>> 中信證券-泡泡瑪特(09992.HK)2023年半年報業(yè)績點評：業(yè)績回暖趨勢已現(xiàn)，海外業(yè)務增長強勁-230824
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
大小： |
364KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王冠然，徐曉芳，任杰 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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泡泡瑪特2023H1實現(xiàn)營收28.14億元（YoY+19.3%），歸母凈利潤4.77億元（YoY+43.2%）。公司持續(xù)深化線下布局，拓展線上抖音等新興渠道，加速推進海外業(yè)務布局，游戲、樂園等新業(yè)務即將落地。在需求復蘇與海外拓張驅(qū)動下，公司業(yè)績修復彈性可期；我們看好公司在潮玩設計領域的創(chuàng)意優(yōu)勢以及多品牌價格帶的持續(xù)進化能力，維持“買入”評級。
▍2023H1業(yè)績整體回暖，海外業(yè)務增長亮眼。2023H1公司實現(xiàn)營收28.14億元（YoY+19.3%），其中海外業(yè)務收入3.76億元（YoY+139.8%）。2023H1公司毛利率60.4%（YoY+2.3pcts），主要受益于銷售單價提升、采購成本下降以及海外ToC業(yè)務擴張；銷售費用率/管理費用率分別為31.2%/11.8%（YoY+1.8/-1.9pcts），主要系海外業(yè)務擴張帶動費用支出增加；實現(xiàn)歸母凈利潤4.77億元（YoY+43.2%），對應歸母凈利率16.9%（YoY+2.8pcts）；實現(xiàn)Non-IFRS凈利潤5.35億元（YoY+42.1%）。
▍線下渠道顯著復蘇，會員規(guī)模持續(xù)提升。線下方面，2023H1公司在中國大陸地區(qū)實現(xiàn)營收14.51億元（YoY+32.4%），其中零售店/機器人商店分別實現(xiàn)營收11.79/2.71億元（YoY+32.3%/+32.9%），主要受益于線下消費和旅游市場復蘇。根據(jù)公司公告，截至2023年6月30日，公司在中國大陸地區(qū)共擁有線下門店340家（相較2022年底凈增加11家），機器人商店2,185臺（相較2022年底凈增加118家）。從門店分布來看，截至2023年6月30日，公司在一線/新一線/其他城市分別設有門店120/99/121家（較2022年底分別-3/+4/+10家），分別設有機器人商店587/663/935臺（較2022年底分別+28/+29/+61臺），二線及以下城市快速拓展。線上方面，2023H1公司天貓旗艦店/泡泡抽盒機/抖音平臺/其他線上渠道分別實現(xiàn)營收1.6/3.7/1.1/1.8億元（YoY -36.6%/-31.4%/+569.0%/+3.7%），主要系基數(shù)效應以及抖音等內(nèi)容電商平臺快速發(fā)展。批發(fā)及其他方面，2023H1公司在中國大陸地區(qū)實現(xiàn)營收1.70億元（YoY+32.3%）。會員方面，公司會員規(guī)?？焖偬嵘?，截至2023年6月30日，累計注冊會員達到3,039萬（較2022年底新增438萬），會員購買占銷售額比重92.2%（YoY-0.9pct），會員復購率44.5%（YoY-3.4pcts）。會員生態(tài)助力公司銷售收入穩(wěn)定發(fā)展，較高會員復購率維持長期消費動力。
▍海外門店快速擴張，業(yè)績貢獻增長強勁。2023H1公司在中國大陸以外地區(qū)實現(xiàn)收入3.76億元（YoY+138.8%），其中線下渠道/線上渠道/批發(fā)及其他分別實現(xiàn)營收1.90/0.57/1.29億元（YoY+392.4%/+63.1%/+54.6%）。根據(jù)公司公告，截至2023年6月30日，公司在中國大陸以外（港澳臺及海外）擁有線下門店55家（較2022年底+27家），機器人商店143臺（較2022年底+94臺），跨境電商平臺28個，23H1在法國及馬來西亞開設首家線下門店。根據(jù)2023H1公司業(yè)績交流會，公司預計2023年底海外門店的數(shù)量將達到90家，海外市場門店落地有望進一步加速。
▍5款頭部IP創(chuàng)收過億，IP矩陣持續(xù)豐富。根據(jù)我們對泡泡瑪特官方微信公眾號新品發(fā)售公告的統(tǒng)計，2023H1公司推出50款盲盒系列（vs 22H148款）；27款非盲盒手辦（vs 22H120款）。從IP類型來看，泡泡瑪特藝術家IP/授權IP/外采及其他分別實現(xiàn)營收21.64/4.22/2.28億元（YoY+16.7%/+40.2%/+12.2%），收入占比分別為76.9%/15.0%/8.1% （ YoY-1.8/+2.3/-0.5pcts ）。其中SkullPanda、Molly、Dimoo單IP創(chuàng)收超3億元，The Monsters、小野的單IP創(chuàng)收均突破1億元。根據(jù)公司公告，2023H1全新IPHacipupu已實現(xiàn)營收0.69億元，高端潮玩產(chǎn)品線“MEGA”系列實現(xiàn)營收2.42億元，充分彰顯公司強大的產(chǎn)品創(chuàng)新能力和對消費者的廣泛吸引力。伴隨不同風格IP的持續(xù)推出，有望進一步豐富公司IP矩陣，鞏固產(chǎn)品優(yōu)勢。
▍游戲、樂園等新業(yè)務即將落地，潮玩IP衍生價值加速釋放。2023年5月，公司首款自研模擬經(jīng)營類手游《夢想家園》發(fā)布宣傳PV，根據(jù)2023H1業(yè)績交流會，該游戲?qū)⒂?3年12月開放封閉內(nèi)測、24年正式上線。截至2023年8月23日，游戲在TapTap的預約人數(shù)已達8.9萬。根據(jù)2023H1業(yè)績交流會，泡泡瑪特北京朝陽主題樂園將于23年9月正式運營，樂園占地約4萬平米，集互動、游戲、購物為一體，融合Molly等多元知名IP，是國內(nèi)首個潮玩行業(yè)沉浸式IP主題樂園。游戲、樂園等新業(yè)務落地可期，公司以IP為核心的商業(yè)邊界不斷拓展，有望進一步催化業(yè)績修復。
▍風險因素：宏觀經(jīng)濟及消費修復低于預期；潮玩行業(yè)增速不及預期；公司新IP表現(xiàn)不及預期；IP授權合作不及預期；公司市占率不及預期；盲盒輿論壓力及監(jiān)管收緊風險。
▍投資建議：公司持續(xù)深化線下布局，拓展線上抖音等新興渠道，加速推進海外業(yè)務布局，游戲、樂園等新業(yè)務即將落地。在需求復蘇與海外拓張驅(qū)動下，公司業(yè)績修復彈性可期?？紤]到消費復蘇趨勢下潮玩需求有望回暖，公司加速海外布局并持續(xù)優(yōu)化運營能力，我們維持公司2023~2025年收入預測為61.12/73.12/82.63億元；上調(diào)公司2023~2025年凈利潤預測至10.19/12.67/14.80億元（原預測值為8.93/12.66/14
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