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本周行情回顧：
　　中信煤炭指數(shù)3207.69點，下跌1.29%，跑輸滬深300指數(shù)0.58 pct，位列中信板塊漲跌幅榜第13位。
　　重點領(lǐng)域分析：
　　動力煤：剛需采購為主，煤價先漲后跌。本周，煤價延續(xù)漲勢，截至10月13日，秦皇島港Q5500動力末煤平倉價主流報價1026元/噸左右，周環(huán)比上漲31元/噸。產(chǎn)地方面，山西個別煤礦因事故或資源枯竭減產(chǎn)停產(chǎn)，內(nèi)蒙古部分前期停產(chǎn)煤礦恢復(fù)生產(chǎn)，產(chǎn)地整體生產(chǎn)小幅提升；需求方面，受庫存高位及日耗下降影響，電廠仍以剛需和長協(xié)為主，下游終端補庫需求轉(zhuǎn)弱，貿(mào)易商采購減少，坑口價格小幅回調(diào)。港口方面，終端電廠剛需采購延續(xù)，大秦線鐵路檢修啟動，調(diào)入量下降，但節(jié)后下游需求釋放緩慢，港口庫存累積。進(jìn)口市場偏強運行，本周港口煤價先漲后跌。下游方面，受氣溫影響沿海日耗高位回落。整體而言，安監(jiān)壓力持續(xù)，供應(yīng)彈性有限，需求端水電等替代性需求今年預(yù)期仍不足，疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，全社會煤耗需求隨經(jīng)濟(jì)加速啟動也會快速釋放，市場煤持續(xù)短缺之下煤炭價格彈性增大，或超預(yù)期。
　　焦煤：下游剛需采購，焦煤價格延續(xù)高位。本周，煉焦煤市場平穩(wěn)運行。截至10月13日，京唐港山西主焦報收2480元/噸，周環(huán)比持平。產(chǎn)地方面，近期部分前期因事故及節(jié)假日停產(chǎn)的煤礦復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)緩慢提升。需求方面，下游焦企隨著煤價高位震蕩，盈利能力持續(xù)壓縮，終端需求偏弱，下游采購偏謹(jǐn)慎。庫存方面，焦鋼企業(yè)盈利不佳，下游采購情緒走弱，部分煤礦庫存累積，多數(shù)煤礦仍有前期訂單，產(chǎn)地整體庫存小幅增加。后市來看，目前焦、鋼企業(yè)廠內(nèi)焦煤庫存已降至低位，隨著鋼廠復(fù)產(chǎn)范圍擴大，帶動部分焦企開工積極性提升，均對原料煤有補庫需求，從而對焦煤價格形成較強支撐，預(yù)計短期國內(nèi)煉焦煤市場以穩(wěn)為主，后續(xù)重點關(guān)注下游鋼材供需及焦化利潤變化情況。長期來看，我們認(rèn)為“買焦煤”就是“買地產(chǎn)”，近期有關(guān)地產(chǎn)的政策組合拳極大緩解了市場的悲觀情緒，給市場注入希望。隨著后續(xù)需求端的緩慢復(fù)蘇，地產(chǎn)或已渡過最艱難的時刻，焦煤需求亦是如此。
　　焦炭：三輪提漲拉開帷幕。本周，原料煤價格高位震蕩，大部分焦企虧損延續(xù)，影響焦企開工積極性，整體生產(chǎn)持續(xù)收緊。鋼廠方面成材市場表現(xiàn)一般，旺季需求不及預(yù)期，鋼廠盈利能力持續(xù)壓縮，鐵水產(chǎn)量下降，對焦炭補庫需求減弱，盤面走弱下焦企出貨積極，整體保持低庫存運行。展望后市，鋼廠利潤和成材終端需求仍是核心，若成材終端需求逐漸兌現(xiàn)，鋼廠生產(chǎn)積極性仍存，疊加當(dāng)前焦炭低庫存狀態(tài)，焦炭基本面預(yù)期邊際向好，后市需持續(xù)關(guān)注下游成材需求及價格、鋼廠利潤情以及上下游庫存等對焦炭市場的影響。
　　投資策略。雙節(jié)過后，本周煤價先揚后抑，截至10月13日，秦皇島港Q5500動力末煤平倉價主流報價1026元/噸左右，周環(huán)比上漲31元/噸；CCI柳林低硫主焦2300元/噸，平穩(wěn)運行，較年初高點累計下跌幅度已收窄至280元/噸。動力煤方面，節(jié)后主產(chǎn)區(qū)大部分煤礦正常生產(chǎn)，供應(yīng)整體平穩(wěn)，受價格大幅上漲影響，下游觀望情緒升溫，價格漲后有所回落。但當(dāng)前冶金化工及冬儲需求尚可，多數(shù)煤礦庫存壓力不大，且隨著價格下跌，港口發(fā)運倒掛問題再次凸顯，或?qū)е抡{(diào)入再次回落，港口內(nèi)貿(mào)市場煤可售資源仍然有限。疊加海外油氣價格上漲，進(jìn)口煤價仍處高位，均將對價格形成較強支撐，我們預(yù)計短期內(nèi)煤價仍將震蕩偏強運行。焦煤方面，節(jié)后因鋼企盈利不佳，下游對高價煤抵觸情緒較強，疊加期貨盤面大幅下跌，市場情緒稍有轉(zhuǎn)弱，價格整體震蕩偏弱運行，部分配焦煤種競拍價格有所走弱。后期焦煤的核心關(guān)注點在于鐵水產(chǎn)量，而鐵水的核心是鋼廠的利潤水平以及需求情況，鐵水是季節(jié)性回落還是超出季節(jié)性的主動減產(chǎn)，即鐵水在當(dāng)前基礎(chǔ)上會下降多少是影響未來一段時間煉焦煤供需的核心因素，也是決定冬儲前煉焦煤價格回調(diào)幅度的主要因素。且考慮到當(dāng)前低庫存以及后續(xù)冬儲補庫，焦煤價格將在短暫回調(diào)后繼續(xù)上行。焦炭方面，我們認(rèn)為4.3米以下焦化產(chǎn)能的集中關(guān)停，或引起焦炭階段性的供需錯配，噸焦利潤有望明顯走擴，從而間接帶動焦煤價格走強。本輪煤炭板塊自8月下旬上漲至今，其核心原因在于“淡季煤價底部遠(yuǎn)高于市場預(yù)期，而非對煤價的暴漲預(yù)期”。但后續(xù)由于國內(nèi)供給收縮超預(yù)期，疊加海外擾動，煤價上行幅度略超市場預(yù)期，加速了本輪行情進(jìn)程?；貧w本質(zhì)而言，只要煤價調(diào)整過程中未破前低，上述底層邏輯仍然成立，煤炭板塊作為高股息資產(chǎn)仍亟待重估。長期來看，我們依舊認(rèn)為在能源轉(zhuǎn)型、“雙碳”背景下，煤企出于對行業(yè)未來前景的擔(dān)憂以及考慮到新建煤礦面臨的較長時間成本和巨額的資金投入，普遍對傳統(tǒng)主業(yè)資本再投入的意愿較弱，這也意味著我國未來新建煤礦數(shù)量有限。且考慮到煤企高利潤有望長期持續(xù)、高現(xiàn)金流背景下不斷提高分紅比例，當(dāng)前被市場所“拋棄”的高股息、資源行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)，未來將走上慢牛重估之路。短期重點推薦動煤高彈性的廣匯能源、兗礦能源；焦煤的淮北礦業(yè)、平煤股份、潞安環(huán)能；焦炭的陜西黑貓、安泰集團(tuán)、中國旭