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核心觀點(diǎn)：
　　預(yù)計(jì)9M23營(yíng)收承壓，利潤(rùn)增速小幅下滑，為全年業(yè)績(jī)底。其中國(guó)有行基本面更穩(wěn)定，優(yōu)質(zhì)區(qū)域銀行業(yè)績(jī)?nèi)皂g性十足。預(yù)計(jì)貸款保持穩(wěn)定規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。凈息差筑底期延長(zhǎng)，但由于存量按揭利率下調(diào)程度小于預(yù)期、存款利率下調(diào)等因素，息差收窄幅度或優(yōu)于預(yù)期。投資收益波動(dòng)下，非息收入預(yù)計(jì)承壓。城投和地產(chǎn)兩大重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期正在反轉(zhuǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健。在穩(wěn)定業(yè)績(jī)托底和中特估主線驅(qū)動(dòng)下，國(guó)有大行憑借關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)不差、歷史不良干凈、ROE見(jiàn)底三大邏輯支撐，估值水平有望率先修復(fù)至0.7倍PB以上，并在比價(jià)效應(yīng)下地板推動(dòng)天花板，支撐基本面更優(yōu)、成長(zhǎng)性更高的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行實(shí)現(xiàn)估值突破，全面啟動(dòng)板塊beta行情。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　1.預(yù)計(jì)9M23營(yíng)收承壓，利潤(rùn)增速較1H23小幅下滑。我們預(yù)計(jì)9M23上市銀行營(yíng)收同比下降3.4%（1H23: -3.6%），利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.8%（1H23: 3.3%）。三季度銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)承壓，一方面受到LPR下行、存量按揭利率下調(diào)的影響，凈息差筑底期延長(zhǎng)。另一方面，居民投資意愿尚在修復(fù)過(guò)程中，中收難有較大改善，而三季度債市震蕩導(dǎo)致投資收益等其他非息收入出現(xiàn)波動(dòng)，對(duì)營(yíng)收支撐或減弱。
　　預(yù)計(jì)國(guó)有行基本面更穩(wěn)定，優(yōu)質(zhì)區(qū)域銀行業(yè)績(jī)?nèi)皂g性十足。分板塊來(lái)看，國(guó)有行營(yíng)收較1H23邊際小幅改善，利潤(rùn)增長(zhǎng)基本持平，基本面表現(xiàn)更加穩(wěn)定。股份行營(yíng)收繼續(xù)承壓，延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，利潤(rùn)增速保持小個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，較1H23略有下降。優(yōu)質(zhì)區(qū)域城農(nóng)商行營(yíng)收、利潤(rùn)增速較1H23雖小幅回撤，但仍保持行業(yè)領(lǐng)先水平，韌性十足。預(yù)計(jì)成都、江蘇、常熟銀行仍能保持10%左右的營(yíng)收增長(zhǎng)和20%以上的利潤(rùn)增速。寧波、杭州繼續(xù)保持上半年同業(yè)較優(yōu)的水平。
　　預(yù)計(jì)三季度業(yè)績(jī)底出現(xiàn)，未來(lái)優(yōu)質(zhì)銀行將開(kāi)啟有底線、有彈性的基本面向上趨勢(shì)。一方面，政策端明確表態(tài)銀行業(yè)需保持合理的利潤(rùn)和息差水平，并多次調(diào)整存款利率以減輕銀行負(fù)債端壓力。但存款利率調(diào)整帶來(lái)的利好存在一定滯后性，無(wú)法對(duì)沖存量按揭利率統(tǒng)一下調(diào)帶來(lái)的一次性沖擊，因此對(duì)三季度營(yíng)收產(chǎn)生較大影響。預(yù)計(jì)隨著存款利率下調(diào)的紅利釋放，凈息差降幅將逐步企穩(wěn)。另一方面，8、9月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)改善，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)明朗。信貸投放有望量好質(zhì)優(yōu)，而居民收入水平好轉(zhuǎn)也可緩解中收承壓趨勢(shì)。在經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的大背景下，預(yù)計(jì)優(yōu)質(zhì)銀行有望保持穩(wěn)定營(yíng)收增長(zhǎng)；利潤(rùn)增速逐季回升或高位企穩(wěn)。而大部分營(yíng)收承壓的銀行繼續(xù)筑底，預(yù)計(jì)營(yíng)收再度向下彈性也很小。
