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數(shù)字支付領(lǐng)域龍頭，技術(shù)沉淀+垂直并購(gòu)形成全產(chǎn)業(yè)鏈布局
　　新大陸是全球領(lǐng)先的智能支付解決方案提供商，主要從事智能識(shí)別終端、流水收單及商戶增值業(yè)務(wù)、以及數(shù)字化軟件業(yè)務(wù)。經(jīng)過(guò)多年的內(nèi)延外并，公司目前形成“終端-收單-服務(wù)-平臺(tái)”的完整智能支付全產(chǎn)業(yè)鏈布局，并在全球各地區(qū)形成了較為完整的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)布局及本地化部署。2022年公司營(yíng)收為73.70億元，5年CAGR為5.5%；近五年毛利率維持在26%左右，凈利率維持在7-10%之間。
　　國(guó)際化戰(zhàn)略進(jìn)入收獲期，終端業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)可期
　　公司自2003年開(kāi)啟海外布局，近年來(lái)加速海外市場(chǎng)本地化部署，2022年公司海外收入達(dá)20.73億元，5年CAGR高達(dá)59.77%。未來(lái)海外市場(chǎng)仍有較大發(fā)展?jié)摿Γ?）拉美、非洲等地滲透率仍有提升空間：根據(jù)FIS《2022年全球支付報(bào)告》，中東非地區(qū)與拉美地區(qū)使用現(xiàn)金線下支付比例2021年分別達(dá)44%/36%，非現(xiàn)金支付仍有較大滲透空間，市場(chǎng)規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。2）智能化更新升級(jí)新需求：伴隨著移動(dòng)支付、第三方支付的興起，POS機(jī)智能化程度隨之提升，帶來(lái)更新?lián)Q代需求。目前全球移動(dòng)支付POS機(jī)滲透率仍較低，根據(jù)Statista數(shù)據(jù)，2022年全球移動(dòng)POS機(jī)支付的滲透率除中國(guó)、越南、韓國(guó)外均低于25%。公司已成功卡位滲透率較低的拉美、中東非地區(qū)，根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，2021年公司為該地區(qū)出貨量前三的廠商，未來(lái)有望持續(xù)受益于海外市場(chǎng)的高速發(fā)展。
　　收單業(yè)務(wù)需求回暖，行業(yè)出清帶來(lái)費(fèi)率彈性
　　公司收單業(yè)務(wù)主要為線下支付收單的費(fèi)用分成，目前行業(yè)供需兩方面均迎來(lái)邊際變化。需求端，去年受外部環(huán)境影響，2022年公司流水規(guī)模為2.4萬(wàn)億，同比下降4%，費(fèi)率為0.093%，同比下降1.9pcts。當(dāng)前線下消費(fèi)逐步回暖，2023年上半年社會(huì)消費(fèi)品零售總額15.05萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.67%，公司流水收單業(yè)務(wù)有望持續(xù)回暖。供給側(cè)，支付行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，銀行卡收單牌照持續(xù)收縮，截至央行非銀行支付機(jī)構(gòu)《支付業(yè)務(wù)許可證》續(xù)展公示信息（2023年7月第六批），目前僅剩33家公司擁有銀行卡收單牌照，8年內(nèi)減少了29家。綜合需求端回暖，以及行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局不斷優(yōu)化，我們認(rèn)為未來(lái)公司收單費(fèi)率將進(jìn)入上行周期。
　　與中科院大模型合作，積極布局智能化AI能力
　　新大陸是中科院紫東太初大模型的合作伙伴之一，在圖像算法、垂類(lèi)數(shù)據(jù)積累、云邊協(xié)同方面有較大的優(yōu)勢(shì)，目前已實(shí)現(xiàn)感知AI和認(rèn)知AI兩大場(chǎng)景的應(yīng)用。1）感知AI方面，公司基于大模型的海量數(shù)據(jù)，通過(guò)提取、蒸餾和剪枝的方式在垂直場(chǎng)景中進(jìn)行優(yōu)化，形成垂直場(chǎng)景應(yīng)用的小模型；目前已運(yùn)用于中國(guó)鐵塔項(xiàng)目，并入選算法數(shù)量第二，質(zhì)量第一。此外，公司重點(diǎn)布局機(jī)器視覺(jué)和生物特征識(shí)別方向，場(chǎng)景潛力較大。2）認(rèn)知AI方面，公司聚焦數(shù)字人民幣智能合約探索，AI有望賦能智能合約提升交付靈活性、場(chǎng)景可拓展性、效率與準(zhǔn)確性及安全性，提升智能合約的智能化程度，助力數(shù)幣生態(tài)建設(shè)。
　　投資建議：
　　公司為全球領(lǐng)先的智能支付解決方案提供商，產(chǎn)業(yè)鏈布局完整。短期來(lái)看，國(guó)內(nèi)消費(fèi)逐漸復(fù)蘇+產(chǎn)能出清促使公司收單業(yè)務(wù)向好，帶來(lái)費(fèi)率彈性。中長(zhǎng)期來(lái)看，伴隨著海外地區(qū)智能POS機(jī)滲透率的提升，將為公司電子支付終端業(yè)務(wù)帶來(lái)持續(xù)的成長(zhǎng)性。此外，公司AI領(lǐng)域與中科院紫東太初多模態(tài)大模型合作，應(yīng)用場(chǎng)景廣闊，前景可期。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的營(yíng)業(yè)收入分別為87.24/106.10/128.67億，歸母凈利潤(rùn)分別為9.60/13.02/17.57億。首次覆蓋，給予買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為23.30元，相當(dāng)于2023年25倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、數(shù)字人民幣發(fā)展不及預(yù)期。