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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　業(yè)績?nèi)娉A(yù)期，帶電品類迎來反彈，3P商家數(shù)創(chuàng)歷史新高，長期看好3P生態(tài)繁榮發(fā)展。
　　摘要：
　　盈利預(yù)測及投資建議：我們持續(xù)看好公司長遠(yuǎn)發(fā)展和后續(xù)業(yè)績的增長。我們預(yù)計(jì)FY2023E/FY2024E/FY2025E營業(yè)收入分別為10,986/12,240/13,507億元人民幣（下同），同比增長5%/11%/10%，經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為324/392/513億元，同比增長15%/21%/31%。我們給予目標(biāo)價(jià)214HKD，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　營收超預(yù)期，帶電品類迎來反彈，百億補(bǔ)貼穩(wěn)步推進(jìn)。2023Q2京東實(shí)現(xiàn)收入2,879億元，同比增長7.6%。分品類看，商品收入同比增長11%，其中3C及家電產(chǎn)品收入在低基數(shù)下同比增長11%，好于行業(yè)增速，市場份額有所提升，主要得益于強(qiáng)大的供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)和高溫天氣的影響，日用百貨商品收入同比減少9%，短期還將受到組織架構(gòu)調(diào)整等擾動(dòng)，業(yè)績?cè)鏊俪袎?；盈利水平穩(wěn)健，毛利率及銷售費(fèi)用率上提符合預(yù)期。公司毛利率為14.4%，同比上升1pct，我們推測原因?yàn)槠涫芤嬗?P業(yè)務(wù)占比提升。費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率同比上升0.3pct，主因公司2022年疫情放開，有部分自然流量，2023年恢復(fù)正常增長。經(jīng)營利潤率同比增長1.5pct，經(jīng)調(diào)整凈利潤為85.6億元，同比增長32%，對(duì)應(yīng)凈利潤率3.0%，均超過彭博一致預(yù)期。百億補(bǔ)貼帶動(dòng)高低頻及新老用戶的購物頻次，提升了ARPU值，從而促進(jìn)3P業(yè)務(wù)的GMV增長。
　　長期看好3P生態(tài)繁榮，3P業(yè)務(wù)GMV占比長期預(yù)計(jì)達(dá)60%。京東自營+POP生態(tài)打造初見成效，二季度由于京東降低了第三方商家的入駐門檻，京東第三方商家數(shù)量增加超過一倍，并達(dá)到歷史新高，平臺(tái)及廣告服務(wù)收入為225億元，同比增長9%。我們推測受益于招商舉措，新的中小商家投放意愿較強(qiáng)，3P廣告收入增速快于1P廣告收入；傭金方面預(yù)計(jì)短期讓利換增長，公司仍處于生態(tài)建設(shè)階段，預(yù)計(jì)京東為商家提供了降傭免傭等扶持政策。
　　催化劑：公司業(yè)務(wù)下沉進(jìn)程超預(yù)期，供應(yīng)鏈能力持續(xù)加強(qiáng)，估值修復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：主營業(yè)務(wù)競爭風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。