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事件：
　　公司發(fā)布2023H1業(yè)績。2023H1公司實(shí)現(xiàn)收入28.14億元，yoy+19.3%，qoq+24.59%；non-GAAP凈利潤5.35億元，yoy+42.3%，qoq+171.41%。
　　點(diǎn)評：
　　1、毛利率提高，費(fèi)率下降，拉動利潤高增長。2023H1公司毛利16.98億元（其中自主產(chǎn)品16.32億元，yoy+25.2%；外采和其他0.67億元），yoy+23.93%，qoq+32.26%；毛利率60.36%，同比增長2.26pct，環(huán)比增長3.50pct。銷售費(fèi)率31.21%，同比增長1.83pct，環(huán)比下降3.21pct；行政費(fèi)率11.77%，同比下降1.91pct，環(huán)比下降4.33pct。
　　2、海外線下渠道增長迅猛，中國市場線下渠道復(fù)蘇明顯。從收入上看，2023H1公司中國市場收入24.38億元，yoy+10.71%，qoq+24.31%。其中，線下渠道14.51億元，yoy+32.39%，qoq+48.89%；線上渠道8.17億元，yoy-16.41%，qoq-4.04%；批發(fā)及其他1.70億元，yoy+32.29%，qoq+25.87%。港澳臺及海外收入3.76億元，yoy+139.8%，qoq+26.42%。其中，線下渠道1.90億元，yoy+392.43%，qoq+69.80%；線上渠道0.57億元，yoy+63.06%，qoq2.52%；批發(fā)及其他1.29億元，yoy+54.60%，qoq-0.86%。從門店上看，中國市場半年內(nèi)（2023年1月1日-6月30日）零售門店增加11家，機(jī)器人商店增加118間。港澳臺及海外半年內(nèi)零售門店增加10家，機(jī)器人上商店增加81間。
　　3、城市樂園或于9月開業(yè)，關(guān)注游戲《夢想家園》上線情況。7月13日，公司在其官方微博上宣布城市樂園即將登場，分為三大區(qū)域。8月17日，泡泡瑪特天貓直播間首度公開城市樂園，并限量發(fā)售100張開園門票。5月10日，泡泡瑪特首款模擬經(jīng)營派對手游《夢想家園》正式公布，并發(fā)布了宣傳PV。
　　4、投資建議：預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I收分別為62.04/77.27/93.33億元，歸母凈利潤分別為9.85/13.13/16.36億元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)，PE分別為30.33X/22.75X/18.25X。給予“推薦”評級。
　　5、風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)表現(xiàn)不及預(yù)期、海外銷售不及預(yù)期、庫存積壓風(fēng)險(xiǎn)