>> 國(guó)海證券-泡泡瑪特(09992.HK)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)強(qiáng)勁恢復(fù)，海外及IP戰(zhàn)略持續(xù)落地-230824
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
大小： |
740KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
楊仁文,姚蕾,方博云 |
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事件:
8月22日，公司公告2023年半年報(bào)，2023H1收入28.14億元（YOY+19.3%），經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)5.35億元（YOY+42.3%），歸母凈利潤(rùn)4.77億元（YOY+43.2%）。
投資要點(diǎn):
線下恢復(fù)明顯，海外快速增長(zhǎng)：
2023H1線下/線上/批發(fā)及其他收入占比為58.3%/31.1%/10.6%，較2022H1變動(dòng)+10.2/-11.9/+1.6pct，線下渠道隨線下旅游和消費(fèi)復(fù)蘇呈現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。
?。?）大陸：2023H1大陸區(qū)域收入24.4億元（YOY+10.7%），占整體收入的比例為86.6%。①線下：零售店/機(jī)器人營(yíng)收11.8/2.7億元，YOY+32.3%/+32.9%，其中一線城市門店?duì)I收占比較2022H1提升3.4pct。2023H1末大陸區(qū)域零售店/機(jī)器人分別340家/2185個(gè)，較2022年末新增11家/118個(gè)，其中門店新開19家，因優(yōu)化門店位置關(guān)閉8家。2023H1大陸區(qū)域門店單店?duì)I收346.9萬(wàn)元，YOY+19.8%。②線上：線上渠道營(yíng)收8.2億元（YOY-16.4%），其中抽盒機(jī)/天貓/抖音渠道收入YOY為-31.4%/-36.6%/+569.0%，抽盒機(jī)、天貓等傳統(tǒng)渠道營(yíng)收下降主要系2022H1受疫情影響基數(shù)較高，而抖音渠道基數(shù)較小，增長(zhǎng)迅速。根據(jù)灰豚，泡泡瑪特4家抖音賬號(hào)1-7月月均直播銷售額合計(jì)超2800萬(wàn)元，連續(xù)3個(gè)月超3000萬(wàn)元；抖音賬號(hào)“泡泡瑪特POPMART”粉絲近2000萬(wàn)。下半年天貓超品日、雙11等電商節(jié)較多，線上渠道有望恢復(fù)。
?。?）海外：2023H1港澳臺(tái)地區(qū)及海外地區(qū)收入3.8億元，YOY+139.8%，占比13.4%（較2022H1上升6.7pct）。①線下：2023H1海外地區(qū)零售店/機(jī)器人收入約1.65/0.25億元，YOY+374.2%/ +556.5%。截至2023H1末，海外地區(qū)開設(shè)零售店/機(jī)器人38家/106個(gè)，較2022H1新增27家/81個(gè)；2023H1海外地區(qū)門店單店?duì)I收434萬(wàn)元，YOY+37.3%。②線上：2023H1海外地區(qū)線上渠道收入0.6億元，YOY+63.1%，主要來自Shopee（營(yíng)收YOY+145.8%）和泡泡瑪特官網(wǎng)。
會(huì)員超3000萬(wàn)，頭部IP穩(wěn)健增長(zhǎng)：
2023H1公司自主產(chǎn)品營(yíng)收25.86億元，營(yíng)收占比91.9%（較2022H1提升0.5pct），毛利率63.1%，較2022H1提升2.6pct。其中自有和獨(dú)家IP、授權(quán)IP、外采及其他營(yíng)收占比分別為76.9%/15.0%/8.1%，較2022H1變動(dòng)-1.7/+2.3/-0.5pct。
