>> 國元證券-降準(zhǔn)：流動性懸念待解-230914
| 上傳日期： |
2023/9/15 |
大小： |
683KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
國元證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊為敩 |
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報告要點：
與經(jīng)濟衰退情形下的降準(zhǔn)不同，當(dāng)前在經(jīng)濟已經(jīng)變平的狀態(tài)下（具體請參考中期策略報告《在希望的原野上：2023年下半年宏觀經(jīng)濟展望》），降準(zhǔn)有幾個考慮：
1）人的體感很難辨識這種宏觀數(shù)字邊際意義的變化，甚至當(dāng)前在經(jīng)濟拐點的略右側(cè)，信心還是依舊下滑的，降準(zhǔn)可以及時推動信心向基本面彌合；
2）同信心一樣，信用也是個偏滯后的線索，降準(zhǔn)可以在一定程度上恢復(fù)融資的活躍度，從而防止信用市場走向僵化；
3）市場對9月末的流動性已很緊張，降準(zhǔn)能防止資金面在9月末這個時間門檻出現(xiàn)過大的波動。
當(dāng)然，嚴(yán)格意義上，降準(zhǔn)只是一個投放資金的工具，降準(zhǔn)會釋放寬松的信號，但降準(zhǔn)是否能有效推動流動性寬松，要看其他投放資金的工具是否配合，這事關(guān)后續(xù)的大類資產(chǎn)風(fēng)格。
正如第一點所說，如果降準(zhǔn)的靶心并非實體經(jīng)濟，而是實體信心的話，對應(yīng)到流動性層面的效果有待進一步觀察；此前我們也降準(zhǔn)過幾次，比如去年12月及今年3月都降準(zhǔn)了25bp。
從這個角度來看，此次降準(zhǔn)對于流動性層面的影響尚不確定，10Y國債收益率依然難以擊破2.6%：
1）配置力量的增加依賴于流動性的實質(zhì)性變寬；
2）即使流動性實質(zhì)變寬，資金利率也不見得會突破去年8月的那個低位，如果沒有風(fēng)險偏好下降的進一步配合，10Y國債收益率也不會跌破去年8月所對應(yīng)的那個2.6%。
在流動性懸念待解的情況下，我們有充分的時間窗口觀察，債券市場永遠(yuǎn)是先行的，一旦債券收益率存在一個堅實的地板，這時對我們來說，預(yù)測的意義要弱于應(yīng)對。
當(dāng)然，事情的懸念本身不大，即使流動性有效變寬，經(jīng)濟基本面的彈性變化不大時，對權(quán)益及商品市場的邊際影響有限。
大概率情形下，大類資產(chǎn)仍然在一個混沌的階段，在此階段，我們更應(yīng)考慮的是：是否資產(chǎn)荒的邏輯會又被重新標(biāo)上重點，短期不可證偽的資產(chǎn)（如AI及高股息）是否有了更確定的機會
風(fēng)險提示：宏觀政策落地不及預(yù)期。
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