　　2.凈利息收入方面，規(guī)模穩(wěn)定高增，凈息差筑底期延長(zhǎng)，做好“量?jī)r(jià)平衡”的優(yōu)質(zhì)銀行以量補(bǔ)價(jià)更為有效。
　　規(guī)模端，預(yù)計(jì)貸款規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)、結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。根據(jù)國(guó)家金融監(jiān)管總局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2023年8月，商業(yè)銀行總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)10.9%（1H23: 11.2%）。分板塊來(lái)看，國(guó)有行仍是擴(kuò)表主力。國(guó)有行、股份行、城商行總資產(chǎn)分別同比增長(zhǎng)12.9%、6.6%、11.7%，考慮到上市城農(nóng)商行集中在江浙等經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)區(qū)域，預(yù)計(jì)規(guī)模增速將高于行業(yè)平均水平。三季度規(guī)模增長(zhǎng)速度略有放緩，主要受上半年信貸沖量影響，但仍保持著穩(wěn)定的雙位數(shù)增長(zhǎng)。而在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好、需求持續(xù)改善的背景下，預(yù)計(jì)未來(lái)信貸投放也不會(huì)出現(xiàn)前期大起大落的情況，而是繼續(xù)保持穩(wěn)定高增的趨勢(shì)。信貸結(jié)構(gòu)上，預(yù)計(jì)對(duì)公貸款貢獻(xiàn)穩(wěn)定增量的同時(shí)零售貸款有所回暖。制造業(yè)、基建等重點(diǎn)領(lǐng)域信貸投放景氣度不減，對(duì)公貸款應(yīng)仍為主要增量。但受到6月再次大規(guī)模沖量影響，預(yù)計(jì)增量貢獻(xiàn)占比或有所下降。零售方面，9月社融零售短貸、中長(zhǎng)貸增長(zhǎng)均超預(yù)期，零售信貸投放應(yīng)有所改善。政治局會(huì)議后房地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向，存量按揭利率下調(diào)也緩解了提前還款現(xiàn)象，按揭貸款增量情況或好于上半年。
　　息差端，受存量按揭利率下調(diào)和再度降息的影響，息差筑底期延長(zhǎng)，但收窄幅度或優(yōu)于預(yù)期，且拐點(diǎn)可期。
　　預(yù)計(jì)9M23息差同比下降23bps，降幅較去年同期小幅擴(kuò)大4bps。環(huán)比來(lái)看，3Q23息差環(huán)比下降3bps，9M23息差環(huán)比1H23下降3bps。資產(chǎn)端，新發(fā)貸款定價(jià)環(huán)比降幅與LPR相同，未來(lái)有望逐步企穩(wěn)。存量按揭利率下調(diào)負(fù)面影響小于預(yù)期。根據(jù)央行，9月新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為3.85%，較1H23下行10bps，與8月LPR下調(diào)幅度完全一致。預(yù)計(jì)是信貸需求有所回暖，供需關(guān)系好轉(zhuǎn)使銀行議價(jià)能力好轉(zhuǎn)；且當(dāng)前利率已降至歷史低位，下行空間有限。此外，根據(jù)央行披露數(shù)據(jù)測(cè)算，符合下調(diào)條件的存量首套房貸規(guī)模約為22萬(wàn)億元，占1H23商業(yè)銀行按揭貸款余額（38.6萬(wàn)億元）的57%左右，而平均降幅為73bps。存量按揭利率下調(diào)的規(guī)模和幅度均小于此前市場(chǎng)預(yù)期，因此銀行資產(chǎn)端利率表現(xiàn)可能優(yōu)于市場(chǎng)悲觀預(yù)期。負(fù)債端，存款利率下調(diào)將有力對(duì)沖定期化趨勢(shì)，負(fù)債成本有望壓降。今年以來(lái)，政策端多次調(diào)降存款利率，特別是中長(zhǎng)期定存和協(xié)議存款等高成本存款。根據(jù)財(cái)聯(lián)社數(shù)據(jù)，9月1年期定存平均利率已下降至2%以下，2年期、3年期、5年前平均定期存款成本分別下降19、23、25bps。當(dāng)前存款利率下調(diào)的紅利正在逐步釋放，有助于銀行對(duì)沖定期化趨勢(shì)，降低負(fù)債成本穩(wěn)定息差