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公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的機(jī)動(dòng)車檢測(cè)整體方案提供商，目前已形成檢測(cè)系統(tǒng)和檢測(cè)運(yùn)營(yíng)雙主業(yè)。2023年上半年，得益于檢測(cè)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)展順利以及控費(fèi)降本顯現(xiàn)成效，公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)回暖跡象。同時(shí)考慮到新能源車檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)在即，預(yù)計(jì)公司作為龍頭廠商將率先受益，業(yè)績(jī)有望迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)。我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展前景，預(yù)計(jì)公司2023/24/25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.59億/1.28億/2.34億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為0.26/0.56/1.02元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023/24/25年P(guān)E為64.1/29.8/16.3倍。我們給予公司2024年35xPE估值水平，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值44.6億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍公司概況：國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的機(jī)動(dòng)車檢測(cè)整體方案提供商。公司多年來深耕機(jī)動(dòng)車檢測(cè)系統(tǒng)業(yè)務(wù)，2018年起通過收購兼并等方式拓展機(jī)動(dòng)車檢測(cè)運(yùn)營(yíng)服務(wù)，成功實(shí)現(xiàn)向下游領(lǐng)域的延伸。受2020和2022年兩次機(jī)動(dòng)車檢測(cè)新政影響，2021年起公司業(yè)績(jī)有所承壓。2023年上半年，得益于公司在檢測(cè)運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域拓展順利以及控費(fèi)降本顯現(xiàn)成效，公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)回暖跡象，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.57億元/同比+8.4%，歸母凈利潤(rùn)0.28億元/同比+31.0%。
　　▍行業(yè)分析：機(jī)動(dòng)車檢測(cè)市場(chǎng)空間巨大，新能源車“三電”檢測(cè)落地在即。政策端：2023年6月30日，公安部交通管理科學(xué)研究所聯(lián)合多家業(yè)內(nèi)企業(yè)起草形成了《新能源汽車運(yùn)行安全性能檢驗(yàn)規(guī)程》征求意見稿，重點(diǎn)提出對(duì)新能源車電池、電機(jī)、電控系統(tǒng)進(jìn)行檢測(cè)。市場(chǎng)端：據(jù)公安部和世界銀行統(tǒng)計(jì)，2022年我國(guó)汽車保有量達(dá)到3.19億輛，居全球首位，但我國(guó)千人汽車擁有量?jī)H為226輛，仍處于相對(duì)較低水平。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)，2026年我國(guó)汽車檢測(cè)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到932億元左右，2022-2026CAGR約為9.5%。技術(shù)端：強(qiáng)制性檢測(cè)是國(guó)內(nèi)機(jī)動(dòng)車檢測(cè)系統(tǒng)最重要的應(yīng)用市場(chǎng)，包括安檢、環(huán)檢和綜檢。我們預(yù)計(jì)未來新能源車檢測(cè)將保留與傳統(tǒng)燃油車相同的常規(guī)安全檢測(cè)項(xiàng)目，并新增對(duì)于“三電”等關(guān)鍵部件的檢驗(yàn)，有望有力拉動(dòng)對(duì)新能源車檢測(cè)設(shè)備的投資。我們預(yù)計(jì)2024年國(guó)內(nèi)新能源汽車檢測(cè)線投資額將超過50億元。
　　▍公司分析：國(guó)內(nèi)機(jī)動(dòng)車檢測(cè)系統(tǒng)龍頭，拓展檢測(cè)運(yùn)營(yíng)第二成長(zhǎng)曲線。1）檢測(cè)系統(tǒng)業(yè)務(wù)：公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的機(jī)動(dòng)車檢測(cè)系統(tǒng)供應(yīng)商，具備軟硬件整體交付能力，并參與了多項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的主導(dǎo)制定或修訂。目前公司服務(wù)的客戶超過五千家，占據(jù)1/3以上的市場(chǎng)份額，同時(shí)公司已經(jīng)啟動(dòng)新能源汽車檢測(cè)設(shè)備和技術(shù)的研發(fā)，有望在新能源汽車檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)落地后率先受益。2）檢測(cè)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)：公司向下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸，成功拓展機(jī)動(dòng)車檢測(cè)站運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。截至2022年年底，公司直接運(yùn)營(yíng)的檢測(cè)站數(shù)量為41家，另外根據(jù)公司2023年7月20日披露的投資者調(diào)研紀(jì)要，公司2023年將新增收購11家機(jī)動(dòng)車檢測(cè)站，通過標(biāo)準(zhǔn)化、數(shù)字化管理建立品牌效應(yīng)，為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)增添新動(dòng)能。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)變化的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)家對(duì)在用機(jī)動(dòng)車強(qiáng)制性檢測(cè)政策發(fā)生變化的風(fēng)險(xiǎn)；新能源汽車檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；投資并購存在不確定性的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍投資建議：公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的機(jī)動(dòng)車檢測(cè)整體方案提供商，目前已形成檢測(cè)系統(tǒng)和檢測(cè)運(yùn)營(yíng)雙主業(yè)。考慮到新能源車檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)在即，公司作為龍頭廠商預(yù)計(jì)將率先受益。我們預(yù)計(jì)公司2023/24/25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.59億/1.28億/2.34億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為0.26/0.56/1.02元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023/24/25年P(guān)E為64.1/29.8/16.3倍。我們選取華測(cè)檢測(cè)、中國(guó)汽研和多倫科技作為可比公司，考慮到公司業(yè)績(jī)有望在2024年迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)，我們重點(diǎn)關(guān)注公司及可比公司2024年估值預(yù)測(cè)。根據(jù)PE估值法，可比公司2024年平均PE估值約為28倍（Wind一致預(yù)期）。另外，復(fù)盤公司歷史估值情況，在2020年車檢新政實(shí)施之前，公司估值中樞位于40xPE以上。取PE估值和歷史估值中樞兩者孰低，并考慮到公司作為龍頭廠商，具有較高的渠道和產(chǎn)品壁壘，業(yè)績(jī)彈性明顯，可享有一定的估值溢價(jià)，我們給予公司2024年35xPE估值水平，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值44.6億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。