶購物頻次提升顯著，我們對公司下半年收入增長較為樂觀，我們預計2023-2025年公司收入分別為10976/12088/12910億元，調(diào)整幅度為2.5%/2.5%/3.5%，目前公司對應23年PE約為13x，隱含電商業(yè)務PE為8x，預計2023-2025經(jīng)調(diào)整凈利CAGR為13%，本季度京東零售銷售費用投入加大，引發(fā)市場對零售業(yè)務盈利前景的擔憂，給予京東零售11-12xPE，京東物流、京東健康、達達分別按集團持有相應比例的最新市值給予估值，我們調(diào)整目標價至169-180港幣，下調(diào)17%/17%，距當前上漲幅度22%-30%，維持“增持”評級。
風險提示：政策風險，公司組織架構(gòu)調(diào)整帶來的經(jīng)營不確定性，宏觀經(jīng)濟系統(tǒng)性風險等。
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