?。?）頭部IP穩(wěn)健增長(zhǎng)，PDCIP小野增勢(shì)強(qiáng)勁：2023H1共有5個(gè)IP收入過億（2022H1為4個(gè)）。SP為銷售冠軍，2023H1營(yíng)收5.3億元（YOY+14%，收入占比18.7%），其中溫度系列表現(xiàn)優(yōu)異，截至2023H1末，單系列收入2.55億元；Molly/Dimoo/Labubu營(yíng)收4.1/3.6/1.6億元，YOY+1.8%/+21.3%/ +18.5%，占比為14.6%/12.9%/5.7%。PDCIP價(jià)值逐漸釋放，小野2023H1營(yíng)收1.09億元，YOY+191.3%，占比較2022H1提升2.3pct，此外小甜豆和HACIPUPU營(yíng)收占比合計(jì)超5%，PINOJELLY及Zsiga等新IP表現(xiàn)優(yōu)異。公司持續(xù)與外部版權(quán)方合作，推出了多款聯(lián)名產(chǎn)品，如MOLLY華納100周年系列、英雄聯(lián)盟聯(lián)名系列等表現(xiàn)優(yōu)異。
（2）MEGA品牌運(yùn)營(yíng)逐漸成熟，其他品類產(chǎn)品穩(wěn)健發(fā)展：公司將MEGA劃分為Grand、Art、Lifestyle、Joy及Original五大產(chǎn)品系列；2023H1Mega收入2.4億元（YOY+25.3%）。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2023H1上線16款MEGA產(chǎn)品（2022H1共14款）。2023H1共鳴推出7款產(chǎn)品，其中間諜過家家阿尼亞的日常系列為首款盲盒產(chǎn)品上市后一個(gè)月銷量突破2.6萬(wàn)套。inner flow多次在國(guó)內(nèi)外亮相藝術(shù)展，目前與近60位青年藝術(shù)家合作。9月8日至10日公司將在新加坡舉辦PTS國(guó)際潮玩展（首次在海外），9月底將在上海舉辦2023PTS上海國(guó)際潮流玩具展。
?。?）會(huì)員穩(wěn)健擴(kuò)張：截至2023H1末，公司會(huì)員3038.8萬(wàn)，較2022年增長(zhǎng)16.9%，2023H1會(huì)員收入貢獻(xiàn)和會(huì)員復(fù)購(gòu)率分別為92.2%/44.5%（2022H1為93.1%/47.9%）。
?。?）其他：首款游戲《夢(mèng)想家園》將于2023Q4開啟獨(dú)家測(cè)試，泡泡瑪特城市樂園預(yù)計(jì)2023Q3開園。
毛利率改善，成本控制較好，存貨周轉(zhuǎn)加快，回購(gòu)彰顯發(fā)展信心：
（1）2023H1公司整體毛利率60.4%，較2022H1提升2.3pct，主要系產(chǎn)品設(shè)計(jì)優(yōu)化、上游議價(jià)能力增強(qiáng)、新品毛利改善以及促銷活動(dòng)減少。2023H1公司經(jīng)調(diào)整凈利率19%，較2022H1提升3pct。
?。?）2023H1雇員開支、廣告開支、租賃開支、設(shè)計(jì)/授權(quán)費(fèi)占收入比例為17.6%/5.0%/8.7%/2.8%，較2022H1變動(dòng)+0.6/+0.2/+0.2/+1.4pct。2023H1財(cái)務(wù)收入YOY+805%，推測(cè)主要是匯兌收益及存款利息收入增加所致。2023H1末公司賬上現(xiàn)金及短期定期存款55.4億元。截至2023H1末，存貨7.59億元，較2022年末減少1.08億元，周轉(zhuǎn)天數(shù)較2022年下降24天。
?。?）截至7月10日，公司2023年累計(jì)回購(gòu)43次，回購(gòu)總數(shù)1621.7萬(wàn)股，回購(gòu)總額2.63億元，彰顯公司發(fā)展信心。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司作為潮玩文化及商業(yè)化的先行者與龍頭，堅(jiān)持“全球化”和“以IP為核心的集團(tuán)化”兩條腿走路戰(zhàn)略，基于全產(chǎn)業(yè)鏈與平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，多維度運(yùn)營(yíng)IP并變現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為10.58/13.95/17.27億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.78/1.03/1.27元/股，PE為27.8/21.1/17.0X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、供應(yīng)鏈供貨及質(zhì)量控制、經(jīng)營(yíng)管理、人力/租
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