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核心觀點
　　公司發(fā)布1H23預告，收入同比增長不低于18%（對應27.83億+，此前我們預期26-27億）；凈利潤增長不低于40%（對應4.67億+，不包括金融工具公允價值變動損益），預計考慮SBC后調(diào)后凈利潤有望接近5億。
　　利潤超預期主要源于降本控費效果好：
　　1）優(yōu)化成本，毛利率提升（逐步簡化工藝，推出更多“經(jīng)典款”等）
　　2）嚴格控費，預計主要是線下門店的裝修/人員支出
　　3）有部分銀行利息收益
　　從歷史來看，2H通常是公司經(jīng)營旺季（8月天貓會員日，年末雙11，海外黑五等），疊加今年海外全面擴張（年底有望80-90家門店）。
　　我們樂觀維持，公司全年恢復到10億+凈利潤的預測，當前市值對應估值約22.6x。此外，也關(guān)注其他催化，包括9月樂園開業(yè)、年內(nèi)自研手游上線等IP新變現(xiàn)方式的落地。
　　事件
　　泡泡瑪特發(fā)布2023年上半年業(yè)績報告，收入同比增長不低于18%，凈利潤增長不低于40%（不包括金融工具公允價值變動損益）
　　一、收入端：2Q預計高增，抖音+海外貢獻增量，其他渠道穩(wěn)定恢復
　　1、1H23收入恢復穩(wěn)健，2Q23同比預計高增。上半年，公司收入端同比增長不低于18%，結(jié)合第一季度公司預計收入端增速為0-5%，我們預計二季度收入增速在40%以上，實現(xiàn)較好的恢復。
　　1）線上渠道：抖音月銷穩(wěn)定增長，天貓6月出現(xiàn)拐點。從我們的數(shù)據(jù)追蹤來看：除小程序渠道外，抖音與淘系平臺已經(jīng)成為最核心的線上收入來源。其中抖音月銷穩(wěn)定增長，4-6月分別為2207萬、2985萬、2709萬，來自直播場次/時長/售賣品類的拓寬，預計抖音渠道全年銷售額中樞在3.6億元。淘系平臺收入在6月出現(xiàn)拐點，為5664萬元，環(huán)比/同比增長69%/17%。
　　2）線下渠道：門店2Q預計環(huán)比穩(wěn)定恢復。隨著二季度五一、端午假期商圈的人流恢復，預計單店銷售額同比大幅提升，環(huán)比1Q則穩(wěn)定增長。
　　3）海外渠道：1H預計新增10家門店，海外貢獻顯著。截至2022年底，泡泡瑪特海外門店數(shù)量達43家，當前公司海外門店超過50家，預計1H新增海外門店約10家，其中5月在馬來西亞開設首家門店、7月在澳大利亞布里斯班、悉尼新增兩家門店。
　　2、從新品節(jié)奏看：經(jīng)典頭部IP新品穩(wěn)定，非獨家IP新品占比提升
　　據(jù)微信公眾號，公司上半年推出新品170個，較去年同期的147個有所增加。從品類看，盲盒54個（去年54個），手辦31個（去年34個），衍生品85個（去年59個），衍生品新增數(shù)量較多。
　　從IP來看，Molly、Dimoo、SP等頭部IP的新品盲盒、手辦數(shù)量基本與去年同期相當，DC超級英雄、名偵探柯南、英雄聯(lián)盟等其他IP的新品增加明顯。
　　3、看好下半年收入進一步回暖。從歷史來看，2H通常是公司經(jīng)營旺季，2019-2021年的下半年收入占全年比重基本在60-70%區(qū)間（2H22疫情影響較大，暫不考慮）。
　　我們認為，伴隨消費逐步回暖，以及8月天貓會員日、年末雙11、海外黑五等大促節(jié)點，疊加今年海外全面擴張（年底有望80-90家門店），下半年收入有望實現(xiàn)進一步恢復。
　　二、利潤端：降本控費，帶動利潤率提升
　　1、成本方面：或受益于工藝回歸、促銷力度克制等原因。據(jù)公司公告，公司凈利潤大幅增長的原因之一，為公司優(yōu)化成本，推出的新品毛利率較高，帶動毛利率提升。我們認為，公司的成本管控得益于如下方面：
　　部分產(chǎn)品工藝，回歸經(jīng)典款：據(jù)2022年報，公司2022年自主產(chǎn)品毛利率同比下降5pct至59.7%，系產(chǎn)品工藝更復雜，導致原材料成本上升。上半年部分IP回歸“經(jīng)典款”，有望優(yōu)化毛利率。
　　福袋等促銷活動相對克制：從春節(jié)、618等大促，以及日常銷售來看，福袋等促銷活動的力度明顯下降。
　　MEGA提振利潤率，抖音促銷力度有限：我們此前在報告《泡泡瑪特：抖音渠道快速起量》中提出，抖音渠道主要售賣MEGA等高單價產(chǎn)品，且兼顧營銷投放與盈利空間，預計抖音渠道毛利率穩(wěn)定。
　　2、費用方面：嚴格控費，財務收入增加。據(jù)公司公告，公司上半年凈利潤大幅增長，也得益于公司嚴格控費，以及銀行存款利息收益增加。我們預計節(jié)省費用主要為裝修/翻新，等與線下門店相關(guān)的成本。
　　三、關(guān)注海外門店擴張，及樂園、手游落地進展
　　1、海外：線下門店持續(xù)擴張，有望帶動海外收入高增長。截至2022年底，泡泡瑪特海外門店數(shù)量達43家，預計到2023年底，海外門店數(shù)將達到80-90家，實現(xiàn)翻倍。據(jù)News快報、財新網(wǎng)等，公司5月在馬來西亞開設首家門店，7月在澳大利亞布里斯班、悉尼新增兩家門店，下半年還有泰國首店等。2022年，公司海外收入為4.5億元，同比增長，占收入比重9.8%，線下門店的快速鋪開，有望帶動收入增量+提升IP知名度。
　　2、新變現(xiàn)形式：關(guān)注Q3樂園開業(yè)、年內(nèi)手游表現(xiàn)。除了潮流玩具外，泡泡瑪特也在積極拓展IP變現(xiàn)方式，重點關(guān)注線下樂園、自研手游進展，一方面增加新的收入利潤，另一方面也擴大IP影響力，反哺潮玩主業(yè)。
　　樂園：據(jù)財聯(lián)社，泡泡瑪特城市樂園，作為公司的首個線下樂園，或在9月于北京朝陽公園開業(yè)。