>> 中信證券-金屬行業(yè)工業(yè)金屬跟蹤報告：繼續(xù)看好宏觀預(yù)期改善下順周期布局機會-231013
| 上傳日期： |
2023/10/13 |
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| 7656KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
敖翀,拜俊飛 |
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受供給壓力增大以及海外宏觀因素壓制走強影響，國慶節(jié)后銅鋁價格承壓運行。但地產(chǎn)需求改善以及后續(xù)限電減產(chǎn)擔憂有望助推噸鋁盈利進一步走強。銅價當前處于較低水平，受益于國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇以及長期供需錯配的共識，后續(xù)反彈空間預(yù)計更為可觀。維持板塊“強于大市”評級，推薦中國鋁業(yè)、云鋁股份、西部礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、紫金礦業(yè)、金誠信和五礦資源，建議關(guān)注馳宏鋅鍺和錫業(yè)股份。
▍鋁：宏觀預(yù)期改善以及后續(xù)減產(chǎn)擔憂有望助推噸鋁盈利進一步走強。2023年8月，國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能增至4285.8萬噸，再創(chuàng)新高；電解鋁產(chǎn)量為360.2萬噸，同比/環(huán)比分別+3.1%/+3.5%；未鍛軋鋁及鋁材出口量為49.0萬噸，同比/環(huán)比分別-9.3%/+0.1%，降幅明顯收窄；鋁錠庫存維持歷史低位。9月，中國制造業(yè)PMI為50.2%，環(huán)比上升0.5pct，回歸擴張區(qū)間；建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為61.8%，較前值增加1.5pcts，表明建筑企業(yè)預(yù)期向好。此外，枯水季以及取暖季漸近，西南地區(qū)減產(chǎn)擔憂仍存。根據(jù)阿拉丁的測算，9月國內(nèi)噸鋁利潤已升至3600元以上。宏觀經(jīng)濟預(yù)期改善以及減產(chǎn)擔憂逐步發(fā)酵有助推動噸鋁利潤在四季度進一步走強。
▍銅：供給以及利率壓制有所上行，但宏觀預(yù)期改善下銅價反彈空間可觀。2023年8月，國內(nèi)銅礦石及精礦進口量為269.7萬噸，同比/環(huán)比分別+19.3%/+36.6%；精煉銅產(chǎn)量為111.7萬噸，同比/環(huán)比分別+16.4%/+8.0%，增速持續(xù)拉闊；未鍛軋銅及銅材出口量為7.6萬噸，同比/環(huán)比分別+18.3%/-10.2%，明顯改善。供應(yīng)增長引發(fā)全球交易所及社會銅庫存上升，壓制銅價。美國9月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)33.6萬，大幅超過預(yù)期，美聯(lián)儲9月議息會議上調(diào)點陣圖中明后年利率水平?！癏igher for longer”逐步成為共識。截至10月9日，美國10年期國債實際收益率達到2.47%，較9月同期上升54bps。不過，銅價當前處于較低水平，隨著美聯(lián)儲后續(xù)加息空間不斷壓縮，得益于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟預(yù)期改善，疊加遠期供需錯配的市場共識，銅價反彈空間更為可觀。
▍鉛鋅：旺季因素及宏觀預(yù)期有望支撐鉛鋅價格高位運行。2023年8月，中國鉛產(chǎn)量為61.9萬噸，同比/環(huán)比+5.5%/+2.5%；精煉鋅產(chǎn)量為54.5萬噸，同比/環(huán)比+3.2%/+2.4%。鉛方面，供給端9月甘肅等地礦山安全檢修且部分月內(nèi)復(fù)產(chǎn)的大型煉廠仍在爬坡，需求端進入電動自行車的消費旺季，疊加廢電瓶價格高位為再生鉛價格提供較強支撐。鋅方面，供給端9月內(nèi)蒙、安徽的部分大型煉廠檢修且海外礦山減產(chǎn)消息發(fā)酵，需求端受益地產(chǎn)政策的良好預(yù)期及剛性的雙節(jié)備貨需求，月內(nèi)供需格局有所改善，歷史低位的國內(nèi)庫存也為鋅價提供支撐。
▍錫：錫礦進口環(huán)比下降，需求轉(zhuǎn)好有望推動錫價突破震蕩區(qū)間。2023年8月，中國錫精礦進口量為2.7萬噸，同比增長57.2%，環(huán)比減少12.3%。自緬甸7月份禁止錫礦開采之后，全球錫礦供應(yīng)逐漸減少，8月份中國從緬甸進口錫礦量環(huán)比下降13.4%，我們預(yù)計緬甸禁礦政策將持續(xù)實施，中國錫礦進口量將進一步縮減。9月份以來，受到華為及蘋果新機發(fā)布的影響，消費電子需求回暖跡象明顯，帶動錫消費量增長。預(yù)計后市供應(yīng)偏緊，錫價有望突破震蕩區(qū)間，走勢偏強。
▍風(fēng)險因素：上游供給超預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；美聯(lián)儲加息程度超預(yù)期或降息程度不及預(yù)期；國際地緣政治的風(fēng)險。
▍投資策略：受供給壓力增大以及海外宏觀因素壓制走強影響，國慶節(jié)后銅鋁價格承壓運行。但地產(chǎn)需求改善以及后續(xù)限電減產(chǎn)擔憂有望助推噸鋁盈利進一步走強。銅價當前處于較低水平，受益于國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇以及長期供需錯配的共識，后續(xù)反彈空間預(yù)計更為可觀。維持板塊“強于大市”評級，推薦中國鋁業(yè)、云鋁股份、西部礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、紫金礦業(yè)、金誠信和五礦資源，建議關(guān)注馳宏鋅鍺和錫業(yè)股份。
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