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事件：2023H1公司實(shí)現(xiàn)收入28.14億元，同比增長19.3%；歸母凈利潤4.77億元，同比增加43.2%；經(jīng)調(diào)整凈利潤5.35億元，同比增長42.3%，經(jīng)調(diào)凈利率同比提升3pct至19.0%。公司業(yè)績落在預(yù)告區(qū)間。
　　線下渠道貢獻(xiàn)重要收入增量，同店收入相比21年實(shí)現(xiàn)增長。公司23H1中國大陸地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入24.38億元(yoy+10.7%)，其中零售店/機(jī)器人商店貢獻(xiàn)收入11.79/2.71億元，同比分別增長32.3%/32.9%。零售店增長更多來自同店同比增長，平均單店年化收益已恢復(fù)至2021年水平，主要受益于線下客流恢復(fù)、門店移位和重新裝修升級(jí)等舉措。線上渠道23H1收入同比下滑16.4%，其中傳統(tǒng)線上渠道由于基數(shù)效應(yīng)疊加電商競爭格局變化，收入下滑明顯；部分被直播電商抖音渠道高增長所抵消，抖音渠道23H1收入同比增長569%，在中國大陸地區(qū)收入占4.5%，隨著抖音模式更加成熟，我們認(rèn)為其有望成長為公司線上第二大渠道，僅次于微信抽盒機(jī)。
　　全球化戰(zhàn)略顯成效，H1海外收入盈利齊升。23H1公司在中國港澳臺(tái)地區(qū)和海外收入同比增長140%至3.8億元，開店目標(biāo)超額完成；毛利率同比提升6pct至63%，經(jīng)營利潤率同比提升3pct至21%，好于中國大陸地區(qū)，初步彰顯海外盈利潛力。根據(jù)公司業(yè)績會(huì)，海外門店月坪效8千元（高于國內(nèi)水平），8月50%門店收入超過100萬元，且所有門店均處于盈利狀態(tài)。公司通過直營/合營/加盟等方式進(jìn)入全球20多個(gè)國家地區(qū)，隨著組織架構(gòu)搭建完整、本土零售/IP運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)積累以及一線人員配齊后，海外業(yè)務(wù)將逐漸進(jìn)入加速階段，我們預(yù)計(jì)23年底海外收入占比有望接近20%。
　　強(qiáng)IP/產(chǎn)品力是增長底氣，期待下半年新品表現(xiàn)。23H1公司頭部IP繼續(xù)展現(xiàn)強(qiáng)大生命力，SP/Dimoo收入分別實(shí)現(xiàn)5.3/3.6億元，同比增長14%/21%，SP溫度系列收入突破2.5億。公司優(yōu)秀的產(chǎn)品設(shè)計(jì)/運(yùn)營能力亦在PDCIP上有所體現(xiàn)，小野/小甜豆23H1收入分別為109.4/75.4百萬元。在保持產(chǎn)品質(zhì)量的同時(shí)，公司努力把控成本，H1新品毛利率提升，疊加折扣活動(dòng)減少以及渠道變化原因，整體毛利率同比提升2pct至60%。展望H2，我們看好頭部IP新系列以及新IPKUBO等銷售表現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們繼續(xù)看好23年往后公司增長潛力，考慮到公司Q3增長好于預(yù)期（7月收入同比增長超過40%），我們將23-25年EPS預(yù)測(cè)從0.69/0.95/1.19元上調(diào)至0.78/1.02/1.27元，對(duì)應(yīng)PE約28/22/17倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。（人民幣兌港元匯率取2023/8/231港幣=0.9297人民幣）
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期，庫存減值風(fēng)險(xiǎn)，忠實(shí)用戶流失風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)投入影響現(xiàn)金流