>> 申萬宏源-輕工造紙行業(yè)2023年三季報業(yè)績前瞻：市場整合邏輯延續(xù)，Q3盈利繼續(xù)改善-231015
| 上傳日期： |
2023/10/16 |
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| 772KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
屠亦婷，周海晨，黃莎 |
| 行業(yè)名稱： |
造紙 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
1）家居：地產(chǎn)政策持續(xù)轉(zhuǎn)向，提振板塊估值；23年竣工改善支撐業(yè)績，配置業(yè)績具備確定性的低估值優(yōu)質(zhì)家居標(biāo)的。前期地產(chǎn)數(shù)據(jù)走弱導(dǎo)致家居板塊估值降至低位，截至10月13號，家居行業(yè)估值14.4倍，處于2017年以來2.8%分位，伴隨地產(chǎn)政策持續(xù)轉(zhuǎn)向、家居消費刺激措施逐步落地，家居板塊估值有望得到催化。2023年竣工確定性改善，對家居企業(yè)業(yè)績構(gòu)成保障，尤其具備擴品類空間的企業(yè)，以及渠道、供應(yīng)鏈和品牌競爭力突出的企業(yè)，預(yù)計仍將實現(xiàn)較好業(yè)績增長表現(xiàn)。智能衛(wèi)浴、智能晾衣架等細(xì)分賽道，享滲透率提升紅利。中長期，地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)趨向于平穩(wěn)，存量房翻新支撐家居行業(yè)擴容，優(yōu)質(zhì)企業(yè)商業(yè)模式持續(xù)迭代，內(nèi)部管理架構(gòu)升級，對外進行標(biāo)準(zhǔn)化賦能，穩(wěn)固市場地位，整合空間廣闊，當(dāng)前估值低位，中長期配置價值凸顯。關(guān)注索菲亞、顧家家居、志邦家居、歐派家居、好太太、瑞爾特、箭牌家居、慕思股份、喜臨門、居然之家等。2）輕工消費：優(yōu)質(zhì)企業(yè)提份額邏輯持續(xù)演繹，未來核心資產(chǎn)有望價值回歸。消費成長企業(yè)，電商彎道超車，全國化擴張迎來拐點，份額加速提升；消費白馬核心競爭力仍在，品牌渠道價值復(fù)用，產(chǎn)品線穩(wěn)步布局，構(gòu)建第二第三增長曲線。關(guān)注百亞股份、公牛集團、晨光股份。3）出口：中國制造對接全球需求打開成長空間，推薦細(xì)分高景氣賽道及跨境電商標(biāo)的。海外去庫基本結(jié)束，匯率、原材料及海運成本等外部環(huán)境友好；自下而上關(guān)注訂單超預(yù)期、或邊際改善標(biāo)的。關(guān)注嘉益股份、匠心家居、樂歌股份、致歐科技、恒林股份。4）造紙：成本滾動下行，行業(yè)景氣改善，盈利環(huán)比修復(fù)，具備Alpha的細(xì)分賽道和公司，有望持續(xù)穿越周期，具備中長期配置價值，關(guān)注太陽紙業(yè)、華旺科技；紙價逐步企穩(wěn)，有望困境反轉(zhuǎn)，關(guān)注玖龍紙業(yè)、博匯紙業(yè)、山鷹國際。CCER審批窗口有望年內(nèi)開放，關(guān)注林業(yè)碳匯主題性投資機會。5）包裝：需求溫和修復(fù)，原材料價格回落，關(guān)注裕同科技、永新股份、紫江企業(yè)、新巨豐。
分板塊業(yè)績前瞻：
