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消費(fèi)復(fù)蘇放緩，逐月環(huán)比改善。零售端，2023年7、8月社零同比增長(zhǎng)2.5%、4.6%。按累計(jì)同比增速推算，7、8月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增長(zhǎng)5.0%、6.1%，較Q2放緩，但月環(huán)比恢復(fù)。從品類上看，7、8月社零中家用電器和音像器材分別同比下降5.5%、2.9%。物流端，據(jù)國(guó)家郵政局，2023年7、8月規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量分別同比增長(zhǎng)11.7%、18.3%，環(huán)比加速恢復(fù)。
　　京東零售：預(yù)計(jì)Q3增速放緩，降低免郵門檻加強(qiáng)低價(jià)心智。我們預(yù)計(jì)Q3京東零售增速承壓，主要由于1）消費(fèi)復(fù)蘇放緩、但逐月或有好轉(zhuǎn)。2）季節(jié)性錯(cuò)配，如空調(diào)銷售高峰在Q2已經(jīng)釋放、蘋果新機(jī)發(fā)布同比推遲及華為新機(jī)供貨不足等，導(dǎo)致帶電品類影響較大。3）京東業(yè)務(wù)調(diào)整的持續(xù)性影響，比如大商超品類持續(xù)影響。4）去年Q3同期高基數(shù)。
　　用戶端，京東以用戶需求為中心，強(qiáng)化用戶低價(jià)心智。3月京東上線“百億補(bǔ)貼”，5月上線“單件到手價(jià)”功能。今年京東618期間，參與百億補(bǔ)貼的商品數(shù)量達(dá)到3月的10倍以上，“一鍵價(jià)?！北稽c(diǎn)擊超過6.6億次。8月，京東首次下調(diào)包郵門檻，1）對(duì)于普通用戶：原有免基礎(chǔ)運(yùn)費(fèi)門檻從99元下調(diào)至59元。2）對(duì)于PLUS會(huì)員：權(quán)益升級(jí)，用戶購買京東自營(yíng)商品可以享受“無限免郵”特權(quán)。我們預(yù)計(jì)下調(diào)包郵門檻未來有望對(duì)大商超品類帶來提振。
　　商家端，京東大力推動(dòng)3P生態(tài)建設(shè)、豐富商品供給。京東推出“春曉計(jì)劃”等商家扶持政策，Q2新增商家數(shù)量同比增速達(dá)到417%。我們預(yù)計(jì)Q33PGMV增速將繼續(xù)超過1P。公司長(zhǎng)期目標(biāo)為3P貢獻(xiàn)GMV占比達(dá)到60%。
　　發(fā)布言犀大模型，逐步推進(jìn)應(yīng)用。7月，京東發(fā)布言犀大模型。言犀大模型源于產(chǎn)業(yè)、服務(wù)產(chǎn)業(yè)，融合70%通用數(shù)據(jù)、30%數(shù)智供應(yīng)鏈原生數(shù)據(jù)，致力于零售、物流、金融、健康、政務(wù)等場(chǎng)景。據(jù)9月西安城市大會(huì)，目前言犀有三種交付方式：1）MaaS形式，通過API按量付費(fèi)。2）公有云SaaS版，通過平臺(tái)提供的一站式模型開發(fā)、訓(xùn)練和部署的能力，基于公有云資源彈性供應(yīng)優(yōu)勢(shì)，以最小化的成本啟動(dòng)產(chǎn)業(yè)大模型的開發(fā)和部署。3）私有化交付。在引入模型方面，目前平臺(tái)已經(jīng)內(nèi)置了言犀、星火、LLama2等商業(yè)模型以及開源模型。使用京東云所推出的言犀AI開發(fā)計(jì)算平臺(tái)，不到一周即可完成從數(shù)據(jù)準(zhǔn)備、模型訓(xùn)練、到模型部署的全流程。推進(jìn)計(jì)劃方面，預(yù)計(jì)2023H2將大模型應(yīng)用于內(nèi)部核心業(yè)務(wù)、并針對(duì)標(biāo)桿客戶對(duì)外服務(wù)。2024年全面將大模型能力向外部場(chǎng)景開放。
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。收入端，考慮到宏觀復(fù)蘇放緩，我們下調(diào)京東集團(tuán)收入增速預(yù)測(cè)。利潤(rùn)端，京東業(yè)務(wù)和組織調(diào)整、新業(yè)務(wù)持續(xù)減虧等將有所推動(dòng)，雖然今年或加大投放及補(bǔ)貼、但整體投入相對(duì)可控，我們預(yù)計(jì)Q3non-GAAP歸母凈利率同比略有下滑，全年望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有升。我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年收入10728/11743/12782億元，同比增長(zhǎng)3%/9%/9%，non-GAAP歸母凈利323/372/429億元，同比增長(zhǎng)14%/15%/15%，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：平臺(tái)商家生態(tài)發(fā)展不及預(yù)期；消費(fèi)者消費(fèi)意愿不及預(yù)期；創(chuàng)新業(yè)務(wù)虧損超預(yù)期；百億補(bǔ)貼投入超預(yù)期