>> 國海證券-京東集團(tuán)-SW(9618.HK)2023Q2財報點評：營收增長超預(yù)期，低價戰(zhàn)略顯成效-230820
| 上傳日期： |
2023/8/20 |
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| 1315KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳夢竹 |
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事件:
公司公告2023Q2財報實現(xiàn)營業(yè)收入2879億元（YoY+8%，QoQ+19%）；毛利潤414億元（YoY+15%，QoQ+15%），營業(yè)利潤83億元（YoY+120%，QoQ+29%），凈利潤69億元（YoY+72%，QoQ+12%），歸母凈利潤66億元（YoY+50%，QoQ+5%），Non-GAAP歸母凈利潤86億元（YoY+32%，QoQ+13%）。
我們的觀點:
整體業(yè)績表現(xiàn)：本季度營收及利潤均超預(yù)期，低價戰(zhàn)略及3P商家生態(tài)建設(shè)顯成效，京東物流及新業(yè)務(wù)OPM同比改善，但由于公司在低價戰(zhàn)略及商家扶持方面加大投入力度，以及去年同期疫情期間營銷費率處于較低基數(shù)，本季度京東零售經(jīng)營利潤率有所下滑。
運(yùn)營表現(xiàn)：低價戰(zhàn)略帶動用戶參與度提升，用戶購買頻率及ARPU均有所提高，其中，復(fù)購用戶數(shù)量保持兩位數(shù)增長，單用戶平均GMV實現(xiàn)高個位數(shù)增長，2023Q2京東Plus會員數(shù)量同比增長20%以上，達(dá)到3600萬人。
京東零售：2023Q2京東零售營收同比增長5%至2533億元，主要由于1）低價戰(zhàn)略帶動用戶參與度提升，用戶購買頻率及ARPU均有所提高；2）3P商家生態(tài)建設(shè)顯成效，推動廣告收入增長；京東于年初推出的“春曉計劃”等一系列商家扶持舉措推動2023Q2新增商家數(shù)量同比增長417%，帶動3PGMV及廣告收入增長。公司預(yù)計長期3PGMV占比將達(dá)到60%。3PGMV占比提升將有效帶動零售業(yè)務(wù)毛利率提高，但由于公司在低價戰(zhàn)略及商家扶持方面加大投入力度，以及去年同期疫情期間營銷費率處于較低基數(shù)，本季度京東零售業(yè)務(wù)利潤率有所下滑，OPM同比下降0.2pct至3.2%。
京東物流：2023Q2京東物流營收410億元（YoY+31%, QoQ+12%），經(jīng)營利潤率同比提高1.1pct至1.2%；其中1）一體化供應(yīng)鏈客戶收入達(dá)204億元，主要得益于外部一體化供應(yīng)鏈單客平均收入持續(xù)增長，與快消、汽車等行業(yè)頭部客戶的合作規(guī)模不斷擴(kuò)大；2）來自其他客戶的收入同比增長12.6%至206億元，主要由以211限時達(dá)、送貨上門等為代表的快遞物流服務(wù)業(yè)績增長所驅(qū)動。
新業(yè)務(wù)：2023Q2京東新業(yè)務(wù)營收43億元（YoY-31%, QoQ+25%），經(jīng)營利潤10.61億元（2022Q2虧損20億元），本季度新業(yè)務(wù)扭虧為盈，經(jīng)營利潤率同比提高57pct。京東近期重啟社區(qū)團(tuán)購業(yè)務(wù)，將京喜拼拼升級為京東拼拼，并將在商品、履約、運(yùn)營服務(wù)等方面進(jìn)行迭代升級。創(chuàng)新零售業(yè)務(wù)對京東拼拼、七鮮、前置倉等業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，目前仍在小范圍試點階段，整體投入力度可控。
達(dá)達(dá)：2023Q2達(dá)達(dá)營收同比增長23%至28億元，經(jīng)營利潤-0.29億元，經(jīng)營利潤率同比改善超過17pct。分業(yè)務(wù)來看：1）京東到家2023Q2營收同比增長25%至18億元，主要由GMV增長所推動，截至2023Q2的12個月GMV同比增長30%至708億元，年活躍門店數(shù)超30萬家，同比增長70%；2）達(dá)達(dá)快送2023Q2營收同比增長20%至10億元，主要由連鎖商家的即時配送服務(wù)訂單量增長所驅(qū)動。618期間，達(dá)達(dá)快送配送總單量突破1.5億單，再創(chuàng)新高。
盈利預(yù)測和投資評級：短期零售業(yè)務(wù)增速有所修復(fù)，考慮到長期宏觀消費穩(wěn)健復(fù)蘇，且公司3P生態(tài)建設(shè)仍在持續(xù)推進(jìn)中，我們調(diào)整公司2023-2025年營收預(yù)測分別為10,970/12,079/13,074億元，歸母凈利分別為262/341/367億元，對應(yīng)攤薄EPS為8.2/10.4/10.9元，對應(yīng)P/E為15/12/11X；根據(jù)SOTP估值法，我們給予2023年京東集團(tuán)合計目標(biāo)市值5,313億元人民幣，對應(yīng)目標(biāo)價167元人民幣/180港元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期；零售/物流行業(yè)競爭加劇；下沉市場發(fā)展不及預(yù)期；平臺商家生態(tài)發(fā)展不及預(yù)期；用戶增長不及預(yù)期；百億補(bǔ)貼效果不及預(yù)期等。
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