>> 信達證券-泡泡瑪特(9992.HK)23H1業(yè)績點評：內(nèi)地穩(wěn)健拓店、境外延續(xù)高增，看好盈利能力持續(xù)提升-230823
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
大小： |
806KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉嘉仁,涂佳妮 |
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事件：泡泡瑪特公布23H1業(yè)績：23H1實現(xiàn)收入28.14億元/+19.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.77億元/+43.2%，實現(xiàn)毛利率60.4%/+2.3pct，實現(xiàn)歸母凈利率16.9%/+2.8pct，經(jīng)調(diào)整凈利率19.0%/+3.0pct。
境內(nèi)穩(wěn)健拓店，境外增速亮眼：
1）內(nèi)地：①線下客流復(fù)蘇、拓店穩(wěn)步推進，23H1線下分別新增零售店/機器人店鋪11/118家至340/2185家，收入分別+32%/+33%至11.79/2.71億元，占內(nèi)地收入比重51.5%/+5pct；②傳統(tǒng)線上平臺承壓，抖音渠道快速發(fā)展，23H1抽盒機/天貓/抖音/其他分別同比-31%/-37%/+569%/+4%至3.73/1.55/1.10/1.80億元，占內(nèi)地收入比重29.1%/+12.4pct；③23H1批發(fā)及其他實現(xiàn)收入1.70億元/+32%，主要受南京經(jīng)銷商店鋪銷售增長推動。
2）境外：DTC戰(zhàn)略持續(xù)推進，門店快速擴張，23H1境外零售店/機器人店鋪/跨境電商站點分別已達55/143/28個，整體收入37.58億元/+140%，收入占比13.4%/+6.8pct，其中線下/線上/批發(fā)及其他收入分別+392%/+63%/+55%至1.90/0.57/1.29億元，高毛利的境外業(yè)務(wù)體量快速成長，有望推動公司毛利率持續(xù)提升，23H1境外業(yè)務(wù)毛利率62.9%/+5.9pct，高于境內(nèi)約2.9pct。
自主產(chǎn)品表現(xiàn)強勁，頭部IP保持旺盛生命力：頭部IP貢獻穩(wěn)定、新推出IP廣受認可，23H1自主產(chǎn)品收入25.86億元/+20%、占比約92%，其中藝術(shù)家IP/授權(quán)IP收入分別+17%/+40%至21.64/4.22億元，Top3藝術(shù)家IP分別穩(wěn)定貢獻營收約19%/15%/13%，實現(xiàn)增速分別+14%/+2%/+21%，旺盛生命力凸顯公司強大運營及創(chuàng)新能力，23H1自主產(chǎn)品毛利率同比+2.6pct至63.1%，推動公司業(yè)績高質(zhì)量增長；外采及其他IP表現(xiàn)穩(wěn)健，同比+12%至2.28億元。
盈利能力來看：產(chǎn)品設(shè)計優(yōu)化帶來議價能力提升，疊加促銷減少，推動23H1毛利率同比+2.3pct至60.4%；銷售費率31.2%/+1.8pct，主因線下門店擴張帶來員工數(shù)量&使用權(quán)資產(chǎn)折舊增長、及股權(quán)激勵支出3410萬元所致；規(guī)模效應(yīng)下管理效率優(yōu)化，管理費率11.8%/-1.9pct；股權(quán)及基金投資公允價值變動帶來約2pct負面影響，營業(yè)利潤率19.1%、同比基本持平，財務(wù)費率-2.3%/-2.0pct，最終實現(xiàn)歸母凈利率16.9%/+2.8pct。
IP孵化&運營能力不斷驗證，國際化&全產(chǎn)業(yè)鏈拓展持續(xù)推進，看好公司后續(xù)成長空間：1）公司優(yōu)質(zhì)IP供給充足，頭部IP新系列及新銳IP不斷推出，并持續(xù)與外部版權(quán)方合作上新各類潮玩手辦及聯(lián)名產(chǎn)品，客群逐步延展擴容；會員運營成效持續(xù)顯現(xiàn)，截至23H1內(nèi)地新增438萬注冊會員至3039萬人，23H1銷售額貢獻占比92%、會員復(fù)購率達44.5%，龐大會員體系亦為公司增長的重要支撐；2）公司舉辦各類簽售展覽，泡泡瑪特城市樂園亦有望于9月下旬在京開業(yè)，不斷深化IP與粉絲的情感聯(lián)結(jié)；3）23H1法國及馬來西亞線下首店落地，在不斷開拓全球版圖的同時，公司亦積極參與各類海外漫展及展會，品牌認可度不斷提升。
投資建議：公司作為潮玩行業(yè)龍頭，以持續(xù)迭代的優(yōu)質(zhì)IP為基礎(chǔ)，打造集IP運營、消費者觸達、潮玩文化推廣及創(chuàng)新業(yè)務(wù)孵化于一體的生態(tài)閉環(huán)，境內(nèi)穩(wěn)步拓店、把握抖音等新興平臺機遇，境外加速擴張，成長空間廣闊。我們看好公司短中長期發(fā)展，預(yù)計23-25年歸母凈利潤分別為9.7/12.8/16.0億元，對應(yīng)收盤價PE分別為29/22/17X。
風(fēng)險提示：全球化及集團化拓展進程不及預(yù)期風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；消費力恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險等。
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