>> 浙商證券-泡泡瑪特(09992.HK)23H1業(yè)績點(diǎn)評(píng)：IP矩陣豐富，海外盈利超預(yù)期，第二曲線加速到來-230825
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
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| 1237KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
史凡可，馬莉 |
| 下載權(quán)限： |
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泡泡瑪特發(fā)布2023年中報(bào)
23H1收入28.14億元（+19.3%），歸母凈利潤4.77億元（+43.2%），調(diào)整后凈利潤5.35億元（+42.3%），超過業(yè)績預(yù)告（收入不低于18%，凈利潤不低于40%）。我們預(yù)計(jì)23Q1/Q2收入同增0-5%/超40%，收入環(huán)比大幅提速，國內(nèi)穩(wěn)健修復(fù)，海外盈利超國內(nèi)，進(jìn)入加速擴(kuò)張期，盈利能力提升明顯。
中國大陸：線下同店超21年，抖音起量超預(yù)期
中國大陸23H1收入24.38億元（+10.71%）,Q2增速大幅轉(zhuǎn)正，線下修復(fù)明顯23H1收入14.51億元（+32.4%），線上仍有承壓，23H1收入8.17億元（-16.4%）。
【零售店】23H1收入11.79億元（+32.27%），門店數(shù)340家（新開11家），同店修復(fù)明顯，已超21年同期水平，同時(shí)公司持續(xù)推動(dòng)店鋪裝修優(yōu)化升級(jí)。
【機(jī)器人商店】23H1收入2.71億元（+32.91%），門店數(shù)2185家（新開118家），上半年致力于優(yōu)化機(jī)器人銷售位置，高鐵、機(jī)場、景區(qū)及影院等消費(fèi)場景增長迅速。
【線上】23H1泡泡抽盒機(jī)/天貓旗艦店/抖音收入分別為3.73/1.55/1.1億元，同比-31.37%/-36.6%/+569.01%，泡泡抽盒機(jī)去年基數(shù)較高，Q2恢復(fù)明顯，近期引入推薦算法優(yōu)化，增加直播功能；天貓等主流平臺(tái)仍有承壓，或受線下和新內(nèi)容電商有所分流，下半年增加活動(dòng)優(yōu)化，參與817天貓超級(jí)品牌日；抖音起量超預(yù)期，體量已與天貓接近，MEGA是主要暢銷品。
海外：經(jīng)營利潤率首超國內(nèi)，進(jìn)入加速擴(kuò)張階段
海外23H1收入3.76億元（+139.8%），收入占比從22年9.83%提升到13.35%，線下/線上收入1.9/0.57億元，分別同比+392.4%/+63.1%，經(jīng)營利潤率21.0%（+3.2pct），首次超過國內(nèi)20.61%，海外運(yùn)營模式已跑通，進(jìn)入加速擴(kuò)張階段。
【線下】零售店收入1.65億元（+374.22%），門店數(shù)38家（新開10家），機(jī)器人商店收入0.25億元（+556.48%），門店數(shù)106家（新開57家），公司持續(xù)門店擴(kuò)張，首次進(jìn)入法國及馬來西亞，同時(shí)參加英國/墨爾本/雅加達(dá)等動(dòng)漫展，提升IP國際影響力，預(yù)計(jì)下半年開店加速。
【線上】Shopee收入0.15億元（+145.8%），泡泡官網(wǎng)0.12億元（-23.3%），公司持續(xù)開拓新線上渠道，對(duì)官網(wǎng)廣告投放有所減少。
產(chǎn)品矩陣豐富，IP版圖擴(kuò)張，帶動(dòng)會(huì)員數(shù)快增
【盲盒】23H1前三大IPS&P，Molly，Dimoo收入同比+14%/+1.8%/+21.3%，
【S&P溫度】上半年銷售額TOP1單品（收入占比達(dá)9.1%），新銳IPHACI（22年下半年推出）收入占比提升至2.5%，原創(chuàng)IP小野同比增加191.3%，產(chǎn)品矩陣豐富化平衡化，IP運(yùn)營持續(xù)驗(yàn)證。
【其他產(chǎn)品線】MEGA 23H1收入2.4億元，占比達(dá)8.6%，萌粒持續(xù)推出櫻花等5個(gè)系列熱銷，共鳴工作室首款盲盒（間諜過家家阿尼亞的日常系列）23H1暢銷2.6萬套。
【會(huì)員數(shù)】在IP矩陣&產(chǎn)品線多元吸引下，23H1新注冊(cè)會(huì)員438.4萬人，累計(jì)注冊(cè)會(huì)員超3000萬人，復(fù)購率44.5%。
【新業(yè)務(wù)】首款游戲《夢(mèng)想家園》將于2023Q4開啟獨(dú)家測試，泡泡瑪特城市樂園預(yù)計(jì)9月開業(yè)，新業(yè)務(wù)持續(xù)延伸，豐富IP內(nèi)容運(yùn)營，反哺會(huì)員粘性和IP影響力塑造。
利潤率增長亮眼，看好長期效益優(yōu)化
23H1毛利率60.36%（+2.3pct），主因自主產(chǎn)品毛利率提升2.6pct到63.1%，由于產(chǎn)品設(shè)計(jì)優(yōu)化+供應(yīng)商集中提高上游議價(jià)+高毛利率新品占比提升+同時(shí)部分促銷降低。同時(shí)毛利率更高的海外業(yè)務(wù)占比提升，也將推動(dòng)毛利率優(yōu)化。
23H1凈利率16.94%（+2.8pct），銷售費(fèi)用率31.2%（+1.8pct）,與海外擴(kuò)張費(fèi)用相關(guān)，管理費(fèi)用率11.77%（-1.9pct）；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-2.25%，主因利息收入增加
23H1存貨7.59億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)132，相比2022年底156天有明顯縮短，這主要得益于供應(yīng)鏈端柔性管理的成功落地，銷售預(yù)測準(zhǔn)確性提高，同時(shí)加強(qiáng)供應(yīng)商管理，縮短訂單周期，提高補(bǔ)貨效率。
盈利預(yù)測與估值
短期看好23年收入端在國內(nèi)復(fù)蘇+海外高增彈性足，利潤率持續(xù)改善，中長期看好海外第二成長曲線進(jìn)入快增車道，同時(shí)游戲&樂園等持續(xù)豐富潮玩IP運(yùn)營版圖?；诤Ｍ饧铀俸陀匠A(yù)期，上調(diào)預(yù)測至23/24收入63.0/77.9億元，同增36%/24%，調(diào)整后凈利潤11.1/13.8億元，同增94%/24%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE27.8x/22.5x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
新品推廣不及預(yù)期，海外推廣不及預(yù)期，消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期，原材料大幅上漲，新業(yè)務(wù)虧損或回收周期長
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