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2023Q2京東收入超預(yù)期，帶電品類表現(xiàn)亮眼。2023Q2京東集團(tuán)收入2879億元，同比增長(zhǎng)7.6%，超市場(chǎng)預(yù)期。其中商品、服務(wù)收入分別為2339、541億元，同比增長(zhǎng)3%、30%，服務(wù)收入占比19%。分品類看，Q2京東帶電品類同比增長(zhǎng)11%，日百品類由于受大商超業(yè)務(wù)調(diào)整影響依舊承壓、同比下降9%。
　　經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率方面，Q2京東零售、京東物流、達(dá)達(dá)、新業(yè)務(wù)分別為3.2%/1.2%/-1%/24.6%，上年同期為3.4%/0.1%/-18.6%/-32.4%。Q2經(jīng)調(diào)整歸母凈利為85.6億元、同比增長(zhǎng)32%，經(jīng)調(diào)整歸母凈利率為3.0%、同比提升0.6pct。
　　京東零售：3P業(yè)務(wù)快速發(fā)展，加強(qiáng)低價(jià)心智。2023Q2京東零售收入2532.8億元，同比增長(zhǎng)4.9%，恢復(fù)增長(zhǎng)。Q2京東平臺(tái)及廣告服務(wù)收入同比增長(zhǎng)9%至225億元。京東大力推動(dòng)開(kāi)放生態(tài)建設(shè)，“春曉計(jì)劃”持續(xù)發(fā)力，Q2新增商家數(shù)量同比增速達(dá)到417%、環(huán)比Q1加速，截至Q2在京東運(yùn)營(yíng)的有效商家數(shù)量同比增速超三位數(shù)。Q23P廣告收入增速達(dá)到雙位數(shù)、連續(xù)多個(gè)季度超過(guò)1P。公司長(zhǎng)期目標(biāo)為3P貢獻(xiàn)GMV占比達(dá)到60%。
　　目前京東將業(yè)務(wù)邏輯回歸零售本質(zhì)，以用戶需求為中心，強(qiáng)化用戶低價(jià)心智。今年京東618期間，參與百億補(bǔ)貼的商品數(shù)量達(dá)到3月的10倍以上，“一鍵價(jià)?！北稽c(diǎn)擊超過(guò)6.6億次，供應(yīng)鏈效率提升帶來(lái)真低價(jià)。Q2百億補(bǔ)貼對(duì)用戶的購(gòu)物頻次、跨品類購(gòu)物均有積極帶動(dòng)，同時(shí)對(duì)新用戶特別是低頻用戶的激活有較大拉升。Q2用戶指標(biāo)向好，用戶購(gòu)買頻率和ARPU均實(shí)現(xiàn)提升。
　　物流保持高增，新業(yè)務(wù)持續(xù)減虧。2023Q2京東物流收入410億元、同比增長(zhǎng)31%。京東物流倉(cāng)配優(yōu)勢(shì)凸顯，截至2023Q2，京東物流運(yùn)營(yíng)倉(cāng)庫(kù)數(shù)達(dá)1600個(gè)，倉(cāng)儲(chǔ)總面積（含云倉(cāng)）超3200萬(wàn)平方米。上半年京東物流外部客戶收入同比增長(zhǎng)57.7%，占京東物流收入約70%。新業(yè)務(wù)方面，國(guó)際和京喜業(yè)務(wù)聚焦調(diào)整，2023Q2新業(yè)務(wù)（剔除出售物業(yè)收益）實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)轉(zhuǎn)正。
　　發(fā)布言犀大模型，提供大模型完整工具鏈。7月13日，京東發(fā)布言犀大模型。言犀大模型源于產(chǎn)業(yè)、服務(wù)產(chǎn)業(yè)，融合70%通用數(shù)據(jù)、30%數(shù)智供應(yīng)鏈原生數(shù)據(jù)，致力于零售、物流、金融、健康、政務(wù)等場(chǎng)景。京東可提供大模型完整工具鏈：1）MaaS方面：推出京東言犀AI開(kāi)發(fā)計(jì)算平臺(tái)，為客戶大模型及行業(yè)應(yīng)用開(kāi)發(fā)提供定制解決方案。2）數(shù)據(jù)方面：向量數(shù)據(jù)庫(kù)用于大模型預(yù)訓(xùn)練，將推理成本降低80%。3）基礎(chǔ)設(shè)施方面：京東組建超算中心天琴α集群，京東云升級(jí)混合多云操作系統(tǒng)云艦、高性能存儲(chǔ)平臺(tái)云海、軟硬一體的虛擬化引擎京剛?cè)螽a(chǎn)品。推進(jìn)計(jì)劃方面，預(yù)計(jì)2023H2將大模型應(yīng)用于內(nèi)部核心業(yè)務(wù)、并針對(duì)標(biāo)桿客戶對(duì)外服務(wù)。2024年全面將大模型能力向外部場(chǎng)景開(kāi)放。
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年收入10919/12023/13077億元，同比增長(zhǎng)4%/10%/9%，non-GAAP歸母凈利320/379/437億元，同比增長(zhǎng)14%/18%/15%，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：平臺(tái)商家生態(tài)發(fā)展不及預(yù)期；消費(fèi)者消費(fèi)意愿不及預(yù)期；創(chuàng)新業(yè)務(wù)虧損超預(yù)期；百億補(bǔ)貼投入超預(yù)期。