>> 首創(chuàng)證券-泡泡瑪特(9992.HK)深度報(bào)告：核心IP已形成平臺(tái)效應(yīng)，價(jià)值邊界有望持續(xù)擴(kuò)張-231016
| 上傳日期： |
2023/10/17 |
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| 2985KB |
| 格式： |
pdf 共36頁(yè) |
來(lái)源： |
首創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李甜露,王建會(huì),辛迪 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
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泡泡瑪特（代碼：9992.HK）是中國(guó)潮流玩具文化的開拓者和主要推廣者。公司自2010年成立以來(lái)，以IP為核心，不斷提高運(yùn)營(yíng)水平和消費(fèi)者觸達(dá)能力，圍繞全球藝術(shù)家挖掘、IP孵化運(yùn)營(yíng)、消費(fèi)者觸達(dá)、潮玩文化推廣、創(chuàng)新業(yè)務(wù)孵化與投資等領(lǐng)域，逐漸建立起覆蓋潮流文化全產(chǎn)業(yè)鏈的綜合運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。
公司核心壁壘：產(chǎn)業(yè)鏈及核心IP逐步形成平臺(tái)效應(yīng)。泡泡瑪特與三麗鷗類似，在運(yùn)營(yíng)核心IP均為形象IP，我們通過(guò)分析三麗鷗發(fā)展的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，認(rèn)為構(gòu)建IP產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)及頭部IP平臺(tái)價(jià)值構(gòu)成其重要壁壘，而泡泡瑪特也在相關(guān)平臺(tái)構(gòu)建中取得突出進(jìn)展：
1） IP端，公司已形成龐大的IP矩陣，且不斷豐富，尤其是得益于頭部自有IP矩陣的不斷充實(shí)，公司自有IP營(yíng)收貢獻(xiàn)占比不斷上升，同時(shí)公司擁有豐富的藝術(shù)家發(fā)掘及IP獲取渠道，對(duì)行業(yè)核心創(chuàng)意要素吸引力較強(qiáng)，藝術(shù)家聯(lián)名也賦予成熟IP新的產(chǎn)品表達(dá)，延長(zhǎng)IP生命力；
2）開發(fā)端，公司在動(dòng)態(tài)推進(jìn)的IP評(píng)級(jí)體系下，進(jìn)行IP孵化，產(chǎn)品開發(fā)流程規(guī)劃清晰，藝術(shù)、商業(yè)轉(zhuǎn)化效率較高，產(chǎn)品發(fā)布數(shù)量、品類持續(xù)擴(kuò)張；
3）消費(fèi)者觸達(dá)端，公司構(gòu)建了線上+線下的立體消費(fèi)者觸達(dá)網(wǎng)絡(luò)，且擁有較強(qiáng)的用戶數(shù)字化、私域化能力，會(huì)員粘性較強(qiáng)；
4）頭部IP影響力上，公司呵護(hù)核心IP生命周期，每年有節(jié)制的推出相關(guān)盲盒系列，但核心IP收入仍保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，且周邊產(chǎn)品品類、聯(lián)名合作數(shù)量快速增長(zhǎng)，在同類IP中影響力位于前列，初具平臺(tái)效應(yīng)，有望驅(qū)動(dòng)公司IP授權(quán)業(yè)務(wù)加速發(fā)展。
增長(zhǎng)點(diǎn)：新IP、多品類、海外市場(chǎng)及多元化消費(fèi)者觸點(diǎn)助力打開成長(zhǎng)天花板。我們認(rèn)為，公司在IP矩陣擴(kuò)展、海外市場(chǎng)、消費(fèi)者觸點(diǎn)及IP運(yùn)營(yíng)端均有喜人進(jìn)展：
1） IP端，首先是頭部IP序列持續(xù)擴(kuò)容，MOLLY之外，公司外購(gòu)IP包括DIMOO（2019年）、SKULLPANDA（2020年）陸續(xù)躋身公司頭部IP序列，營(yíng)收結(jié)構(gòu)愈加穩(wěn)健，其次是公司PDC原創(chuàng)IP孵化能力日漸成熟，爆款率顯著提升，意味著公司在成熟潮玩開發(fā)管線之外，進(jìn)一步把握市場(chǎng)審美動(dòng)向、設(shè)計(jì)語(yǔ)言的變化，在產(chǎn)業(yè)鏈上游-即IP設(shè)計(jì)孵化環(huán)節(jié)的話語(yǔ)權(quán)和能力有所提升，有望持續(xù)跟蹤市場(chǎng)變化，推出具有頭部效應(yīng)的爆款I(lǐng)P；
2）業(yè)務(wù)版圖上，在“由近到遠(yuǎn)，由試到鋪”的策略下，泡泡瑪特海外業(yè)務(wù)DTC戰(zhàn)略持續(xù)貫徹，看好公司數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)下，海外渠道擴(kuò)張及本土化滲透率提升，海外市場(chǎng)有望帶動(dòng)公司營(yíng)收規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)；
3）品類上，公司借助不斷擴(kuò)充的衍生品品類，切入更廣泛消費(fèi)場(chǎng)景，有助于打開營(yíng)收天花板。相較于盲盒、手辦等潮玩具有較明顯的收藏屬性，潮玩衍生品更突出實(shí)用性和美觀度，將用戶消費(fèi)場(chǎng)景進(jìn)一步擴(kuò)展到泛家居、車載、運(yùn)動(dòng)、出行、文旅、節(jié)日禮贈(zèng)等領(lǐng)域，同時(shí)衍生品價(jià)格帶更為寬闊，有助于用戶人群擴(kuò)張。此外，潮玩成為年輕一代接觸當(dāng)代藝術(shù)的“新入口”，泡泡瑪特高端線MEGA快速發(fā)展，共鳴工作室聚焦硬核潮玩，有望提升男性用戶覆蓋。
4）消費(fèi)者觸點(diǎn)和IP運(yùn)營(yíng)方面，公司布局葩趣旗艦店摸索新IP的孵化及價(jià)值實(shí)現(xiàn)路徑、試水主題樂(lè)園建立IP形象與粉絲互動(dòng)通路，自研游戲《夢(mèng)想家園》助力IP破圈，投資版圖上，公司布局二次元、潮流消費(fèi)、藝術(shù)場(chǎng)館、家居設(shè)計(jì)等賽道，商業(yè)外沿不斷清晰，有望助力公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)擴(kuò)展，進(jìn)一步擴(kuò)大IP影響力和商業(yè)化能力。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入為62.0/76.1/90.8億元，同比增加34.4%/22.6%/19.4%，歸母凈利潤(rùn)分別為9.3/12.4/15.9億元，對(duì)應(yīng)PE為34/25/20倍。我們看好公司IP運(yùn)營(yíng)全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)壁壘及頭部IP影響力加速擴(kuò)張潛力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品銷售表現(xiàn)不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。
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