>> 國元證券-宏觀與大類資產(chǎn)周報：利率債暫且不用擔(dān)心-231015
| 上傳日期： |
2023/10/16 |
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| 695KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
國元證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊為敩，孟子君 |
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報告要點：
本周關(guān)注——
巴以的事情先建議暫時不交易，事態(tài)的發(fā)展幾乎不能預(yù)測，即使賭對了，我們也不能明確知道賣點，多確定的行情若沒有數(shù)據(jù)，信息也是不對稱的，交易也是不公允的。
匯金公司相當(dāng)于半個平準(zhǔn)基金，但比起嚴(yán)格意義上的平準(zhǔn)基金，操作規(guī)則會更為模糊一點，典型事例可參考2013年央行設(shè)立利率走廊時設(shè)計的SLF工具。
PPI降幅如期收窄，進(jìn)一步明確商品周期已經(jīng)拐頭，美國CPI算符合預(yù)期，但在目前這個階段，如果想讓通脹進(jìn)一步放緩，難度會比此前成倍加大，這會導(dǎo)致美國會在更長期限內(nèi)把利率維持在高利率狀態(tài)。
中國M2、信貸、狹義社融等數(shù)據(jù)在周期意義上的表現(xiàn)較8月弱，但往前看，大多數(shù)金融數(shù)據(jù)進(jìn)一步下沉的空間已很有限，但M2可能還要繼續(xù)均值回歸，這會導(dǎo)致資產(chǎn)荒的邏輯是趨弱的。
豬的問題目前是需求，但因為行業(yè)的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，行業(yè)已經(jīng)失去了自我平衡機(jī)制（比如現(xiàn)在在盈虧對抵的情況下，存欄還能有個位數(shù)的增長），照此外推的話，豬周期的啟動是存在難度的。
近來關(guān)于利率的討論頗多，我們想提示的是：當(dāng)前在基本面表現(xiàn)尚平的狀態(tài)下，貨幣政策的確不具備寬松的理由，更低的利率沒有太大意義，但把接下來的行情如果類比2013、2016年出現(xiàn)的利率水平大幅上行，目前的依據(jù)也不足，至少當(dāng)前沒有政策會導(dǎo)致資金交易被顯著凍結(jié)。
核心觀點——
宏觀經(jīng)濟(jì)：中美的政策齒輪是脫鉤的，這個問題導(dǎo)致當(dāng)前市場對周期沒有太統(tǒng)一的定位，但如果拋開政策不講，中美的基本面是相互彌合的，全球一輪衰退周期很可能面臨終結(jié)。
資產(chǎn)配置：處于混沌階段，股債都沒有明確的牛熊趨勢，甚至商品的趨勢都可能是平坦化的，阿爾法機(jī)會優(yōu)于貝塔機(jī)會。
利率債：10Y國債收益率目標(biāo)區(qū)間2.6%-2.75%，利率不具備大幅上行的條件。
權(quán)益市場：資產(chǎn)荒下的機(jī)會會轉(zhuǎn)化為更多具體的景氣線索，比如半導(dǎo)體和新能源汽車。
仍建議重配城投，規(guī)避地產(chǎn)，城投可以考慮在久期控制下，相對深度地下潛資質(zhì)，再融資債是一個更加進(jìn)階的邏輯。
風(fēng)險提示：宏觀政策落地不及預(yù)期
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