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短期收入增長(zhǎng)仍承壓，降本增效持續(xù)進(jìn)行，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　短期受宏觀環(huán)境消費(fèi)疲軟及業(yè)務(wù)調(diào)整影響收入承壓，低價(jià)策略下零售業(yè)務(wù)利潤(rùn)率受到負(fù)面影響，我們下調(diào)2023-2025年non-GAAP凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至316/367/433億元（前值：324/399/499億元），對(duì)應(yīng)同比增速11.8%/16.3%/17.9%，對(duì)應(yīng)調(diào)整后攤薄EPS 9.9/11.4/13.4元，當(dāng)前股價(jià)138.6HKD對(duì)應(yīng)2023-2025年12.9/11.2/9.5倍PE?？紤]到京東物流、達(dá)達(dá)及新業(yè)務(wù)降本增效持續(xù)進(jìn)行，整體利潤(rùn)率仍有望改善，未來(lái)宏觀環(huán)境回暖及業(yè)務(wù)調(diào)整完成盈利確定性將增強(qiáng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　2023Q2核心品類帶動(dòng)收入增長(zhǎng)超預(yù)期，低價(jià)策略下零售利潤(rùn)率同比下滑
　　2023Q2公司收入同比增長(zhǎng)7.6%，高于彭博一致預(yù)期（同比增速4.3%），源于京東自營(yíng)電子及家電品類增長(zhǎng)超預(yù)期；non-GAAP凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)37.4%，高于彭博一致預(yù)期（同比增速19.8%），源于物流、新業(yè)務(wù)降本增效超預(yù)期及確認(rèn)資產(chǎn)處置收益。分業(yè)務(wù)看，（1）京東零售：自營(yíng)電子及家電品類份額持續(xù)擴(kuò)大，受低價(jià)策略影響利潤(rùn)率小幅下滑。2023Q2收入同比增速5%，自營(yíng)電子及家電產(chǎn)品銷售同比增長(zhǎng)11%，高于行業(yè)增速；日用商品收入同比下滑9%，源于業(yè)務(wù)調(diào)整。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比下滑0.2pct，源于低價(jià)策略下加大補(bǔ)貼及開放生態(tài)導(dǎo)致銷售費(fèi)用增加。（2）京東物流：收入同比增長(zhǎng)31%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比提升1.1pct。（3）達(dá)達(dá)：收入同比增長(zhǎng)23%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率-1.0%，同比收窄18pct。（4）新業(yè)務(wù)：持續(xù)收縮，收入同比下滑31%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（含出售開發(fā)物業(yè)）率24.6%。
　　短期業(yè)務(wù)調(diào)整期收入增速承壓，關(guān)注低價(jià)策略對(duì)利潤(rùn)率影響
　　收入端，短期地產(chǎn)行業(yè)疲軟導(dǎo)致核心家電品類增速承壓，電商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈趨勢(shì)延續(xù)下，主動(dòng)收縮部分自營(yíng)品類業(yè)務(wù)規(guī)模并開放引入更多第三方商家，預(yù)計(jì)公司零售業(yè)務(wù)增速仍承壓；利潤(rùn)端，百億補(bǔ)貼投入短期或?qū)α闶蹣I(yè)務(wù)利潤(rùn)率有一定負(fù)面影響，未來(lái)隨宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及業(yè)務(wù)調(diào)整結(jié)束、整體盈利能力有望穩(wěn)步提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、業(yè)務(wù)調(diào)整不及預(yù)期、監(jiān)管變動(dòng)。