>> 浙商證券-奕瑞科技(688301)2023三季報點評：穩(wěn)健增長，新品放量-231014
| 上傳日期： |
2023/10/14 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫建,劉明 |
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業(yè)績表現(xiàn)：2023Q3單季扣非業(yè)績增速放緩，看好公司中長期發(fā)展?jié)摿?br> 2023年10月14日，公司發(fā)布2023年三季報，具體來看：
2023Q1-3：公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.97億元，同比增長26.54%；歸母凈利潤4.33億元，同比減少14.78%；扣非歸母凈利潤4.92億元，同比增長21.26%。
2023Q3：公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.40億元，同比增長14.71%；歸母凈利潤1.08億元，同比減少53.23%；扣非歸母凈利潤1.46億元，同比增長11.59%。
公司2023Q3收入及歸母凈利潤持續(xù)穩(wěn)健增長，增速略降我們預(yù)計主要與2022年同期高基數(shù)和公允價值損失變動較大有關(guān)（2023Q3交易性金融資產(chǎn)等公允價值變動損失為6384萬元，而2022Q3為收益1.13億）。
成長性分析：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)增長持續(xù)，新業(yè)務(wù)新產(chǎn)品貢獻彈性
傳統(tǒng)醫(yī)療：我們認為公司傳統(tǒng)醫(yī)療相關(guān)產(chǎn)品的成長空間主要來源于：①新技術(shù)更新迭代，如公司已加大對CMOS探測器、TDI探測器、CT探測器、SiPM探測器、CZT光子計數(shù)探測器等新型探測器的研發(fā)；②多產(chǎn)品線拓展：2023H1，公司醫(yī)療CT及安檢CT用二維準直器陸續(xù)進入量產(chǎn)階段，同時對于新的醫(yī)療CT及下一代二維準直器產(chǎn)品的研發(fā)及拓展仍在繼續(xù)，考慮到傳統(tǒng)醫(yī)療領(lǐng)域行業(yè)發(fā)展較為成熟，我們預(yù)計，該部分業(yè)務(wù)依舊有望在新產(chǎn)品新技術(shù)推動下維持較為穩(wěn)定的收入增長。
齒科產(chǎn)品：我們認為公司齒科產(chǎn)品技術(shù)積累已逐步趨于成熟，短期內(nèi)，海外新客戶的突破和放量以及國內(nèi)客戶合作的持續(xù)深入，同時疊加國內(nèi)種植牙集采帶來CBCT等相關(guān)設(shè)備需求的快速釋放，2023-2025年公司齒科業(yè)務(wù)仍然有望繼續(xù)保持較高速的增長。
工業(yè)產(chǎn)品：2020-2021年，公司陸續(xù)推出工業(yè)動力電池檢測NDT系列產(chǎn)品，并與寧德時代獲得長期合作。截至到2022年，公司針對新能源電池客戶需求開發(fā)了基于CMOS的TDI探測器樣機，我們預(yù)計2023-2024年有望逐步形成批量銷售，將進一步鞏固公司在工業(yè)領(lǐng)域的技術(shù)壁壘及領(lǐng)先優(yōu)勢，考慮到新能源領(lǐng)域產(chǎn)能擴建的快速發(fā)展，公司工業(yè)領(lǐng)域業(yè)務(wù)的持續(xù)高速增長確定性仍然較強。
核心零部件：為進一步完善產(chǎn)品及業(yè)務(wù)布局，提高競爭力，公司已開始對高壓發(fā)生器、球管及組合式射線源等新核心部件及X線綜合解決方案領(lǐng)域進行積極布局，已形成一定技術(shù)積累和進展。此外，閃爍晶體碘化銫、鎢酸鎘已完成開發(fā)并已量產(chǎn)銷售，GOS閃爍陶瓷完成工業(yè)及安檢應(yīng)用的開發(fā)并進入量產(chǎn)階段，醫(yī)療CT探測器適用的GOS閃爍體取得研發(fā)突破，關(guān)鍵指標達到國際領(lǐng)先水平，處于送樣評測及中試階段。核心零部件的拓展，有望逐步形成公司第二增長曲線。
我們認為：從公司2023年單季度業(yè)績表現(xiàn)來看，雖然受到醫(yī)療政策變化等因素擾動而略有波動，但從中長期角度來看，公司產(chǎn)品質(zhì)量、成本優(yōu)勢、供應(yīng)鏈穩(wěn)定性、以及綜合全面的技術(shù)積累所構(gòu)筑的公司核心競爭力，已在新客戶拓展過程中得到了充分的驗證和肯定，隨著與傳統(tǒng)大客戶合作的逐步深入、以及新產(chǎn)線、新產(chǎn)品不斷打開成長天花板，公司市場地位以及全球市占率有望得到持續(xù)穩(wěn)定提升，我們持續(xù)看好公司中長期發(fā)展?jié)摿Α?br> 新一期股權(quán)激勵護航業(yè)績穩(wěn)健增長：2023年10月14日，公司發(fā)布新一期股權(quán)激勵草案，擬向公司核心管理及技術(shù)人員等不超過455人（占公司員工總數(shù)的36.78%），授予總計100萬股限制性股票數(shù)量（授予價格為每股113.74元），占公司股本總額10,176.81萬股的0.98%，總計200萬份股票期權(quán)（行權(quán)價格為每股227.47元），占本激勵計劃公告時公司股本總額10,176.81萬股的1.97%，考核目標為：2024年扣非歸母凈利潤不低于8.20億元，2025年不低于10.00億元，我們以2022年為基數(shù)預(yù)估2022-2025 CAGR約為24.6%。
盈利能力分析：凈利率同比波動，不改公司盈利能力持續(xù)提升趨勢。
毛利率及凈利率：2023Q1-3公司毛利率為58.70%，同比+0.20pct（環(huán)比+0.4pct），并且創(chuàng)歷史新高，我們預(yù)計可能是因為公司高毛利率業(yè)務(wù)（C臂、齒科及工業(yè)等動態(tài)探測器）收入快速增長、占比提升導(dǎo)致。銷售凈利率為30.32%，同比減少15.65pct（2023Q3環(huán)比減少11.63pct），主要與公允價值損失變動較大有關(guān)。此外，期間費用率為20.50%，同比+0.47pct，其中，銷售費用率4.44%，同比-0.82pct，管理費用率4.58%，同比-0.76pct，財務(wù)費用率-1.70%，同比+3.68pct，研發(fā)費用率13.17%，同比-1.63pct。
考慮到工業(yè)新能源電池領(lǐng)域需求高景氣度以及2023年國內(nèi)種植牙集采有望帶來CBCT設(shè)備加速放量等催化因素，隨著該業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長，我們預(yù)計公司毛利率仍有進一步提升空間，公司2024年凈利率有望隨著交易性金融資產(chǎn)等公允價值趨于穩(wěn)定以及毛利率小幅提升而有所恢復(fù)。
經(jīng)營性現(xiàn)金流：2023Q1-3經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額1.27億元，同比減少19.24%。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/經(jīng)營活動凈收益為24.08%（2022Q1-3為35.82%），同比略有下降。我們發(fā)現(xiàn)主要與經(jīng)營性應(yīng)收項目增加較多有關(guān)（2023Q1-3應(yīng)收賬款為6.38億元，同比增加126.87%，較2022年末增長78.87%），我們預(yù)計可能與公司新產(chǎn)品快速推廣初期回款放緩有關(guān)，我們認為隨著
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