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投資要點(diǎn)
　　營(yíng)收、利潤(rùn)雙超預(yù)期，京東零售盈利結(jié)構(gòu)持續(xù)改善：京東集團(tuán)發(fā)布2023年第二季度業(yè)績(jī)，收入2879億元，同比增長(zhǎng)7.6%，彭博一致預(yù)期2791億元，高于市場(chǎng)預(yù)期；實(shí)現(xiàn)Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)86億元，同比增長(zhǎng)31.9%，彭博一致預(yù)期77.8億元，高于市場(chǎng)預(yù)期。預(yù)計(jì)7月份將延續(xù)618及Q2帶動(dòng)的趨勢(shì)慣性，整體第三季度將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有生。
　　新增商家數(shù)量再創(chuàng)新高，商品零售和服務(wù)及其他業(yè)務(wù)同步增長(zhǎng)：2023Q2商品銷售收入2339億元，同比上升3.5%，彭博一致預(yù)期為2247億元，高于市場(chǎng)預(yù)期；服務(wù)及其他收入541億元，同比增長(zhǎng)30.1%，彭博一致預(yù)期為534億元，略高于市場(chǎng)預(yù)期。京東成功舉辦20周年慶和618，并且618增速超預(yù)期，活動(dòng)期間強(qiáng)化低價(jià)策略，參與百億補(bǔ)貼的商品數(shù)量為23年3月的10倍以上，貢獻(xiàn)Q2商品銷售業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　核心品類維持增勢(shì)，低價(jià)策略強(qiáng)化心智：2023Q2商品銷售收入中電子產(chǎn)品及家用電器凈收入1521億元，同比上升11.4%；日用百貨商品銷售收入為817億元，同比下降8.6%。帶電品類保持增長(zhǎng)優(yōu)于行業(yè)大盤，家電銷量復(fù)蘇主要受1）夏季高溫天氣頻繁催化；2）百億補(bǔ)貼等下沉策略奏效帶動(dòng)消費(fèi)電子銷量提升；3）供應(yīng)鏈能力持續(xù)優(yōu)化建立優(yōu)勢(shì)。
　　市場(chǎng)投入有所增加，降本增效有效推進(jìn)：2023Q2履約費(fèi)用同比上升2.3%，增至167億元，履約費(fèi)用率至5.8%，同比下降0.3pct，規(guī)模優(yōu)勢(shì)效應(yīng)帶來(lái)履約費(fèi)用率的持續(xù)下降。本季度管理費(fèi)用率0.82%，同比下降0.05pct；研發(fā)費(fèi)用率為1.41%，同比下降0.09pct；公司銷售費(fèi)用率為3.84%，同比上升0.3pct，主要在于百億補(bǔ)貼推廣活動(dòng)支出增加，但整體降本增效仍成效顯著。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于公司營(yíng)收及利潤(rùn)高于市場(chǎng)預(yù)期且公司結(jié)構(gòu)優(yōu)化及業(yè)務(wù)調(diào)整進(jìn)展順利，因此我們維持2023-2025年的EPS（Non-GAAP）預(yù)測(cè)為10.4/12.7/14.4元，對(duì)應(yīng)PE分別為12.3/10.2/8.9倍（港幣/人民幣=0.9204，2023/8/17數(shù)據(jù)）。公司將構(gòu)筑越來(lái)越強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，商品供應(yīng)鏈拓展風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)