>> 國泰君安-京東集團-SW(9618.HK)煉就效率飛輪，重拾低價武器-230809
| 上傳日期： |
2023/8/9 |
大小： |
2045KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
李奇 |
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本報告導(dǎo)讀：
京東憑借自建供應(yīng)鏈及倉配模式實現(xiàn)零售業(yè)獨一檔的銷售與運營效率，看好公司未來以利潤空間優(yōu)勢擠壓競爭對手份額，同時重拾低價武器，開拓下沉市場延續(xù)增量。
摘要：
首次覆蓋，目標(biāo)價為227.5HKD，給予增持評級?？紤]京東持續(xù)引入第三方POP商家、開拓下沉市場、同時加大供應(yīng)鏈技術(shù)投入，進而強化供應(yīng)鏈的運營效率及人效達(dá)到高周轉(zhuǎn)及降本，我們預(yù)計公司FY2023E/FY2024E/FY2025E營業(yè)收入分別為10,952.2/11,945.2/12,991.0億元，同增4.7%/9.1%/8.8%，F(xiàn)Y2023E/FY2024E/FY2025E經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為247.3/310.4/438.4億元，同增-12.4%/25.5%/41.2%。根據(jù)SOTP估值法，目標(biāo)價227.5HKD。
我們認(rèn)為市場低估了京東作為零售行業(yè)效率領(lǐng)導(dǎo)者的地位，京東應(yīng)該享受零售行業(yè)龍頭的估值溢價。京東公司的商業(yè)本質(zhì)，是一個善于利用各類科技賦能的零售企業(yè)，掙的是供應(yīng)鏈效率的錢。所以，當(dāng)我們衡量公司的長期投資價值與商業(yè)邏輯時，我們更應(yīng)該關(guān)注京東供應(yīng)鏈增強后的變現(xiàn)效率提升。而京東通過多年長坡厚雪地對供應(yīng)鏈的打造與積累，壁壘不斷提升，在零售效率上領(lǐng)先于一眾國內(nèi)外大型零售企業(yè)，理應(yīng)享受比現(xiàn)在更高的估值溢價。
京東極致的效率能幫助其不斷壓縮利潤水平、擠兌競爭對手。得益于自建供應(yīng)鏈中優(yōu)越的倉配模式、密集的配送網(wǎng)絡(luò)及C2M平臺，京東在收入端能維持領(lǐng)先多年的庫存周轉(zhuǎn)水平（30.7天），意味著使用相同的成本，京東能在一年中多掙幾個周轉(zhuǎn)的錢（庫存周轉(zhuǎn)率為11.7），形成健康現(xiàn)金流的同時能使用低毛利手段進一步壓制競爭對手。履約費用率方面，公司在人工成本及運輸成本上仍能憑借規(guī)模效應(yīng)及壓縮運輸頻次實現(xiàn)降本，有望進一步提升盈利空間。
催化劑：低價策略效果超預(yù)期，百億補貼助力自營業(yè)務(wù)下沉，滿足低消費群體的低價需求。同時，平臺業(yè)務(wù)POP商家快速入駐，服務(wù)收入的高利潤率平衡了價格體系與企業(yè)利潤的矛盾。
風(fēng)險提示：電商行業(yè)競爭格局惡化；開拓下沉市場不及預(yù)期；消費復(fù)蘇承壓。
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