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事件：9月CPI同比0%，預期0.2%，前值0.1%；PPI同比-2.5%，預期-2.4%，前值-3.0%。
　　豬肉與旅游價格回落帶動CPI環(huán)比漲幅收窄
　　9月CPI同比漲幅收窄，較前值下降0.1個百分點至0%，環(huán)比漲幅收窄，較前值下降0.1個百分點至0.2%。
　　(1)食品項：豬肉價格帶動食品項環(huán)比漲幅收窄
　　9月食品項環(huán)比漲幅收窄，較前值下降0.2個百分點至0.3%。蔬菜方面，節(jié)假日需求增加，蔬菜價格有所上漲，9月CPI鮮菜環(huán)比漲幅擴大。往后看，10月蔬菜生產運輸或將保持平穩(wěn)，節(jié)后需求回落，蔬菜價格或有所回落。豬肉方面，供給修復，豬肉價格有所回落，9月CPI豬肉環(huán)比較前值回落11.2個百分點至0.2%。往后看，生豬供給充足，預計年內豬肉價格仍將處于低位區(qū)間。
　　(2)非食品項：油價上漲對沖旅游價格下降，非食品項環(huán)比漲幅持平
　　9月CPI非食品項環(huán)比漲幅與前值持平，為0.2%。環(huán)比漲幅較前值明顯上行的行業(yè)有衣著、通信工具、教育服務等。漲幅較前值明顯下降的行業(yè)有旅游、交通工具用燃料等。季節(jié)性上看，明顯高于季節(jié)性的分項有交通工具用燃料、中藥等。明顯低于季節(jié)性的分項有旅游、醫(yī)療服務、鞋類、酒類等。需要指出的是，在8月旅游等出行消費環(huán)比超出季節(jié)性后，9月旅游等出行消費價格環(huán)比降至季節(jié)性以下，或反映服務消費動能有待鞏固。
　　(3)核心CPI同比持平，環(huán)比回升
　　9月核心CPI同比與前值持平，為0.8%，環(huán)比較前值回升0.1個百分點至0.1%。結合服務業(yè)PMI、中國企業(yè)經營狀況指數較前值均回升來看，9月消費旺季中小企業(yè)經營轉好。但需要注意的是，核心CPI與服務CPI環(huán)比連續(xù)兩個月低于季節(jié)性，反映居民消費動能相對不足，消費信心有待進一步提振。
　　PPI同環(huán)比均回升，大宗商品價格漲多跌少
　　9月PPI同比降幅收窄，較前值回升0.5個百分點至-2.5%，環(huán)比漲幅擴大，較前值回升0.2個百分點至0.4%。
　　(1)多重復合指標顯示，上游成本回升較快，價格傳導仍存梗阻
　　 9月CPI-PPI同比剪刀差收窄，PPI生活資料-生產資料同比增速差收窄，PPI-PPIRM同比增速差收窄；同時，上游的采掘工業(yè)、原材料工業(yè)、加工工業(yè)同比較前值回升，下游產品同比漲跌分化。綜合以上復合指標，若以同比為衡量基準，上游原材料成本回升較快而下游消費品價格漲跌分化，價格傳導仍有梗阻。
　　(2)39個工業(yè)行業(yè)看，供給約束疊加政策利好，大宗商品價格漲多跌少
　　能源方面，供給收緊預期延續(xù)，國內石油鏈產品價格繼續(xù)上漲；節(jié)前補庫需求增加，帶動PPI煤炭開采和洗選業(yè)環(huán)比由負轉正。金屬方面，國內經濟數據好轉驅動需求復蘇預期，黑色、有色價格震蕩偏強運行，地產施工端復蘇速度較慢，非金屬礦價格環(huán)比下行。
　　預計10月CPI同比回落、PPI同比回升
　　9月CPI環(huán)比漲幅收窄主因豬肉等食品價格回落，同比回落則更多由于同期高基數，10月上旬食品CPI呈回落趨勢且同期基數仍較高，后續(xù)油價或因地緣政治問題變動較大，初步預計10月CPI環(huán)比為-0.1%左右，CPI同比下滑至-0.2%左右，11月起將開始回升，全年平均同比在0%-1%之間；預計10月PPI環(huán)比繼續(xù)回升，且后續(xù)同比降幅或因基數效應與大宗商品價格環(huán)比回升而持續(xù)收窄，全年平均同比在-3%至-2%之間。中長期看，國內制造業(yè)已開始企穩(wěn)修復進程，后續(xù)穩(wěn)增長政策或將持續(xù)發(fā)力，有望加速CPI、PPI回升節(jié)奏。
　　風險提示：政策變化超預期，大宗商品價格波動超預期。