家居：預(yù)計定制企業(yè)Q3收入增速放緩，利潤表現(xiàn)優(yōu)于收入；軟體企業(yè)Q3內(nèi)銷溫和修復(fù)，外貿(mào)收入同比轉(zhuǎn)正。Q2經(jīng)歷滯后需求集中釋放，Q3行業(yè)景氣度有所走弱。定制家居：5-8月行業(yè)前端景氣度走弱，Q3收入增速環(huán)比降速，利潤表現(xiàn)優(yōu)于收入。經(jīng)過Q2滯后需求集中釋放，疊加6-8月行業(yè)需求淡季和高基數(shù)影響，預(yù)計Q3定制企業(yè)整體收入同比個位數(shù)增長，較Q2增速有所回落，其中預(yù)計具備擴品類和開店空間的志邦家居、索菲亞收入增速表現(xiàn)更優(yōu)。利潤端，在低基數(shù)及企業(yè)控費提效作用下，預(yù)計23Q3企業(yè)整體利潤增速快于收入增速。軟體家居：Q3內(nèi)銷整體延續(xù)改善，外貿(mào)收入預(yù)計轉(zhuǎn)正。內(nèi)銷端，軟體消費順序滯后定制，6-8月軟體企業(yè)接單整體優(yōu)于定制企業(yè)，預(yù)計顧家家居Q3內(nèi)銷收入有望同比雙位數(shù)增長；外銷端，23Q1外銷訂單開始改善，且改善趨勢延續(xù)，由于收入端滯后，疊加下半年基數(shù)降低，預(yù)計Q3外銷收入同比轉(zhuǎn)正。后續(xù)展望：考慮Q4基數(shù)較低、9-10月前端促銷活動、前期竣工改善傳導(dǎo)，Q4家居企業(yè)收入增長有望提速。1）內(nèi)銷：23年1-8月住宅竣工面積累計同比增長19.5%，竣工改善傳導(dǎo)至家居零售消費6-9個月時間，疊加9-10月家居企業(yè)促銷引流活動有望拉動訂單增長、22Q4基數(shù)較低，預(yù)計23Q4收入增長有望提速。3）外貿(mào)：企業(yè)外貿(mào)接單延續(xù)向好，預(yù)計23Q4外貿(mào)收入持續(xù)修復(fù)。
輕工消費：Q3收入預(yù)計整體穩(wěn)健增長，優(yōu)質(zhì)企業(yè)提份額邏輯持續(xù)演繹。百亞股份：下半年電商收入增長進一步提速，線下核心五省穩(wěn)健增長，6月組織架構(gòu)調(diào)整后外圍市場快速起量，預(yù)計Q3收入同比約30%增長，考慮公司加大費用投放，預(yù)計利潤增速慢于收入增速。公牛集團：墻開、LED照明業(yè)務(wù)隨裝修旺季到來需求有序恢復(fù)，無主燈、新能源新業(yè)務(wù)進展順利，預(yù)計Q3收入延續(xù)雙位數(shù)增長；利潤端，原材料回落，預(yù)計利潤增速快于收入增速。晨光股份：傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)持續(xù)修復(fù)，科力普受外部環(huán)境影響增速略有放緩，九木受益消費場景修復(fù)快速增長，預(yù)計Q3收入、利潤同比雙位數(shù)增長。
出口：個股表現(xiàn)分化，Q3匯兌基數(shù)偏高帶來盈利壓力。伴隨海外客戶去庫存結(jié)束，訂單環(huán)比改善，預(yù)計Q3出口企業(yè)收入整體持續(xù)修復(fù)，個股表現(xiàn)分化；同時，受去年匯兌收益高基數(shù)影響，預(yù)計Q3出口企業(yè)盈利端略有承壓。嘉益股份下游客戶引領(lǐng)市場發(fā)展，市占率持續(xù)提升，訂單持續(xù)亮眼，預(yù)計Q3收入利潤維持高增；同時，公司大杯型產(chǎn)品占比提升，規(guī)模效應(yīng)凸顯，帶動盈利能力向好。匠心家居憑借優(yōu)異產(chǎn)品力、客戶拓展等，Q3收入延續(xù)高增；盈利端受匯兌收益高基數(shù)影響，預(yù)計表現(xiàn)弱于收入。
造紙：23Q3木漿成本滾動下行，疊加行業(yè)景氣改善，盈利環(huán)比實現(xiàn)較大幅度改善。漿紙系：考慮紙企木漿庫存約一個季度，2023Q3紙企原料成本主要受Q2原料價格影響，根據(jù)卓創(chuàng)資訊，2023Q2針葉漿銀星/闊葉漿明星均價分別為739/525美元/噸，分別環(huán)比降低30.8%/18.1%，漿價回落主要體現(xiàn)在2023Q3的成本改善上。紙價受2023Q3漿價企穩(wěn)、需求改善拉動，8月起進入提價周期，截至2023年9月末，雙
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