>> 廣發(fā)證券-泡泡瑪特(09992.HK)線下復(fù)蘇和海外高增，撬動經(jīng)營杠桿-230827
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 843KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
曠實(shí)，周喆，曹倩雯 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布23H1業(yè)績：23H1營收28.1億元（YoY+19.3%），vs.彭博一致預(yù)期為23億元。中國大陸地區(qū)收入24.4億元（YoY+10.7%），港澳臺地區(qū)及海外收入3.8億元（YoY+139.8%）。（1）大陸業(yè)務(wù)受益于線下消費(fèi)復(fù)蘇收入增長恢復(fù)，線下營收14.5億元，YoY+32.4%；線上營收8.2億元，YOY-16.4%。（2）港澳臺地區(qū)及海外業(yè)務(wù)收入增長強(qiáng)勁，線下營收1.9億元，YoY+392.4%；線上營收5679萬元，YoY+63.1%。毛利率同比提升2.3pct至60.4%，自主產(chǎn)品毛利率提升2.6pct至63.1%，受益于產(chǎn)品設(shè)計優(yōu)化、對供貨商議價能力提高及減少促銷。經(jīng)調(diào)整凈利潤5.4億元（YOY+42.3%），凈利率同增3.1pct至19.0%。
頭部藝術(shù)家IP強(qiáng)勁增長，PDCIP貢獻(xiàn)穩(wěn)健收入來源。23H1藝術(shù)家IP收入達(dá)21.6億元，同增16.7%，占總收入比例達(dá)91.9%：SKULLPANDA收入達(dá)5.3億元（YoY+14.0%），Molly收入為4.1億元（YoY+1.8%），Dimoo收入為3.6億元（YoY+21.3%）。PDCIP總體表現(xiàn)良好，小野收入達(dá)1.1億元（YoY+191.3%），小甜豆收入為7536萬元（YoY-7.2%）；HACIPUPU實(shí)現(xiàn)收入6917元。23H1累計注冊會員數(shù)增至3038.8萬人（YoY+31.8%），會員銷售額占比92.2%，會員復(fù)購率達(dá)44.5%。
盈利預(yù)測與投資建議：上半年收入復(fù)蘇，毛利率改善釋放經(jīng)營杠桿；線下門店擴(kuò)張結(jié)合新品加持和海外第二曲線，多元增長路徑清晰。我們預(yù)計23-25年收入62/76/88億元人民幣，同增35%/21%/17%；預(yù)計23-25經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為11.28/14.24/18.08億元。參考可比公司，給予23年40x PE，算得合理價值為36.44港元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：潮玩行業(yè)競爭加劇，潮牌IP價值衰減的運(yùn)營風(fēng)險，供應(yīng)鏈管控能力不足風(fēng)險等。
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