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事件：泡泡瑪特發(fā)布2023H1半年度報(bào)告。公司23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.13億元，相比上年同期增加19.3%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)5.35億元，相比上年同期增長(zhǎng)42.3%。
　　23H1頭部IP表現(xiàn)優(yōu)異，產(chǎn)品更新情況穩(wěn)定。公司23H1頭部IPSKULLPANDA、MOLLY、DIMOO于2023年上半年分別實(shí)現(xiàn)收入人民幣526.4、411.4和362.0百萬元，同比分別增長(zhǎng)14.0%、1.8%和21.3%；SKULLPANDA突破風(fēng)格界定，截至2023年6月30日單系列銷售收入達(dá)到人民幣2.55億元；22年下半年推出的新IPHACIPUPU于2023年上半年實(shí)現(xiàn)收入0.69億元。產(chǎn)品更新方面，2023Q1共計(jì)推出新品系列63項(xiàng)，2023Q2共計(jì)推出新品系列69項(xiàng)，產(chǎn)品更新速度穩(wěn)定增長(zhǎng)。2023H1共計(jì)推出新品132項(xiàng)，同比2022年同期93項(xiàng)增長(zhǎng)41.94%。
　　疫后渠道逐漸修復(fù)，線上抖音平臺(tái)銷售額增速與全渠道會(huì)員數(shù)增長(zhǎng)表現(xiàn)亮眼。線下渠道方面，2023H1中國(guó)內(nèi)地新增19家線下門店，118家機(jī)器人商店；線上渠道方面，公司抖音平臺(tái)實(shí)現(xiàn)高增，23H1抖音平臺(tái)收入為109.5百萬元，同比增長(zhǎng)569.0%。會(huì)員運(yùn)營(yíng)方面，23H1中國(guó)內(nèi)地新增會(huì)員數(shù)438.4萬人，會(huì)員貢獻(xiàn)銷售額占比92.2%。公司持續(xù)拓展海外市場(chǎng)提升國(guó)際化水平，港澳臺(tái)及海外門店達(dá)到55家，機(jī)器人商店達(dá)到143臺(tái)，跨境電商平臺(tái)站點(diǎn)數(shù)達(dá)到28個(gè)。
　　公司降本控制費(fèi)效果顯著，毛利同比大幅提升。公司毛利由22年上半年13.70億元上升到23年上半年16.98億元，同比增長(zhǎng)23.9%，毛利率由2022年上半年的58.1%增長(zhǎng)至2023年上半年的60.4%，主要原因系泡泡瑪特自主產(chǎn)品的毛利率提升，期間公司優(yōu)化了產(chǎn)品設(shè)計(jì)，增加了與供應(yīng)商的議價(jià)能力，供應(yīng)商價(jià)格體系穩(wěn)定，同時(shí)減少了部分促銷活動(dòng)。
　　泡泡瑪特拓展多維度業(yè)態(tài)，樂園與手游項(xiàng)目有望落地。泡泡瑪特城市樂園有望于9月下旬正式開業(yè)，該樂園將是國(guó)內(nèi)首個(gè)潮玩行業(yè)沉浸式IP主題樂園。2023年5月14日，泡泡瑪特發(fā)布首款自研手游《夢(mèng)想家園》首支PV，在官網(wǎng)和TapTap同步開啟預(yù)約，截至5月20日TapTap預(yù)約人數(shù)已經(jīng)超過2.4萬。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.48 / 81.45 / 103.67億元，歸母凈利潤(rùn)10.36 / 13.88 / 18.07億元，對(duì)應(yīng)PE為26.8 / 20.0 / 15.4X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；樂園手游項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；海外業(yè)務(wù)不及預(yù)期。