>> 中泰國際-極兔速遞環(huán)球(1519 HK)新股報告-231016
| 上傳日期： |
2023/10/17 |
大小： |
794KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中泰國際 |
| 評級： |
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作者： |
周健鋒 |
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公司亮點
(一)極兔速遞環(huán)球是一家成立于2015年的全球物流服務(wù)提供商，快遞業(yè)務(wù)跨越13個國家，區(qū)域包括東南亞、中國、拉美及中東。按2022年包裹量計，公司分別為東南亞及中國的第一大及第六大快遞運營商，市占率達到22.5%及10.9%。
(二)公司為Shopee、Lazada、Tokopedia、拼多多、淘寶、天貓、Shein及Noon等領(lǐng)先的電商平臺，以及TikTok、抖音及快手等短視頻及直播平臺上的商戶及消費者提供快遞服務(wù)。
(三)公司采用區(qū)域代理的商業(yè)模式。區(qū)域代理持有當?shù)剡\營實體及/或公司國家總部的股權(quán)，執(zhí)行公司運營策略，管理公司網(wǎng)絡(luò)合作伙伴，以及直接運營攬件及派件網(wǎng)點及服務(wù)站。
行業(yè)前景
根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按包裹量計，2018-2022年東南亞及中國快遞市場規(guī)模的復(fù)合年增長率分別為36.0%及21.5%，相關(guān)2023-2027年預(yù)測復(fù)合年增長率為15.5%及10.7%。按2022年包裹量計，東南亞快遞市場相對分散，前五大市占率合共為47.9%；中國快遞業(yè)相對集中，前五大市占率合共已達76.6%。
公司經(jīng)營
公司收入由2020年的15.4億元(美元，下同)上升至2022年的72.7億元，主因中國收入快速增長。東南亞及中國收入在2020-2022年期間分別由10.5億及4.8億元上升至23.8億及41.0億元。2020-2022年東南亞及中國包裹量復(fù)合年增長率分別為47.6%及140.2%。撇除以股份為基礎(chǔ)的薪酬開支及金融負債的公允價值變動影響，2020-22年經(jīng)調(diào)整虧損由4.8億元擴大至14.9億元。公司經(jīng)調(diào)整EBITDA由2020年的-3.2億元下跌至2022年的-8.9億元，其中：(一)東南亞部分由盈利2.7億元上升至3.3億元；(二)中國部分虧損由6.2億元擴大至7.2億元，主因2021年合并百世快遞中國帶來的整合成本；(三)其他部分(含跨境服務(wù)及新市場)由165萬元下跌至-1.7億元，因2022年剛進入拉美及中東市場，仍在擴張中；(四)行政開支及匯兌收益等其他部份由2,685萬元下跌至-3.3億元。
2023年上半年收入同比上升18.5%至34.0億元，其中東南亞及中國收入分別同比上升5.8%及12.4%至12.5億及22.0億元。期內(nèi)經(jīng)調(diào)整虧損同比加減少37.0%至2.6億元。經(jīng)調(diào)整EBITDA由2022年上半年虧損1.4億元轉(zhuǎn)為2023年上半年盈利3,917萬元，主因(一)東南亞部分盈利同比增長17.4%至1.8億元；(二)中國部分由虧損2.2億元收縮79.8%至4,497萬元。
2023年7、8、9月東南亞平均單日包裹量分別同比增長36.6%、47.9、50.7%至970萬、1,050萬、1,040萬件，中國分別同比上升21.3%、32.6%、34.7%至4,390萬、4,600萬、4,890萬件。
估值水平
我們選取六家港股快遞物流同業(yè)進行對標，包括中通快遞（2057 HK）、京東物流（2618HK）、嘉里物流（636 HK）、安能物流（9956 HK）、鷹輝物流（1442 HK）、嘉泓物流（2130 HK），其中中通快遞是較類似的同業(yè)。估值方面，公司2022年市銷率為1.9倍，低于中通快遞的3.7倍，但是公司2022年收入大幅上升，優(yōu)于快遞物流同業(yè)。
穩(wěn)價人往績
此次穩(wěn)價人是摩根士丹利，2023年初至今共參與保薦7個項目，其中擔(dān)任穩(wěn)價人5個項目，首日表現(xiàn)4漲1跌。
市場氛圍
今年年初至今港股累計上市51只IPO新股，上半年市場氣氛反復(fù)，下半年氣氛改善。7月至今首日破發(fā)率為16.7%，平均首日上升2.3%。公司引入13家基石投資人，其中包括博裕、紅杉、順豐控股、淡馬錫、騰訊控股、高瓴，有利于提振新股市場信心。
申購建議
公司是東南亞最大的快遞運營商，具有市場優(yōu)勢。東南亞快遞市場相對分散，提供充裕發(fā)展空間。相反中國快遞業(yè)相對集中，公司發(fā)展需面對挑戰(zhàn)。但是公司2022年總收入大幅上漲，優(yōu)于同行。估值方面，公司歷史市銷率低于快遞同行。近月新股氣氛改善，穩(wěn)價人往績也不錯。公司引入多家知名基石投資人，有利于提振新股市場信心。因此綜上所述，給予其72分，評級為“申購”。
風(fēng)險提示
?。?）電商行業(yè)風(fēng)險、（2）市場競爭風(fēng)險、（3）政策風(fēng)險、（4）跨國管理風(fēng)險
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