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核心觀點
　　鋰礦價格堅挺，外購澳礦生產(chǎn)的鋰鹽企業(yè)隨著鋰價持續(xù)下跌而虧損程度擴大，據(jù)SMM統(tǒng)計9月碳酸鋰產(chǎn)量4.17萬噸，環(huán)比7.32%，預計10月產(chǎn)量3.86萬噸，繼續(xù)環(huán)比-7.45%；同時市場庫存去化，9月碳酸鋰庫存4.86萬噸，環(huán)比-12.29%，其中鋰鹽廠庫存2.95萬噸，環(huán)比-31.90%；9月新能源汽車產(chǎn)銷分別完成87.9萬輛/90.4萬輛，產(chǎn)量同比+16.1%，環(huán)比+4.32%。供給減產(chǎn)、庫存下降、消費環(huán)比改善，基本面邊際好轉(zhuǎn)，鋰價超跌反彈。但遠期平衡表依然過剩，因此鋰價超跌反彈，尚未反轉(zhuǎn)。
　　事件：
　　鋰價大幅反彈，新能源汽車產(chǎn)銷環(huán)比改善
　　10月12日碳酸鋰期貨大幅上漲，多個合約漲停，近月2401合約從最9月27日最低14.5萬元/噸反彈至當前最高17.1萬元/噸；遠月2409合約從9月27日最低12.5萬元/噸反彈至當前最高14.4萬元/噸.
　　9月國內(nèi)汽車銷量繼續(xù)環(huán)比改善，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成87.9萬輛/90.4萬輛，產(chǎn)量同比+16.1%，環(huán)比+4.32%。
　　簡評
　　先看鋰價，已跌破關(guān)鍵點位
　　國慶節(jié)前碳酸鋰期貨近月合約最低跌破15萬，遠月合約最低跌至12.5萬。15萬以下，國內(nèi)高成本鋰云母礦或開始虧損，12萬以下，云母礦虧損面積或?qū)⒚黠@擴大，并且新建鋰輝石礦的毛利率水平也會降至礦產(chǎn)合理毛利率范圍以下，因此12萬以下暗示鋰礦正式告別高毛利時代。礦業(yè)開發(fā)高風險高回報，過低毛利率水平會導致資本開支放緩，項目建設(shè)停滯，供給過剩量收窄。
　　鋰鹽廠虧損已久，上游減產(chǎn)擴大，挺價惜售
　　據(jù)SMM，當前澳洲鋰輝石精礦CIF價2560美元/噸，按照當前時點價和匯率計算，外購澳礦生產(chǎn)鋰鹽，一噸虧損2.3萬元/噸，部分鋰鹽加工廠近期已持續(xù)虧損，因此減產(chǎn)在所難免。據(jù)SMM統(tǒng)計，9月碳酸鋰產(chǎn)量4.17萬噸，環(huán)比-7.32%，SMM預計10月碳酸鋰產(chǎn)量3.86萬噸，繼續(xù)環(huán)比-7.45%；11月高寒地區(qū)鹽湖或因季節(jié)性因素也開始減產(chǎn)，季度產(chǎn)量或環(huán)比萎縮。當前上游鋰鹽廠已經(jīng)開始挺價惜售，情形類似今年4月，停止散單僅維持長單交貨，市場可流通貨減少。
　　庫存下降，鋰價企穩(wěn)有望刺激下游備貨
　　鋰價下跌過程中，下游企業(yè)維持低庫存水平，以減少庫存減值損失，鋰價上漲則會加大備貨力度。當前鋰價止跌反彈，或刺激下游加大備貨力度。據(jù)SMM，9月碳酸鋰庫存4.86萬噸，環(huán)比-12.29%，其中鋰鹽廠庫存2.95萬噸，環(huán)比-31.90%，下游庫存1.91萬噸，環(huán)比+57.89%，鋰鹽廠庫存大幅下降，下游企業(yè)庫存尚未恢復至去年平均水平，仍有較大的提升空間。
　　終端消費不差，基本面邊際好轉(zhuǎn)
　　據(jù)中汽協(xié)公布數(shù)據(jù)，2023年9月新能源汽車產(chǎn)/銷分別87.9萬輛/90.4萬輛，產(chǎn)量同比+16.1%，環(huán)比+4.32%，2023年1-9月，國內(nèi)新能源汽車累積產(chǎn)銷631.3萬輛/627.8萬輛，產(chǎn)量同比+33.7%/37.5%，消費預期邊際好轉(zhuǎn)。華為問界等新款車型火爆，全年新能源汽車產(chǎn)銷或超預期。
　　鋰價反彈，尚未反轉(zhuǎn)
　　鋰價反彈，尚不是反轉(zhuǎn)。2023年鋰供應僅小幅過剩1.8萬噸，基本面并不差，當前基本面邊際好轉(zhuǎn)，減產(chǎn)支撐價格繼續(xù)反彈。但長期看24、25年供應過剩預期尚未改變，大底部需要看到礦山的減產(chǎn)，因此當前價格是反彈不是反轉(zhuǎn)。
　　投資建議：產(chǎn)業(yè)鏈庫存是價格波動影響大，當前上游鋰鹽廠虧損減產(chǎn)進而挺價惜售、庫存明顯去化，低價的工碳庫存幾乎消化殆盡，終端消費繼續(xù)環(huán)比好轉(zhuǎn)，在鋰鹽止跌貨反彈刺激下，或刺激下游備貨增加，預計短期鋰價繼續(xù)反彈，建議關(guān)注成本低的礦冶一體化企業(yè)，推薦資源自給率高、盈利能力強的中礦資源、永興材料、天齊鋰業(yè)。
　　風險提示：1、宏觀經(jīng)濟影響，新能源汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)不及預期，或?qū)е庐a(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)累庫，壓制鋰價；2、鋰全產(chǎn)業(yè)鏈庫存雖然下降，但仍處于相對較高水平，下游企業(yè)成品若去庫或影響排產(chǎn)，繼而影響正極廠/鋰鹽廠訂單，影響鋰鹽采購，壓制鋰價；3、全年鋰供應過剩的矛盾并不突出，但鋰礦項目投產(chǎn)超預期則放大過剩量，壓制鋰價；4、礦山目前仍有較厚利潤水平，尚不能出清高成本礦山，未來兩年過剩格局尚不能扭轉(zhuǎn)，鋰價或跟隨下游訂單情況而再度磨底。