>> 國元證券-美國通脹：失去的“最后一公里”-230914
| 上傳日期： |
2023/9/15 |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
國元證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊為敩 |
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報告要點：
今年8月，美國廣義CPI環(huán)比+0.6%，核心CPI環(huán)比+0.3%，CPI已經(jīng)連續(xù)三個月出現(xiàn)反彈，而雖核心CPI同比有所下降，但其季調(diào)環(huán)比也出現(xiàn)了少許反彈。
能源價格是此輪美國通脹反彈的根由，其中，原油現(xiàn)期貨價在過去4個月內(nèi)同步加速，推高了美國的CPI水平。
關(guān)于油價，我們承認(rèn)其周期已經(jīng)見底，但往后看，原油對通脹的推動力也應(yīng)引起重視：
1）我們同時承認(rèn)的是，原油上漲的彈性應(yīng)該是有限的，拋去本身供需不談，僅從金融屬性上，原油也達(dá)不到一輪迅猛漲價的條件，雖然全球去信用周期已經(jīng)結(jié)束，但我們沒有一輪大放水去銜接這一輪周期；
2）但問題是，原油的翹尾因素也是不可小窺的，后面原油價格即使穩(wěn)在90美元附近，其翹尾因素對美國CPI的拉動幅度也達(dá)到0.6%左右。
美國通脹本身是能源驅(qū)動的，如果我們承認(rèn)現(xiàn)在能源周期在底部的話，那美國的通脹數(shù)據(jù)也許離底部也不太遠(yuǎn)，盡管從分項來看，有些價格明顯沒有調(diào)整到位（比如住宅、娛樂、服裝等板塊）。
這個通脹的底部比起過往的底部來說，是明顯抬高的，這可能和現(xiàn)在仍然偏高的工資收入有關(guān)，因為從通脹的結(jié)構(gòu)看，價格相對沒有調(diào)整到位的區(qū)域，都是勞動密集型產(chǎn)業(yè)。
但短時看，核心CPI還有繼續(xù)向下的空間，一則現(xiàn)在的能源價格上漲還沒有充分滲透到核心CPI之中；二則租房價格是能源價格傳導(dǎo)鏈條中偏滯后的一環(huán)，從當(dāng)前這個鏈條的傳導(dǎo)情況看，租房CPI還可能會有3個百分點左右的下降，這可能會導(dǎo)致核心CPI降到3%一線。
但即使是如此，在這一輪通脹周期的起伏后，美國CPI及核心CPI的底部是雙雙提高的，這就導(dǎo)致美國面臨更棘手的選擇，美國可能的選擇有二：
1）把油價周期當(dāng)做一個外生變量，靠時間慢慢消化掉這段通脹上漲的幅度，按照周期節(jié)奏把政策慢慢轉(zhuǎn)向?qū)捤桑?br> 2）把油價周期當(dāng)做一個內(nèi)生變量，靠更凌厲的加息把原油價格壓回下跌通道，之后政策再回歸泰勒規(guī)則。
目前從美元指數(shù)及美債收益率看，市場在博弈美聯(lián)儲選擇后者，但目前而言，如果選擇后者，其政策成本會比之前更高，一方面原油本身的供需規(guī)律已經(jīng)不再指向油價下跌；另一方面，一旦原油下跌引起全球庫存周期向上，美國的收緊勢必又要面對其他國家寬松政策的對沖。
我們依然不能抹殺11月美聯(lián)儲依舊保持加息的可能性，因此，加息交易可能持續(xù)，對于美債美股來說，負(fù)債不穩(wěn)定的資金建議短時觀望，但鑒于當(dāng)前美國股債的絕對位置已經(jīng)很低，負(fù)債穩(wěn)定的資金可以入場，均值回歸只是個時間問題。
風(fēng)險提示：美國加息超預(yù)期。
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