>> 中信證券-2023年9月進(jìn)出口數(shù)據(jù)點(diǎn)評：出口是否出現(xiàn)回暖信號？-231013
| 上傳日期： |
2023/10/13 |
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| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明，余經(jīng)緯，秦楚媛 |
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2023年9月，我國出口同比增速主要在基數(shù)走弱疊加外需邊際好轉(zhuǎn)的影響下有所回暖，國內(nèi)需求呈邊際改善一定程度支撐進(jìn)口同比跌幅改善。往后看，2022Q4我國出口同比增速轉(zhuǎn)負(fù)，基數(shù)效應(yīng)的進(jìn)一步趨弱或支撐2023Q4出口同比有所好轉(zhuǎn)，但考慮到外需整體的壓力，預(yù)計(jì)出口絕對水平的修復(fù)仍需時間。
▍數(shù)據(jù)：海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)顯示，按美元計(jì)價，9月我國進(jìn)出口總值5205.5億美元，同比下降6.2%。其中，出口2991.3億美元，同比下降6.2%，Wind一致預(yù)期降7.6%；進(jìn)口2214.2億美元，同比下跌6.2%，Wind一致預(yù)期降5.7%；貿(mào)易順差777.1億美元，同比下降6%。
▍出口同比延續(xù)改善趨勢：
2023年9月，中國大陸對主要貿(mào)易伙伴的出口表現(xiàn)雖仍是同比下跌，但跌幅出現(xiàn)不同程度收窄。分國家和地區(qū)來看：（1）中國大陸對美國出口同比增速錄得-9.3%，較8月讀數(shù)環(huán)比提升0.2個百分點(diǎn)。自去年8月起，中國大陸對美國出口同比增速進(jìn)入負(fù)增長階段，因此基數(shù)較低。此外，美國2023年9月制造業(yè)PMI讀數(shù)較8月明顯提升，同期紅皮書商業(yè)零售銷售周同比增速中樞也有所上移，或也在一定程度上反映其需求的相對韌性。（2）中國大陸對歐盟出口同比錄得-11.6%，較8月接近20%的跌幅相比改善幅度明顯。（3）盡管外需邊際改善，但去年同期中國大陸對東盟的出口同比近30%的增速導(dǎo)致較高的基數(shù)。因此，2023年9月中國大陸對東盟出口同比下降15.8%，較8月的跌幅小幅走闊近1.5個百分點(diǎn)。（4）中國大陸對拉丁美洲、非洲和俄羅斯等新興市場的出口同比分別錄得-3.7%、-3.1%和21%，為我國出口貢獻(xiàn)一定支撐。
貿(mào)易產(chǎn)品方面，9月大部分重點(diǎn)商品的出口金額同比跌幅邊際好轉(zhuǎn)，汽車出口的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)仍存。分產(chǎn)品看：（1）機(jī)電產(chǎn)品——9月的出口金額同比下跌6.07%，較8月跌幅收窄近1.2個百分點(diǎn)。細(xì)分商品方面，家用電器、汽車（包括底盤）、汽車零配件實(shí)現(xiàn)同比增長；美國9月制造業(yè)PMI環(huán)比回升、歐元區(qū)9月制造業(yè)PMI跌幅收斂，海外生產(chǎn)需求的邊際變化支撐通用機(jī)械設(shè)備、自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件等商品的出口金額同比跌幅有所改善。（2）輕工制品中，包括鞋靴、服裝、紡織原料、玩具、家具等商品出口的同比跌幅較8月讀數(shù)進(jìn)一步收斂。（3）高新技術(shù)產(chǎn)品出口同比讀數(shù)錄得-8.26%，較8月讀數(shù)出現(xiàn)近5個百分點(diǎn)的明顯改善。
▍進(jìn)口較8月有所提升，但幅度有限。9月我國進(jìn)口同比下降6.2%，盡管跌幅較上月有所收斂，但幅度略低于預(yù)期。（1）大宗商品方面：9月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.2%，比8月上升0.5pct，時隔半年重返擴(kuò)張區(qū)間。9月PMI主要指標(biāo)顯示，制造業(yè)生產(chǎn)較快擴(kuò)張，需求溫和改善。體現(xiàn)在進(jìn)口層面，大豆的進(jìn)口數(shù)量有所下行，煤及褐煤、原油、鐵礦砂的進(jìn)口數(shù)量實(shí)現(xiàn)同比正增長；銅礦砂和天然氣的進(jìn)口數(shù)量與去年同期水平基本持平。價格方面，包括大豆、原油、煤及褐煤在內(nèi)的部分大宗商品進(jìn)口單價仍為同比負(fù)增長，但較8月有所修復(fù)；鐵礦砂和銅礦砂的進(jìn)口單價同比錄得正增長。（2）集成電路方面：地緣政治因素的擾動下，我國大陸集成電路的進(jìn)口延續(xù)跌勢，對應(yīng)中國大陸從韓國、日本、中國臺灣進(jìn)口的同比顯著下跌。展望后續(xù)，國內(nèi)需求邊際改善或有望拉動進(jìn)口數(shù)量增長，同時多數(shù)大宗商品價格的基數(shù)逐步進(jìn)入下行區(qū)間，因此價格因素對進(jìn)口的拖累或逐步消退，因此后續(xù)進(jìn)口增速或較上半年逐步修復(fù)。
▍總結(jié)與展望：
2023年9月，我國出口同比增速主要在基數(shù)走弱疊加外需邊際好轉(zhuǎn)的影響下有所回暖，國內(nèi)需求呈邊際改善一定程度支撐進(jìn)口同比跌幅改善。往后看，2022Q4我國出口同比增速轉(zhuǎn)負(fù)，基數(shù)效應(yīng)的進(jìn)一步趨弱或支撐2023Q4出口同比有所好轉(zhuǎn)，但考慮到外需整體的壓力，預(yù)計(jì)出口絕對水平的修復(fù)仍需時間。對于債市而言，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的密集披露、政策預(yù)期和資金面情況對債市構(gòu)成一定的擾動；但考慮到基本面修復(fù)節(jié)奏以及資金面逐步轉(zhuǎn)向平衡等因素，我們認(rèn)為從中期視角而言，當(dāng)前點(diǎn)位的長短端利率均具備配置價值。匯率方面，繼續(xù)保持在一定規(guī)模的貨物貿(mào)易順差或?qū)槿嗣駧判纬芍?，近期離岸/在岸人民幣匯率的走勢已有所企穩(wěn)，因此短期需更加關(guān)注邊際變化。在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)披露的窗口期，若經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)得到數(shù)據(jù)驗(yàn)證，或能為人民幣匯率形成支撐。中長期視角下，海外補(bǔ)庫需求料將帶動外需回升，疊加“穩(wěn)外資、穩(wěn)外貿(mào)”政策支撐，我國出口有望維持一定韌性，基礎(chǔ)賬戶（經(jīng)常賬戶+直接投資賬戶）有望能保持一定規(guī)模。匯率的核心仍在于基本面，若市場對于未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)暖，疊加美聯(lián)儲加息周期進(jìn)入尾聲，或能夠帶來對直接投資賬戶和證券投資賬戶的修復(fù)，屆時人民幣匯率或存在反彈可能。
▍風(fēng)險因素：海外貨幣政策超預(yù)期收緊導(dǎo)致外需大幅滑落；海外經(jīng)濟(jì)衰退程度存在不確定性；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)程度存在不確定性；地緣政治風(fēng)險或擾動我國外貿(mào)環(huán)境
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