>> 華泰證券-鹽津鋪子(002847)Q3利潤亮眼，戰(zhàn)略升級、勢能不減-231013
| 上傳日期： |
2023/10/15 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,倪欣雨 |
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產(chǎn)品+渠道雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略升級，多渠道+多品類發(fā)展勢能不減
10.13日發(fā)布三季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計23Q1-3歸母凈利3.9~4.0億元，同比增長78.7%~83.3%；扣非歸母凈利3.7~3.8億元，同比增長92.7%~97.9%。對應(yīng)23Q3實現(xiàn)歸母凈利1.5~1.6億元，同比增長61.5%~72.6%；扣非歸母凈利1.4~1.5億元，同比增長77.1%-89.8%。23年公司戰(zhàn)略主軸由“產(chǎn)品+渠道”雙輪驅(qū)動升級為“渠道為王、產(chǎn)品領(lǐng)先、體系護(hù)航”，持續(xù)強(qiáng)化渠道滲透、提升產(chǎn)品力；利潤端規(guī)模效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，成本改善下表現(xiàn)亮眼。展望看，二次激勵擴(kuò)大綁定核心人員下，公司渠道+產(chǎn)品+機(jī)制三方優(yōu)化、勢能不減。我們預(yù)計23-25年EPS 2.66/3.44/4.30元，參考可比23年P(guān)E均值30x（Wind一致預(yù)期），其23-25年凈利CAGR（41%）高于可比均值（38%），認(rèn)可溢價，給予23年38x PE，目標(biāo)價101.08元，維持“買入”。
戰(zhàn)略升級強(qiáng)調(diào)三方優(yōu)化，渠道+品類聯(lián)動實現(xiàn)快速發(fā)展
23Q3公司產(chǎn)品+渠道聯(lián)動勢能延續(xù)，全渠道合力打造新爆品。渠道端：KA、AB類超市優(yōu)勢延續(xù)，零食量販渠道受益量販合作系統(tǒng)數(shù)以及進(jìn)駐SKU數(shù)的增加勢能不減，抖音、快手等電商新渠道持續(xù)放量，定量流通渠道在薄弱地區(qū)和空白點位滲透下實現(xiàn)突破。產(chǎn)品端：公司持續(xù)聚焦辣鹵/深海零食/休閑烘焙/薯類零食/蒟蒻果凍布丁/蛋類零食/果干堅果七大核心品類，鵪鶉蛋等新品在全渠道合力推動下實現(xiàn)快速增長。展望看，公司雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略進(jìn)一步深化為“渠道為王、產(chǎn)品領(lǐng)先、體系護(hù)航”，強(qiáng)調(diào)渠道+產(chǎn)品+機(jī)制三方優(yōu)化，9月18日公司二次激勵落地，長效激勵機(jī)制優(yōu)化提高內(nèi)部積極性。
歸母凈利率預(yù)計同比提升，規(guī)模效應(yīng)+成本改善促利潤高增
23Q3公司歸母凈利預(yù)計同比+61.5%~72.6%；扣非歸母凈利預(yù)計同比+77.1%~89.8%，我們預(yù)計歸母凈利率實現(xiàn)同比提升，主要系收入延續(xù)快速增長，帶動規(guī)模效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，以及鵪鶉蛋、棕櫚油、大豆油、黃豆等原料價格下降、白糖價格略有上漲，最終綜合原料成本穩(wěn)步下降。展望看，公司持續(xù)加大研發(fā)投入提升產(chǎn)品力，聚焦核心品類做減法、拓展全渠道做加法，單品規(guī)模效應(yīng)有望進(jìn)一步釋放，同時供應(yīng)鏈數(shù)量做減法、體量做加法，打磨供應(yīng)鏈并整合上下游打造全產(chǎn)業(yè)鏈，“產(chǎn)品領(lǐng)先+效率驅(qū)動”實現(xiàn)經(jīng)營提質(zhì)。
高目標(biāo)激勵引領(lǐng)、轉(zhuǎn)型勢能延續(xù)，維持“買入”評級
我們看好高目標(biāo)激勵下，公司渠道+產(chǎn)品+機(jī)制三方優(yōu)化、勢能延續(xù)，上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年EPS 2.66/3.44/4.30元（前值2.55/3.31/4.13元），給予23年38x PE，對應(yīng)目標(biāo)價101.08元（前值102.00元），維持“買入”。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低于預(yù)期、食品安全問題。
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