>> 中信證券-非銀行金融行業(yè)融券業(yè)務(wù)新規(guī)點(diǎn)評(píng)：改善市場(chǎng)多空結(jié)構(gòu)，調(diào)整戰(zhàn)略配售出借規(guī)則-231015
| 上傳日期： |
2023/10/15 |
大小： |
1899KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
中性 |
作者： |
邵子欽,田良,陸昊 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
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在“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”引導(dǎo)下，投資端、融資端和交易端政策有望持續(xù)發(fā)力。此次融券業(yè)務(wù)改革對(duì)于改善市場(chǎng)多空結(jié)構(gòu)、約束不當(dāng)套利行為、促進(jìn)市場(chǎng)多類型投資者利益的再平衡具有積極意義。隨著政策改革積累的量變推動(dòng)質(zhì)變，資本市場(chǎng)有望企穩(wěn)回暖，帶動(dòng)證券行業(yè)基本面顯著改善。
▍階段性收緊融券業(yè)務(wù)，多管齊下完善逆周期調(diào)節(jié)。在7月政治局會(huì)議“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”的指引下，2023年10月14日，證監(jiān)會(huì)為進(jìn)一步加強(qiáng)融券業(yè)務(wù)逆周期調(diào)節(jié)，對(duì)融券及戰(zhàn)略投資者出借配售股份的制度進(jìn)行針對(duì)性調(diào)整優(yōu)化，階段性收緊融券和戰(zhàn)略投資者配售股份出借。其主要內(nèi)容包括：
1）融券端：將融券保證金比例由不得低于50%上調(diào)至80%，對(duì)私募證券投資基金參與融券的保證金比例上調(diào)至100%，發(fā)揮制度的逆周期調(diào)節(jié)作用。同時(shí)督促證券公司建立健全融券券源分配機(jī)制、穿透核查機(jī)制和準(zhǔn)入機(jī)制，加強(qiáng)融券交易行為管理。
2）出借端：對(duì)戰(zhàn)略投資者配售股份出借予以調(diào)整，為突出上市公司高管專注主業(yè)，取消上市公司高管及核心員工通過(guò)參與戰(zhàn)略配售設(shè)立的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃出借，適度限制其他戰(zhàn)略投資者在上市初期的出借方式和比例。在股票首次公開(kāi)發(fā)行上市后的前五個(gè)交易日，其他戰(zhàn)略投資者出借獲配股票的，應(yīng)當(dāng)通過(guò)非約定申報(bào)方式出借，且出借數(shù)量應(yīng)當(dāng)同時(shí)符合下列要求：（一）前五個(gè)交易日內(nèi)單日出借獲配股票數(shù)量占其獲配股票總數(shù)量的比例不得超過(guò)20%；（二）前五個(gè)交易日內(nèi)合計(jì)出借獲配股票數(shù)量占其獲配股票總數(shù)量的比例不得超過(guò)50%。
3）監(jiān)管端：證監(jiān)會(huì)將加大對(duì)各種不當(dāng)套利行為的監(jiān)管，扎緊扎牢制度籬笆，進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管執(zhí)法，對(duì)各種違規(guī)行為，發(fā)現(xiàn)一起，查處一起，從嚴(yán)從重處罰。
▍完善融券交易機(jī)制，日均凈賣出有望減少20-27億元。截至2023年10月12日，A股市場(chǎng)融券余額為879.05億元，占A股流通市值的0.13%。2023年內(nèi)日均融券賣出額為52.95億元，占A股年內(nèi)日均交易額的0.60%。近五年來(lái)，融券賣出額占日均交易額比重呈上升趨勢(shì)，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為27%。個(gè)股層面來(lái)看，2023年9月以來(lái)3439家兩融標(biāo)的中，17家公司融券賣出額占交易額的比重達(dá)5%以上，融券賣出機(jī)制對(duì)部分標(biāo)的價(jià)格存在影響。此次融券保證金比例從50%調(diào)整至80%和100%后，市場(chǎng)融券規(guī)模最多可能下降37.5%-50%左右，對(duì)應(yīng)融券規(guī)模為330-440億左右，有望減少每日凈賣出19.9-26.5億元。
▍約束戰(zhàn)略投資者證券出借，促進(jìn)資本市場(chǎng)股東利益再平衡。截至2023年10月12日，A股仍在鎖定期的戰(zhàn)略配售股東持股市值為1616.86億元。其中，發(fā)行人核心人員專項(xiàng)資管計(jì)劃的市值為114.09億元。發(fā)行人專項(xiàng)資管計(jì)劃中，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板規(guī)模分別為87.41億和26.67億元，占兩板塊轉(zhuǎn)融券總額的25.68%和14.67%。此項(xiàng)改革將有效限制兩板塊的融券券源供給，有力保護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定。
對(duì)于其他戰(zhàn)略投資者而言，前5交易日強(qiáng)制使用非約定申報(bào)方式出借有利于減少潛在利益輸送風(fēng)險(xiǎn)，約束不當(dāng)套利，維護(hù)市場(chǎng)中小投資者利益。2023年以來(lái)，在可進(jìn)行融券賣出交易的74家IPO標(biāo)的中，前5日融券賣出規(guī)模達(dá)80.2億元，占市場(chǎng)成交額的2.4%，顯著高于市場(chǎng)平均水平。對(duì)于前5交易日出借比例的限制，有利于改善新股市場(chǎng)多空機(jī)構(gòu)。
▍融券規(guī)模下降對(duì)頭部券商收入影響約在0.4%-0.6%左右。此次融券業(yè)務(wù)的階段性收緊對(duì)資本市場(chǎng)融券業(yè)務(wù)余額可能產(chǎn)生較大影響，從而導(dǎo)致證券公司融資融券利息收入下滑。融券業(yè)務(wù)高度頭部集中，十大券商融券業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額在90%左右。2022年，十大券商融券業(yè)務(wù)規(guī)模為959億元，利息收入在57億元左右。若此次改革后融券規(guī)模下降37.5%-50%，同時(shí)考慮利息支出同步下降的影響，對(duì)十大券商扣除其他業(yè)務(wù)收入后的營(yíng)業(yè)收入的影響約在0.41%-0.55%左右。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：A股市場(chǎng)成交額下滑，財(cái)富管理市場(chǎng)發(fā)展低于預(yù)期，投資業(yè)務(wù)虧損，信用業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露，資本市場(chǎng)投資端改革低于預(yù)期。
▍投資策略：在“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”引導(dǎo)下，投資端、融資端和交易端政策有望持續(xù)發(fā)力。此次融券業(yè)務(wù)改革對(duì)于調(diào)整市場(chǎng)多空結(jié)構(gòu)，促進(jìn)市場(chǎng)多類型投資者利益的再平衡具有積極意義。隨著政策改革積累的量變推動(dòng)質(zhì)變，資本市場(chǎng)有望企穩(wěn)回暖，帶動(dòng)證券行業(yè)基本面顯著改善。推薦華泰證券和銀河證券，標(biāo)的公司股東回報(bào)持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)平均水平，估值仍處于低位，受益于證券行業(yè)頭部集中趨勢(shì)，受益于國(guó)際業(yè)務(wù)發(fā)展和潛在監(jiān)管政策的調(diào)整。
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