>> 浙商證券-重慶百貨(600729)深度報告：競爭邊際改善，坐擁馬消紅利，改革驅(qū)動同店+利潤超預期-231013
| 上傳日期： |
2023/10/13 |
大小： |
3146KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
寧浮潔 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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有別于市場：市場認為在行業(yè)增速下行的趨勢下，公司主業(yè)缺乏成長驅(qū)動，估值難以提振。但我們認為存量格局下更需注重經(jīng)營效率和競爭力。在重慶區(qū)域競爭趨緩的背景下，公司有望通過主業(yè)存量調(diào)改和會員系統(tǒng)的打造驅(qū)動同店增長超預期，線上化+供應鏈升級提振毛利率?；旄膸淼臎Q策效能提升、激勵機制改革和優(yōu)質(zhì)資源注入，提升公司的長期增長性和ROE中樞。馬消從利差盈利到金融科技切換，還未被充分定價。
行業(yè)層面：線下客流復蘇，區(qū)域格局改善
商業(yè)從增量發(fā)展轉(zhuǎn)向存量發(fā)展，流量從線上轉(zhuǎn)向線下，全國性連鎖零售轉(zhuǎn)向區(qū)域性連鎖，社區(qū)團購等新業(yè)態(tài)替代速度放緩，商業(yè)模式從賺毛利升級成服務+體驗+銷售。重慶區(qū)域零售正處在出清狀態(tài)，龍頭比拼精細化運營和區(qū)域規(guī)模經(jīng)濟，體現(xiàn)在坪效、人效和供應鏈能力，公司在市域競爭的龍頭地位穩(wěn)固。
公司層面：混改落地，業(yè)態(tài)升級
七年改革收官，優(yōu)勢整合，打開長期ROE空間。兩次改革精簡股權(quán)結(jié)構(gòu)，董事會決策效能提升，股權(quán)激勵+高管增持綁定利益；組織扁平化變革，人均創(chuàng)收能力增強，費用率降低?；旄暮筚Y源更多向會員經(jīng)營和數(shù)字化系統(tǒng)投入，輕資產(chǎn)化，ROE從2016年8.8%提升到23年上半年16.5%，改革效能有望持續(xù)釋放。
四大業(yè)態(tài)融合發(fā)展，同店+凈利率有望超預期。1）百貨業(yè)態(tài)存量門店持續(xù)調(diào)改，體驗升級，會員運營效果向好，22年會員人數(shù)2200萬（vs 19年560萬），會員銷售占比60%，驅(qū)動同店收入增長；2）超市引入多點，嫁接供應鏈和門店管理，22年坪效和毛利率同比提升，輸出供應鏈能力貢獻成長；3）電器渠道下沉，探索強管控加盟，有望輕資產(chǎn)化提升毛利率；4）汽貿(mào)業(yè)態(tài)鞏固整車銷售與衍生業(yè)務，提前布局新能源車業(yè)務。
馬上消費注入增長動能，形成估值切換。馬消23H1營業(yè)收入78.66億元，同增37.98%，仍在快速成長期。依托于全渠道場景，大數(shù)據(jù)優(yōu)勢明顯，利用科技+AI賦能，提升經(jīng)營精準度，金融科技屬性有望重塑估值。
盈利預測與估值
2023-2025年,預計公司營業(yè)收入219.11/228.82/237.98億元，同比分別+19.71%/+4.43%/+4.00%；馬上消費金融股份有限公司盈利能力將持續(xù)增長，為重慶百貨貢獻投資收益6.25/7.24/8.38億元。2023-2025年歸母凈利潤分別為15.35/16.53/18.51億元，同比分別+73.80%/+7.67%/+12.00%，對應EPS分別為3.78/4.07/4.55元，對應PE 8X/8X/7X，維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經(jīng)濟風險、政策監(jiān)管變嚴風險、消費潛力風險、消費傾向風險等。
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